投资要点：

　　有线电视业务厚积薄发。公司扩大基础用户，抢占不可复制资源；努力推进数字电视业务；未来模数转换潜力巨大；电信IPTV推广的实质是电信宽带的推广，对公司模转数影响不大。

　　增值电信业务有快速增长，但基数较低，而且下半年可能下降。

　　锂离子电池业务有望进入快速发展期。公司拥有自主知识产权，锰酸锂正极材料通过验收，规模化生产有待加速；高科技新材料业务仍在市场推广期，盈利规模较小。

　　盐湖资源开发是公司暴利的源泉。硫酸钾镁价格竞争优势巨大;硼酸将替代进口产品；碳酸锂业务将成为世界龙头。公司碳酸锂产能将超越与世界最大盐湖碳酸锂SQM公司产能；综合开发使公司碳酸锂成本世界最低，国际碳酸锂同行急于与青海国安合作销售。

　　青海国安盐湖资源开发项目得到青海省的大力支持。盐湖资源开发产品运输将得到保障，税收方面有优惠政策。

　　2006-07年收入利润预测。预计2006-2007年公司主营业务收入将分别增长7.09%和29.05%，净利润将分别增长24.41%和82.93%。

　　风险提示：对公司2006、2007年度业绩预期是建立筑在对公司下属青海国安在建的100万吨硫酸钾镁、5万吨硼酸、3.5万吨碳酸锂盐湖资源开发上，因此该工程是否能按期建成投产、每个季度的产量增加情况、最终的销售价格将对公司业绩产生较大的波动。公司增发12000万股，其中10000万股在2007年8月23日流通。

　　投资建议：预计2006-2007年公司EPS分别为0.36元和0.66元，动态PE值分别为45.58倍和24.49倍。国内外市场相对估值比较显示，目前G国安定价较为合理，已包含对公司2007年业绩增长的预期，因此我们审慎地给予G国安投资评级为：

　　未来六个月内，大市同步。

　　一、公司概况

　　1、基本概况

　　G国安（000839）从事信息网络基础设施业务中的有线电视网、卫星通信网的投资建设、信息服务业中的增值电信服务、网络系统集成、应用软件开发、高科技产业中的新材料开发和生产、盐湖资源开发、以及房地产开发、工程建设和物业管理等业务。公司1997年10月31日在深交所上市。

　　2、控股股东

　　公司实际控制人是中国中信国安集团公司，2006年8月23日公司增发12000万新股后，持股34470万股，占44.19%。

　　3、业务结构

　　8月19日公司公布2006年中期报告，上半年公司整体经营业绩保持稳步增长，实现主营业务收入8.64亿元，其中信息及服务占73.23%、产品销售占9.39%、工程建设及房地产开发占17.38%，净利润1.18亿元，每股收益0.18元。

　　二、有线电视业务厚积薄发

　　1、扩大基础用户，抢占不可复制资源

　　2006年中期公司所属18个有线电视合资公司实现主营业务收入4.71亿元,较上年同期增长25%，实现净利润1.16亿元，较上年同期增长23%，公司权益利润4977万元，较上年同期4116万元，增加861万元，增长21%，每股收益增加0.013元。公司投资的各有线电视项目用户总数近600万户，网络规模位居国内同行业上市公司前列。同为有线电视上市公司的G歌华注册用户才286万户。

　　公司有线电视项目覆盖1亿多人口，是不可再生资源。公司认为国有企业不抢先占有垄断资源很难生存，因此公司积极在二线城市积极收购兼并，扩大有线电视的基础用户，抢占不可复制的资源，为未来适时模拟电视向数字电视转换打下用户基础。

　　2、努力推进数字电视业务

　　公司在有线电视网络不断扩大的同时，努力推进基于有线电视网络的数字电视业务。在唐山、威海、长沙、武汉、合肥、南京等地，公司开展了数字电视的试点业务，基于有线电视网络的数字电视业务已发展数字电视用户18.5万户。

