投资要点:S首旅一直保持着较为纯正的旅游股身份。在目前公司净利润构成中景区约占45%，酒店占30%，展览广告写字楼加投资收益约占25%。S首旅股权转让尚需商务部和中国证监会批准，年底前能否转让成功暂且无法预期。

按照股转——股改——资产注入的工作安排，长城饭店注入上市公司可能短期内无法实现。奥运因素刺激北京高星级酒店行业房价和收益双双增长。民族饭店装修后盈利能力增强。京伦饭店在装修完工后仍将经受短时间的业绩低潮。2006年酒店业预计只能恢复到去年的盈利水平。提价和市场整顿等因素使得南山景区的客流明显下降，短期会给公司业绩造成负面影响。以宁波首旅为代表的一系列旅游资源投资尚处于考察阶段，短期不会有收益贡献。北京奥运对展览广告业务的刺激不会很大，预计未来将平稳增长。旅行社业务华而不实，未来不排除售让的可能。在不考虑资产注入的情况下，公司2006-2008年的EPS分别为0.26、0.34、0.45元，而长城饭店一旦被注入，则EPS会分别被增厚至0.35、0.43、0.52元。结合资产注入预期、奥运概念和股改含权因素，给予S首旅6个月内的目标价为14.8元。鉴于目前公司股价已较为接近估值水平，加之经调研我们发现公司业绩恢复情况稍低于预期，因此我们下调公司投资评级为“观望”。但是由于07年众多利好因素集于一身，建议投资者对于该股票给予重点关注。

　　风险提示：燃油附加费的提高，将在一定程度上为南山景区客流人数的回升形成打击，景区恢复情况直接关系到公司盈利能力。股权转让后，首旅集团将不再是S首旅的直接控股股东，和记黄埔的介入会不会使上市公司的未来经营战略发生一些改变，值得关注。