中投证券研究所黄巍

    投资要点

    ●九发股份(行情,论坛)拟定向增发不超过6000万股A股,用于双孢菇养殖项目。

此次定向增发之后,将使原材料成本得到大幅度的降低,公司业绩也可以随着产销量的扩大而提升,可以在明年初基本可以见到效果。

    ●美国是九发股份(行情,论坛)的重要出口市场,反倾销胜诉将使九发股份(行情,论坛)产品大量进入美国市场,这为公司发展提供了良好契机。

    ●公司采取瘦身战略,逐步收缩在生物制药等产业的投资,加大食用菌产业投资,不仅可有效提高资本回报率,而且有利于公司核心竞争力的提升。

    ● 按照2007年25倍市盈率估值,公司目标价7.50元,给予“推荐”评级。建议投资者持续关注这个基本面好转的农业龙头。

    定向增发促企业发展

    九发股份(行情,论坛)(600180)是专门从事食用菌菌种的培育、食用菌产品的养殖、加工、销售、以及生物制品的生产销售的大型综合企业,公司的主导产业———食用菌生产以其工厂化、立体化、规模化、标准化、和产业化模式,成为全国食用菌行业的龙头企业。

    九发股份(行情,论坛)于2006年10月18日公告称,公司拟定向增发不超过6000万股A股。募集资金投向将用于两个项目的发展：一是双孢菇养殖基地扩建项目,项目总投资16216.0万元；二是双孢菇工厂化生产加工产业化示范工程项目,项目总投资13087万元,该项目已由公司自筹资金5543.12万元投入建设,其余将通过此次定向增发募集。

    通过此次定向增发之后,将有效的改善公司目前20％～30％由公司自身养殖其余收购的现状。通过对公司的咨询,原材料价格今年以来涨幅近2倍,很大的压缩了公司盈利空间。通过定向增发之后,公司原材料实现80％以上的自给,使得原材料成本得到大幅度的降低,公司业绩也可以随着产销量的扩大而提升。经过统计双孢菇市场收购价格目前约为5500元/吨,若是从自有基地收购原材料才为3700元/吨,成本降幅达32.73％,可以在明年初基本可以见到效果。此次行动,拓展了企业的上下游生产链,有利于公司的稳定持续发展。

    反倾销胜诉有利开拓美国市场

    经过两年多的努力,九发股份(行情,论坛)的反倾销诉讼终于取得成功。2006年初,美国商务部裁定九发股份(行情,论坛)的蘑菇罐头产品获得3.6%的最终税率,中国厂商输美的蘑菇罐头统一税率仍为198.63%。

    美国食用菌消费量比欧盟高出一倍,其市场容量为每年8万吨左右。美国曾是九发股份(行情,论坛)的重要出口市场,但1998年其对中国企业进行反倾销调查后,中国产品被统一征收198.63%的反倾销税,这使得中国食用菌产品几乎彻底退出了美国市场。目前美国蘑菇罐头市场竞争程度低,其价格却比其他国家高出近20％。反倾销胜诉将使九发股份(行情,论坛)产品大量进入美国市场,这为公司发展提供了良好契机,而且相比其他中国厂商拥有更低的成本、更强的竞争力优势。

    另外公司投资5000万元占5％参股恒丰银行股份有限公司,按成本法核算。恒丰银行股份有限公司作为我国第十一家股份制商业银行。2003年,经中国人民银行总行、中国银行(行情,论坛)业监督管理委员会批准由烟台住房储蓄银行改制而来,是唯一一家总部设立在地级城市的股份制商业银行,九发股份(行情,论坛)的金融股权未来有投资增值潜力。

    瘦身策略促使主业明晰

    九发股份(行情,论坛)的法人代表蒋绍庆表示,由于公司以往投资多个行业,但投资回报并不理想；同时,由于生物制药业等与公司食用菌产业相关性低,不能形成明显协同效应,也不利于公司整体竞争优势的提高。九发股份(行情,论坛)未来将确立“以食用菌产业为龙头,以贸易和房地产业为补充,稳健发展,突出主业”的战略方针,逐步收缩在生物制药等产业的投资。目前公司战略瘦身已然展开：去年公司转让了山东九发食品饮料销售有限公司股权；公司2004年度股东大会还审议通过了减持格兰百克生物制药公司股权的议案,未来公司战略瘦身还将持续进行。公司加大食用菌产业投资,不仅可有效提高资本回报率,而且有利于公司核心竞争力的提升。

    通过战略瘦身可使九发股份(行情,论坛)将更多资源投入食用菌产业,而该产业的发展有利于公司提高核心竞争力。

    1、扩大食用菌养殖将使公司生产成本随生产规模扩大而降低,也可有效提高产业进入壁垒。

    2、加大食用菌工厂化养殖可扩大公司产品的差异化优势。工厂化养殖可每天为消费者提供新鲜食用菌产品,这是其他企业无法比拟的；工厂化养殖通过严格质量控制及先进管理,可明显提高产品质量和可靠性。公司正是凭借这些优势突破国际绿色壁垒,树立中国食用菌的健康、安全形象,目前公司产品90％以上出口,行销欧美、日本和东南亚等30多个国家和地区。

    3、扩大食用菌生产规模可进一步提升公司行业龙头地位,为公司获得更高定价能力。通过战略瘦身来加大主业投入有利于公司核心竞争力提升,也有利于公司持续、健康发展,未来九发股份(行情,论坛)将更具竞争优势。

    盈利预测和投资评级

    建议持续关注这个基本面好转的农业龙头,定向增发完成后,将大大改善公司的产品构建结构,促进公司未来持续稳健发展。经过我们的预测,2006年－2008年九发股份(行情,论坛)的每股收益(按增发后31099万股计算)为0.20元、0.30元、0.42元,按照2007年25倍市盈率估值,公司目标价7.50元,给予“推荐”评级。