　　公司在长沙、武汉、常州、浏阳等地积极探索数字电视业务全面推广的运作模式，其成功的运作将为公司其他地区数字电视业务发展起到示范作用，并有助于形成良好的协同效应，推进公司整体网络的数字化进程。

　　公司有线电视项目选重点城市进行数字开发，关键要找到合适的商业模式，公司了解青岛、杭州、佛山模式各自的缺陷。杭州有线是与网通搞合作，网通财大气粗可以不计投资回报。佛山模式预收10年的收视费用，这种模式对数字电视的客户资金要求较大，也不宜强行推广。

　　3、模数转换潜力巨大

　　有线电视的问题在于模拟转数字的转化平移问题。公司认为目前数字电视推广中送机顶盒是使用权还是产权的法律问题没有很好解决，同时有的地区数字电视送的机顶盒高压隔离不好，可能把电视机的高频头给打坏，不能说送机顶盒使用就不负责引起的高频头损坏问题。

　　有线电视有公用事业的性质，其收费是政府批准或需要听证会解决，目前湖南地区的月收费标准是16－18元，河南地区是11－12元。由于模拟信号的普及性以及涉及广大中低收入人群，因此数字电视价格定位有较大的敏感性。

　　如果数字电视和模拟电视共网的话，数字电视很难产生理想的效益，甚至可能因为需求不足产生亏损。因此模拟电视的关断时间表，要由当地市政府作出决断，实际情况是有的省市积极，有的省市不积极。如果当地政府不积极，G国安作为企业无法硬推数字电视。

　　另外，电视都是广播式，中央、省市都有节目制作前端，可以通过卫星传送节目。由于电视节目的地域属性强，很少有人对外省市节目有强烈需求，因此省市对全国有线电视联网双向传送没有需求，需求不足是最大的障碍。

　　4、IPTV推广的实质是电信宽带的推广，对模转数影响不大

　　IPTV即交互式网络电视，是以电信宽带网络为传输通道、以电视机为终端，集互联网、多媒体、通讯等多种技术于一体，向家庭用户提供包括电视内容在内的多种交互式服务的技术。IPTV是数字电视的一种形式，可以通过“普通电视机＋网络机顶盒”方式收看。

　　IPTV的主要特点在于其交互性和实时性。IPTV使得电视机成为具有通讯、互联网、电视功能的综合数字化家庭终端，使用户在家中可通过“网络机顶盒+普通电视机”享受个性化、交互化、可定制的TV服务和信息服务。

　　但是TV走IP网络，可行的只有VCD品质，IPTV遇到的是网络传送上的瓶颈，与有线电视难以竞争。待第二代互联网的网络设备都有提高后，IPTV传送可能达到DVD品质，但第二代互连网的网络设备更换需要有巨大的投资。

　　目前上海电信的IPTV将采取与宽带业务捆绑销售的模式，也就是申请IPTV的用户，必须先申请2兆流量的宽带接入，然后再选择相应的节目内容。申请电信IPTV的基本费用包括：一次性的2兆流量宽带接入费310元及IPTV接入费200元。2兆流量的宽带包月费为每月150元，最基本的IPTV节目包月40元，IPTV接入费每月20元，推广期的宽带包年优惠资费为1800元。机顶盒则免费。而随即也会有IPTV包年资费套餐推出。

　　上海电信的IPTV目前已开通的节目涵盖直播、点播、信息服务、新闻资讯及应用服务5大内容，其中的直播电视有58个频道，包括央视15个、上海文广12个、数字电视20个以及9个各地优秀卫视频道；点播节目的内容目前也已达到3000小时的储存量。上海电信IPTV目前最基本的套餐名为“欢乐家庭包”，包月40元，可收看所有的直播节目及部分点播节目。据了解，在全面放号后，电信及内容提供商将采用更为灵活的资费政策，并会一共推出3档收费套餐以供用户选择。其中，最高一档资费包月将在100元左右。

