8月汽车产销扭转下降格局，呈现同比较快增长态势。06年8月全国汽车产销扭转上月环比较大下降格局，当月上升趋势较为明显。其中，汽车生产50.48万辆，环比增长1.23%，同比增长14.25%；汽车销售52.81万辆，环比增长13.06%，同比增长26.06%。1-8月，全国汽车产销463.84万辆和453.42万辆，同比增长25.37%和24.58%（附表1）。

　　乘用车销量增速开始回升，商用车销量增速继续加快。尽管中国汽车销售总体上继续保持“乘用车快跑商用车碎行”的基本格局，但8月汽车销售呈现出新的特征，即乘用车销量增速开始回升，商用车销量增速继续加快：乘用车产销35.81万辆和37.80万辆，分别增长13.45%和29.21%；商用车产销14.67万辆和15.01万辆，分别增长16.25%和18.78%。1-8月，乘用车累计产销332.59万辆和322.59万辆，分别增长33.32％和31.77％；商用车累计产销131.25万辆和130.83万辆，分别增长8.90％和9.79％。

　　行业亮点集中于轿车与商用车。8月轿车销量实现环比同比双双增长，达到29.74万辆，环比增长12.69%，同比增长38.21%，高于乘用车销量增幅29.21%。8月商用车销量环比增长11.62%；同比增长18.78％，加快4.36个百分点。其中，大中型客车销量分别增长19.88%和5.93%，中重型货车维持快速恢复性增长，增幅分别为67.91%和26.28%。

　　乘用车价格继续下跌，汽车价格总体稳中有降。根据国家发改委价格监测数据，与上月稳中略升相反，8月国产乘用车价格再次呈现下降态势，环比下降0.08%，同比下降3.98%，比年初下降1.73%，其中轿车价格环比下降0.07%，同比下降4.02%。然而，在商用车总体价格保持平稳的情况下，8月国产汽车价格总体表现为小幅下降，环比下降0.07%，同比下降0.47%。其中，客车价格环比上涨0.06%，同比上涨降0.13%；货车价格环比下降0.16%，同比下降1.93%。汽车尤其是轿车价格稳中趋降态势符合当前阶段中国汽车消费市场发展现状，亦为未来几年汽车价格运行常态。

　　原材料燃料动力成本增长继续呈现上升势头。根据国家统计局数据，8月原材料、燃料、动力购进价格上涨6.7%，与月持平，涨幅连续4个月呈现上升趋势。与上年同期相比，1-8月份原材料、燃料、动力购进价格上涨6.2%，比1-7月加快1个百分点，汽车制造行业面临着成本继续上升的经营环境。

　　汽车制造利润规模维持强势。根据中国汽车工业协会数据，1-7月汽车制造行业（包括汽车与改装车）收入与利润规模继续维持强势，但增速进一步放慢。销售收入达到4736.83亿元，增长28.17%；实现利润总额201.97亿元，增长63.40%。基于汽车销量继续呈现快速增长势头、总体价格维持平稳态势和原材料燃料动力成本上涨等因素，我们判断8月份汽车制造行业销售收入将维持在650亿元左右，利润总额维持在25亿元左右，9月份两项指标可望分别达到700亿元和30亿元以上。

　　9月及第三季度汽车行业股票市场表现分析

　　业绩优异汽车公司股价下跌较大，业绩惨淡汽车公司股价上涨较大。可能受到7月汽车产销数据较低、近期汽车尤其是轿车新品投放加快和产品价格战更趋激烈等因素影响，9月份和第三季度汽车制造行业股票市场总体表现较差（图1），行业指数相对沪深300指数呈现出小幅下降的特征。业绩优异甚至同比预盈的汽车公司股价下降较大，如江铃汽车、中国重汽、上海汽车、金龙汽车、一汽夏利等，反而那些业绩惨淡的汽车公司股价上涨较大，如北方创业、福田汽车、东方宝龙和昌河股份等。我们认为，这种分化表现更多地基于资产重组预期和市场非理性因素（附表2）。

　　10月及第四季度汽车行业运行趋势展望

　　预期可能出现某种程度的“金九银十”现象。由于诸多行业性影响因素大致不变，预计9月中国汽车制造行业运行态势要好于8月，产销规模继续扩张，销售收入与利润总额有所增加，但增幅可能与8月大致持平。随着原油价格阶段性回落、汽车需求释放逐渐回升、更多乘用新车陆续上市和厂商营销攻势加强，预计9月汽车产销规模将进一步扩张，但在上年同期基数偏高的情况下增幅将不会显著提升，销售收入与利润总额将有所提高，而10月汽车产销形势将在上年同期基数较低的背景下有更佳的表现。总体上，预计将会较为明显的“金九银十”现象。

　　新的结构性特征将得到强化。尽管总量上“乘用车快跑商用车碎行”的基本格局不会发生改变，但预计9月将强化8月出现的轿车销量增速加快与商用车销量增速提升的新特征。这种新的特征的出现和强化，既与上年同期基数高低的差异化有关，也与乘用车的消费性需求和商用车的投资性需求的周期变化有关，预计10月乃至第四季度乘用车中的轿车和MPV、商用车中的大、中型客车及中、重型货车将有望延续良好的增长势头。

　　汽车尤其是乘用车继续处于中期性双景气阶段。我们认为，7-8月季节性回落情形不会改变中国汽车尤其是乘用车制造行业的中期性景气特征，9月汽车制造行业形势继续向好，10月因长假效应环比可能稍有回落。各种积极的和消极的行业影响因素彼此消涨，短中期内积极因素有望继续处于优势地位而推动行业维持“增长景气”与“效益景气”的双景气特征，其中乘用车双景气特征尤其显著，而商用车开始表现出一定程度的“增长景气”趋势。

　　10月及第四季度汽车制造行业重点公司投资建议

　　维持行业评级有吸引力，第四季度股价表现可期。我们认为，中期来看，中国汽车尤其是乘用车制造行业利润将保持快速增长态势而利润规模趋于合理，乘用车子行业依然处于双景气阶段，因此。维持汽车制造行业尤其是乘用车子行业“有吸引力”之投资评级。与国际主要市场汽车制造行业估值相比，目前中国股票市场汽车制造行业估值相对合理（附表3），但少数公司市场估值显著偏低。然而，与行业发展阶段相近但全球行业地位较低的印度主要汽车制造公司相比，国内主要汽车制造公司整体估值水平较其存在较大程度低估。我们认为，基于07年整体业绩成长预期和中国汽车制造行业的较高全球地位，当前国内主要汽车制造公司整体估值水平（PER）应当提升至15倍以上，换句话说，平均股价存在20%左右的相对上升空间。

　　..坚持“专业优势+整体上市”投资策略。对于10月及及第四季度（乃至未来一两年内）的中国汽车制造行业，我们建议采取“高举专业优势主题，捕捉整体上市题材”之基本投资策略，即主要投资那些在某一或某几个细分子行业具有优势或领先地位的汽车制造商，如近期股价调整较大的江淮汽车（600418.SS）和江铃汽车（000550.SZ）等；密切关注那么在新的资本市场环境下具备整体上市条件或潜在相关资产并购的汽车制造公司，如上海汽车（600104.SS）、安凯客车（000868.SZ）、金盘股份（000572.SZ）、昌河股份（600372.SS）和东安动力（600178.SS）等。