理论上S徐工股改后估值标准的变化可以为间接持股的凯雷带来数亿元的收入

　　□ 本报记者 张 歆

　　凯雷收购徐工，主要目的无疑是产业投资，它看中了占据市场份额半壁江山的徐工科技和整个中国制造业的发展潜力。

因此，凯雷执著地坚持收购并于近日对收购价格和股权比例做出了一定的让步。对于凯雷来说，在盈亏间挣扎的S徐工并不是其收购的重要一环，但是S徐工的股改却可能使得凯雷在产业投资之余另赚一笔，理论上，这笔“外财”也可能高达数亿元。

　　股改，是S徐工无论如何绕不过去的一关，该公司也多次表示，“先改制后股改”、“年底前完成股改”。凯雷还承诺，不会因上述股权分置事宜而改变或调整收购交易价格。

　　那么对于拟收购S徐工第一股东徐工机械50%股权的凯雷来说，看起来并不起眼的S徐工的股改意味着什么呢？

　　半年报显示，徐工机械持有S徐工193679365股发起人国有法人股，通过其控股子公司徐州重工持有徐工科技41031518股境内法人股，合计23471万股股份，占S徐工股份总额的43.06%。

　　如果S徐工股改，按照市场目前平均“10送3”推算，股改后徐工机械和子公司的持股比例合计将下降至16430万股，约占总股本的30%。也就是说，凯雷的间接持股将由21.53%下降至15%。

　　值得注意的是，尽管徐工机械和凯雷的持股数额和持股比例会在S徐工股改后有所下降，但是股份性质却由无流通权的法人股变成限售A股乃至最终变成流通A股。

　　股权性质变化的核心是估值标准的变化：在2005年对徐工机械的资产评估中，徐工机械所拥有的S徐工的股权只能通过净资产价格来判断(2004年至今，S徐工的每股净资产约为2元人民币)，也就是说，徐工机械的23471万股股份价值4亿-5亿元，凯雷间接持有的股权价值约2亿-3亿元。假定S徐工实施了对价水平为“10送3”的股改方案，那么，徐工机械此股规模缩小为16430万股，但是在获得流通权后的每股价格相应会改为股票的交易价格(2005年10月该公司股价不足4元，目前已经接近7元人民币)。理论上，按照最近几个月的平均股价5.8元计算，徐工机械的持股价值将高达9.5亿元，相应凯雷间接持股的股票价值将上升至4亿-5亿元。与去年年底相比，增值接近一倍。当然，这只是从理论上测算的一种可能，最终的股权价值还要由市场和股改方案共同决定。

(责任编辑：陈晓芬)