　　上海电信的目标是2006年年底前发展7万IPTV用户。由于此前试验期间已经发展了将近1万家用户，而上海目前有近170万的电信ADSL宽带用户，因此业内人士称完成这一目标难度不大。

　　表1：上海电信IPTV资费（2006年8月起试行期一年）

　　IPTV最大的问题是高昂的收费，在图像质量上也没有改善，用户只得到收视时间上的便利，而且用户不能取得象VCD、DVD碟片一样的所有权。因此，预计IPTV只是电信部门推广宽带应用的一个方面，其最终实际用户的数量可能并不理想。

　　而基于有线网络的数字电视一旦在高清电视标准、数字传输标准和数字电视收费盈利模式经过探索后，大规模推广的潜力巨大。届时公司有线电视项目的模数转换，因为巨大的基础用户存在而且不可复制，潜力巨大。公司在目前不强行推广数字电视业务是明智之举。

　　三、增值电信业务有快速增长，但基数较低，而且下半年可能下降

　　2006年中期公司持股51％的北京鸿联九五信息产业有限公司利用覆盖全国的短信平台，积极开发彩信图铃、IVR等业务，并与全国20多家电视台开展项目合作，以娱乐产品为切入点，陆续推出了世界杯射门游戏、电视娱乐互动节目等新业务品种，带动整体业绩稳步增长。

　　报告期内，北京鸿联实现主营业务收入3.24亿元，实现净利润4114万元，公司权益2098万元，比上年同期479万元有较大幅度的增长。但是随着世界杯带来的阶段性消费结束，北京鸿联下半年业绩能否保持在上半年水平令人怀疑，好在公司增殖电信业务占主营业务利润的比例不大，对公司的业绩影响较小。

　　四、锂离子电池有望进入快速发展期

　　1、拥有自主知识产权

　　公司下属的中信国安盟固利电源技术有限公司拥有雄厚的科研与技术开发实力，在锂离子电池正极材料方面形成了具有自主知识产权的核心技术体系，拥有多项技术成功，为锂电池规模化生产提供了强有力的技术保障。其生产的钴酸锂产品继续保持了较高的市场占有率，锰酸锂和镍酸锂产品已逐步向市场推广。

　　2、锰酸锂正极材料通过验收，规模化生产有待加速

　　锰酸锂制作的同体积电池能够比传统的铅酸电池容量大三倍。虽然现在手机、数码产品所使用的钴酸锂电池与锰酸锂电池性能差不多，但却要比锰酸锂电池贵上几十倍。盟固利新材料技术研究院的副院长安平说，用锰酸锂制作的电池除了容量大、损耗低、价格低等特点外，还十分安全。

　　盟固利新材料技术研究院一台已经改造完成的电动大巴车中，驱动系统已经完全改成了电动机，原本用来存放行李的车肚子装满了电池。锰酸锂电池只需要4到5小时就能充满，如果按照额定载重，充满一次电能够行驶220公里左右。该车最高时速为120公里/小时，0到60公里/小时的加速在26秒以内。其总共108组电池充满需要77度电，减去损耗每公里行驶只需0.68度。每组电池的寿命大约为20万公里，这样即使加上电动车改造成本50万元，也几乎与行驶同等公里的燃油车所需费用相当。

　　北京市首批30辆电动公交车，2005年5月得到发改委和公安部颁发的牌照。2006年北京预计将有200辆电动公交车投入使用，2007年政府采购1000辆电动公交车，作为2008年北京奥运的重点配套工程。

　　电动汽车不直接使用燃油，主要包括纯电池电动汽车、混合动力电动汽车、燃料电池电动汽车三大类。北京市已将电动汽车研究列入科技奥运的十个重大项目。目前，北京已研制出电动豪华旅游客车、纯电动低地板公交车、纯电动准低地板公交车、纯电动中巴车等4种电动客车。

