8月19日，央行再度出手加息，将存贷款基准利率同时上调，并放宽住房贷款利率浮动下限。此次加息动作虽在市场预料之中，但这套“组合拳”打得与以往截然不同，除对中国股市、债市和房地产行业产生重大影响外，对于外汇投资者而言，也有许多问题值得思考。

　　澳元、日元为投资首选

　　一些分析师认为，8月19日美元兑日元和其他亚洲货币的短线下跌，标志着人民币升息影响的结束，而不是开始。不过，在世界经济进入加息周期的大环境下，为确保经济的稳定发展，中国很有可能将人民币连续加息作为主要调控工具，进入真正的加息周期。若果真如此，则可能引发一些货币的大幅波动。

　　如同市场最初的反应那样，受人民币利率上调影响最大的将是与中国有出口竞争关系的亚洲地区货币。此前在人民币利率调整消息传出后，日元、泰铢、韩元和新加坡元迅即上扬。若人民币利率在未来数月继续升值，则上述货币将会进一步上扬。

　　亚洲国家央行近年来一直不遗余力地干预汇市，以防止本国货币的升值令外国投资和出口订单出现下滑。在加息背景下，人民币升值压力进一步加大，在这种情况下，周边国家和地区将可以允许其本币升值，同时又不至于在与中国的竞争中居于下风。

　　还有一类货币也会受到人民币升值的刺激，那就是商品货币。随着人民币的升值，向中国出口商品的澳大利亚、巴西和阿根廷等国可能迎来出口的增长，他们的对华贸易顺差将进一步扩大，这些国家的货币也会因此而走强。

　　在目前市场条件下，外汇投资者可利用人民币加息预期，投资于商品货币的主要代表澳元和亚洲货币的主要代表日元。而且，除人民币加息这一利好因素外，商品价格的稳步上涨和日元未来加息的可能，也使市场对澳元和日元充满良好预期。

　　美国利率水平的变化将会给市场带来很多变数。若美联储重新开始加息举措，则非美元货币就可能受到重创。近来非美货币的走势一直受益于美元的疲弱表现，若美国利率长期上升，则高收益率的新兴市场资产将会逐渐失去原有的吸引力。

　　QDII机会大于风险

　　人民币与美元之间利率差的缩小，增加了人民币汇率的升值压力。中国实施加息后的实际情况是：人民币升值趋势变得明显了。8月28日～9月5日，人民币兑美元强势升值，国家外汇管理局中间价连续五个交易日创出新高。从目前来看，人民币汇率连创新高除受到近期弱势美元的影响，主要原因还是升息造成的。

　　为了缓解国内外汇储备过多的现状，央行正在鼓励资金进行国际投资。截至9月初，QDII（境内合格机构投资者）的总额度已迅速攀升至83亿美元，超过了目前QFII（境外合格机构投资者）的额度总量(72.45亿美元)。国内投资者持有的人民币资金找到了一个可以投资于美元计价资产的有效途径，由于美元目前的基准利率（5.25％）高于人民币利率（1年期定存2.52％），因此，通过QDII，投资者可以更加方便地进行高息货币投资。但前提是，要维持一个较为稳定的人民币汇率水平。否则，投资者投资高息货币（美元）获取更多收益的意愿就会落空，因为高息收益可能被未来由美元兑人民币的贬值所冲抵。

　　在人民币升值速度加快的情况下，投资者投资高息货币的风险就不仅仅是美元资产自身的风险了，汇率风险成为QDII的主要风险。不过，对于汇率（美元对人民币贬值）产生的风险也不能一概而论。事实上，加息给汇率带来的影响是两方面的。一方面，加息导致中、美货币利率差空间缩小，可能会加大人民币升值压力；另一方面，央行选择加息，可能意味着不会使用汇率政策来解决国内流动性过剩问题，这反而有利于缓解市场对于人民币可能加速升值的预期。

　　我国央行一直在利率变动和汇率变动之间进行着艰难的单向选择，难以想象同时提高利率和汇率对于中国经济的巨大冲击。基于此，在人民币利率调高已成既定事实的情况下，QDII应该有信心相信人民币汇率不会再出现大幅波动。可以这样认为，投资QDII的产品，其获利机会要大于风险。

　　郑 可 北京航空航天大学博士　著名外汇交易操盘手

(责任编辑：丁潇)