　　2005年5月12日，北京市科委召开了“锂离子电池正极材料锰酸锂的产业化技术开发”项目验收会。公司承担的锰酸锂产业化开发项目取得了北京市科委的验收，实现了产业化生产。

　　目前，由国家发改委组织的汽车用锰酸锂电力电池国家标准制订工作已经通过了专家评审，动力电池的广泛应用将带动盟固利公司锰酸锂正极材料业务的快速发展。

　　2006年8月31日，在跑完近30万公里后，121路（阜成门至西黄庄）电动公交车终于完成了使命——为奥运的第一期示范做原理性的检验。现在准备开展第二期的示范运营，是以锂电池为主，运营模式会加入奥运要求的“快换模式”。根据奥组委提出的要求，它必须能够24小时不间断地在奥运村运营，不管是游人、运动员、官员、记者，想在奥运村办任何事情，坐电动车都可以到达。

　　由于不会产生尾气，电动车的环保性毫无质疑。究其节能性，据测算一辆12米长、17吨重的电动公交车，在城市里跑1公里大概耗1度电，1度电是0.48元，百公里耗电费48元，而一般公交车百公里油耗19升左右，按照油价5.09元/公升计算，大概是96.7元。

　　目前电池是电动公交车的瓶颈。现在的电动公交车用的是铅酸电池，安全性比较好，但是寿命相对较短，大概跑200公里左右就需要充电。121路那种车跑两三圈就要回来充一次电，大概充3~4个小时再继续跑，电池基本用到三分之二就要充电。而且，由于需要站车充电，车辆的运营也会受到影响，车只有等充完电才能继续运行。在奥运村跑的车将使用锂电池。现在国际上通用的模式是：快速更换、集中充电，电池大概用三分之一就可以更换，这样电池的寿命会延长好几倍。

　　铅酸电池寿命短但成本很低，一台车大概七八万元，锂电池成本要高得多，一台到奥运村运营的豪华公交车，价格大概是100多万元，电池成本要占到一半以上，但现在尚未达到批量生产。

　　3、高科技新材料业务仍在市场推广期，盈利规模较小。

　　随着2006年青海国安3.5万吨碳酸锂项目建成投产，所生产的碳酸锂将使公司锂产业链上的各个环节受益。锂电池的产品成本有望进一步降低，锂电池业务将产生可观的效益。

　　2006年公司中报显示，公司持股90％的恒通锂业权益利润是576.73万元，仅占2006年中期利润的4.89％，对公司整体业绩影响不大。

　　五、盐湖资源开发是公司暴利的源泉

　　1、硫酸钾镁：价格竞争优势巨大

　　我国钾肥需求量大，但钾资源严重缺乏，每年需大量进口钾肥产品。公司生产的硫酸钾镁肥作为一种可直接施用的无公害肥料，有助于提高农作物的品质和产量，进入市场后可替代部分进口，促进新农村经济的发展，符合国家有关解决三农问题的政策。

　　2005年年报显示，公司所属的青海国安公司承担的青海西台吉乃尔湖资源综合开发项目进展顺利，年产30万吨硫酸钾镁肥生产线一次性投料试车成功，进入试生产阶段，生产装置及配套设施建设完成并投入使用，产品全部达到设计要求，项目实现了当年投产当年见效。公司已与全国各地17家代理商签订了辐射全国25个省市区的硫酸钾镁肥销售代理合同，协议定货量达70余万吨，产品供不应求。2005年青海国安生产销售硫酸钾镁40165吨，净利润1726.48万元，平均每吨硫酸钾镁的净利润是430元。

　　公司硫酸钾镁含钾22％以下算二级品，含钾22-23％算一级品；公司采用的进口设备所生产的硫酸钾镁，含钾已达到24.7％，可定成特等品。

　　硫酸钾镁一期30万吨规模，按每年300天的生产日计算，日产达产规模是1000吨，目前日产600-700吨，主要原因是有些设备比如硫酸钾镁的干燥设备，原以为是成熟设备，公司采用了国产设备，结果恰恰就是成熟设备出了问题，日干燥量不够，现在国产设备的日干燥量只有200－300吨，制约了项目的达产时间。

　　2006年9月8日证券时报报导G国安(000839)持有97.5%股权的青海国安目前已经建成15万吨的钾镁肥生产线2条，第三条生产线2006年年内可投产，产能可达到45万吨。由于钾镁肥的生产需要温度保证，因此生产线的产能均按照年200天的生产时间来算。若解决了冬季保温的问题，三条生产线的产能可达到70万吨。从目前的情况看，暂未解决生产时间的限制。预计公司2006-2008年的产量分别为20、38、70万吨。

　　据测算硫酸钾镁每吨完全成本450元（其中真正的原材料成本在170－180元，其余大部分是设备折旧），目前青海国安给一级代理的价格是950元，主要是从建立销售网络方面考虑定价。

　　我们注意到同类产品美国中国到岸价和山东海化网站上的报价是2200元/吨，未来给一级代理的价格将来必将有所提高，目前收代理商的定金和预收帐款就有几千万，销售费用极低。

　　因此，青海国安未来硫酸钾镁产品的价格竞争优势巨大，产品仍有较大的提价空间。

　　2、硼酸：进口替代

　　我国硼矿资源储量少、品位低，每年需要进口大量硼酸，市场缺口逐年扩大。

　　青海国安在建的5万吨硼酸工程，预计未来的完全成本是2200元/吨，市场价格是5000元/吨。工程预期在2006年底建成。

　　3、碳酸锂：世界碳酸锂龙头正在形成

　　（1）与世界最大盐湖碳酸锂SQM公司产能比较：一举超越

　　世界上最大的盐湖碳酸锂生产公司智利的SQM公司2005年年报显示碳酸锂产能是2.85万吨，实际产量是2.78万吨，这意味着青海国安3.5万吨碳酸锂项目建成后，产能将比SQM公司大22.80％。

　　（2）综合开发使碳酸锂成本世界最低

　　西藏矿业拥有的扎布耶盐湖卤水镁/锂比为0.003～0.01，沉积物中有天然的碳酸锂。目前扎布耶太阳晒盐池出矿混盐含碳酸锂56～80％左右。

　　而青海国安的台吉乃尔湖的高含镁盐水以前是制约青海国安碳酸锂资源开发的重要因素，中国科学院青海盐湖研究所通过近年来的综合开发试验和中试，解决的镁锂分离技术和工艺，为青海国安的盐湖资源综合开发打下了技术基础。

　　由于是综合开发，青海国安每吨碳酸锂成本可以控制在8000元以内，而国内其他企业矿石提锂的成本在20000－25000元/吨，目前碳酸锂价格使矿石提锂也有利可图。智利SQM的碳酸锂成本在12000元/吨左右，他们测算出青海国安的成本在8000元以下，甚至可以达到7000元。西藏矿业的碳酸锂湖边成本与青海国安差不多，但是西藏矿业的碳酸锂提纯工厂远在3000公里外的甘肃白银市，运输成本明显高于青海国安。

　　碳酸锂项目是公司的投资重点，青海国安加紧进行碳酸锂规模化生产线的建设，相关设备订购已经完成，厂房建设也已破土动工，公司中报显示青海盐田基建工程计划投资13.02亿，综合投入比例为40.11％。公司8月9日公告预计在10月底建成投产，仍较2005年11月项目开工时预计2006年8月底建成推迟了2个月，由于试生产阶段产量较低及青海高原冬季原因，因此预计该项目2006年难见理想的效益，2007年该项目业绩将爆发，在2008年继续高速增长。

　　（3）国际碳酸锂同行急于与青海国安合作销售

　　美国的FMC、智利的SQM和德国的Chemetall公司是世界三大专业从事碳酸锂生产和深加工的公司。

　　美国的FMC得知青海国安的碳酸锂项目开工建设，提出以市场价格的80％包销公司的碳酸锂产品，贴FMC的品牌销售，具体由国安和FMC成立各持股50％的合资销售公司进行，这样国安可以拿到市场价格90％的大宗销售价格。

　　德国的Chemetall公司提出要求合作，甚至可以提供一套产品深加工生产线，要求是产品包销。

　　智利的SQM提出与青海国安合作，目的估计是生怕公司的碳酸锂产品出来冲击全球的碳酸锂价格。

　　公司碳酸锂项目建成后将成为世界第一大碳酸锂生产企业，在产品销售和合作方面没有作出最后决断，中国政府提出碳酸锂是战略物资，要注意销售，公司认为应该在维护中国国家整体利益的基础上，争取利益最大化。

　　4、青海国安盐湖资源开发项目得到青海省的大力支持

　　（1）盐湖资源开发产品运输将得到保障

　　上半年青藏铁路的修建使产品运输受到一定影响,青海国安利用这一时期,对硫酸钾镁肥生产设备进行了进一步的技术改造和设备检修,通过增加供暖设备延长生产期，目前年产30万吨硫酸钾镁肥生产线已实现稳定批量生产。随着7月1日青藏铁路全线通车，铁路运力将大幅提高，青海国安的产品运输将得到进一步保障。

　　（2）税收方面有优惠政策

　　青海国安的盐湖资源开发项目得到青海省的大力支持，中信国安是仅有的大规模投资开发西部的国有大型企业。青海省为此将315国道改道穿过西台吉乃尔湖畔，有铁路规划将西宁到格尔木的铁路单线修成复线时，拉一条支线到台吉乃尔盐湖。为解决冬季施工的淡水问题，打几十口深井以供应淡水。省电公司将把大电网拉到盐湖，这样冬天也能生产，每年生产天数可以从200天延长到300天。

　　青海国安享受的所得税优惠政策是五免五减半，2005-2009年将是青海国安的所得税免税期，2010年起将按15％的所得税征收。

　　2006年5月26日公司公告称，公司所属青海中信国安科技发展有限公司收到财政部驻青海省财政监察专员办事处《关于钾肥生产企业一般增值税退税申请的批复》文件，认为青海国安符合财政部、国家税务总局《关于钾肥增值税有关问题的通知》的有关规定，同意返还青海国安2005年生产销售钾肥缴纳的增值税，共计4,076,095.32元，所退税款将作为补贴收入计入企业利润总额。因此，测算平均每吨硫酸钾镁返还的增殖税101元左右。

　　六、盐湖资源效益测算

　　1、碳酸锂售价估算

　　目前市场纯度99.5％的碳酸锂产品可以卖到70000元/吨以上。矿石提锂的新疆有色金属研究所和四川射洪锂业公司的同类产品报价维持在70000-75000元/吨水平。

　　对于G国安的盐湖碳酸锂大宗销售价格的测算，显然不能按四川射洪锂业公司和新疆有色金属研究所的高纯碳酸锂小批量零售价格作为依据，而是应参考进口碳酸锂的价格，因为G国安的碳酸锂产品首先就是替代进口碳酸锂产品。2006年6月进口碳酸锂均价是3585美元/吨，上半年进口均价是3384美元/吨。如果按6月3585美元×美元汇率×（1+17％增值税率）+100元港口杂费计算，6月份进口碳酸锂国内到岸价是33655元/吨。

　　2005年智利的SQM年报披露2005年公司生产碳酸锂27800吨，占全球需求量的36％，这样推算2005年全球需求量在77222吨左右。而中国2005年全年进口碳酸锂8571.778吨，2006年上半年进口2840.597吨，2006年西藏矿业将生产3000吨左右的碳酸锂，2007年预计将生产5000吨碳酸锂，如果G国安2007年生产8000吨碳酸锂，就差不多相当于2005年中国全年的进口量，如果国内碳酸锂需求量没有爆发式的增长，2007年进口碳酸锂价格维持目前的价格水平较为困难。

　　2、盐湖资源综合开发高投入、高回报，每年将节省几千万财务费用

　　盐湖资源业务是公司的开发重点，在西台吉乃尔盐湖，总投资规模23个亿，现已投入19个亿，盐湖资源产品可产生大量现金流，公司的财务费用就可以节省几千万。

　　盐湖项目还有后续开发，青海国安计划建设30万吨高纯镁砂项目，进一步把盐湖资源彻底利用，不留死角，不污染环境。目前高纯镁砂主要在辽宁锦州地区生产，是钢铁行业的辅助原材料，每年国内需求400－500万吨。这样，盐湖资源的开采价值达到6000亿。

　　七、公司增发12000万股，其中10000万股在2007年8月23日流通

　　8月22日公司公告称，公司已于2006年8月9日至8月16日以非公开发行的方式向8名特定投资者发行了12000万股股份，其中中信国安集团公司以其持有的部分青海中信国安科技发展有限公司股权以评估值作价认购2000万股,其他10000万股由其他特定投资者以现金认购。非公开发行对象认购股份上市时间为2006年8月23日，流通时间为2007年8月23日(国安集团为2009年8月23日)。新股发行价格为12元/股，募集资金总额为14.40亿元。

　　新股募集资金主要用于收购国安集团所持青海国安46.5%的股权，收购完成后G国安持有青海国安股权的比例将由原来的51%增至97.5%；另外，公司将出资65179.44万元向青海国安单方增资，扩大生产规模。预计2007年公司将基本独享盐湖资源开发的巨大收益。

　　八、盈利预测

　　基于上述分析，我们对G国安2006-2007年利润预测如表4所示：

　　1、合理假定2007年公司有线电视权益收入、增值电信业务等其他业务收入保持2005年水平不变；

　　2、国家税收政策保持不变；

　　3、公司盐湖资源项目产品产量逐步增加，销售价格略有下降。

　　九、风险因素

　　对公司2006、2007年度业绩预期是建筑在对公司下属青海国安在建的100万吨硫酸钾镁、5万吨硼酸、3.5万吨碳酸锂盐湖资源开发上，因此该工程是否能按期建成投产、每个季度的产量增加情况、最终的销售价格将对公司业绩产生较大的波动。

　　但是硫酸钾镁、硼酸、碳酸锂都是国内紧缺产品，青海国安的盐湖资源开发项目一旦建成，业绩大幅增长的趋势不会改变。

　　十、估值分析与投资建议

　　1、估值分析

　　目前世界盐湖碳酸锂产量最大的是智利的SQM公司，该公司也是走的盐湖资源综合开发之路，并通过综合开发，将碳酸锂的生产成本降到矿石提锂的几乎一半，但即便如此碳酸锂业务占公司主营业务收入也不到10％。

　　美国的FMC公司锂业务归入特殊化合物之列，2005年年报未说明碳酸锂的实际产量，预计不会超过SQM公司。

　　目前公司股价按2007年EPS计算为24.49倍，考虑到2006年10月底青海国安的第二期硫酸钾镁、5万吨硼酸、3.5万吨碳酸锂盐湖资源开发工程即将建成，产量在2007年第二季度进入达产爬坡期，业绩增长逐季体现，因此目前股价已提前包含对未来公司业绩成长的预期，估值基本合理。如果G国安在碳酸锂深加工业务上继续拓展，延伸产业链，则估值另当别论。

　　2、投资评级

　　目前G国安股价相对估值较为合理，我们审慎地给予G国安投资评级为：

　　未来六个月内，大市同步