光大证券 陈岚静

    股指期货即将推出,机构投资者可通过做空指数来对自己的重要资产作套期保值。我们认为,封闭式基金凭借高度不合理的折价率和相对大盘优异的投资业绩可以成为较好的做多标的物。

    组合套利规避市场风险

    封闭式基金大多选择绩优蓝筹股票投资,长期以来收益率都跑赢大盘,同时封闭式基金净值和大盘特别是沪深指数又有比较高的相关性,适合作为套保的标的物。研究表明,大部分封闭式基金的周回报表现和沪深300指数密切相关。沪深300代表两市的优质蓝筹股,而基金作为价值投资的引领者重点投资沪深300指数的成分股毫不奇怪,二者的相关程度高也在情理之中。

    恰恰是这样一个走势和市场高度相关,收益率好于市场的资产品种,却存在高度不合理的折价。而股指期货如果能够推出,那么我们完全可以利用股指期货和封闭式基金构造一个套期保值组合,做空股指期货来对冲基金净值下跌的敞口风险,而剩下的收益空间就是封闭式基金不合理的折价率了。

    选择高折价业绩好品种

    选择哪几只基金作为对冲的标的,简单来看可以从以下几个方面考虑：

    首先要选折价率高的基金。因为折价率越高,折价率回复的空间越大,潜在收益高。而折价率低的基金在短期内净值波动的风险很高,保护性不强。由于股指期货距离推出还有半年以上,而期间大盘波动是很难判断的,如果大盘下跌势必影响基金净值下跌,那么短期内到期基金的折价率很快就会回复,利润空间会大大缩小。

    其次,净值走势和股指相关程度越大越好。构建无风险组合就是要对冲基金净值的下跌风险。

    最后,建议选择历史业绩较好、净值增长率高的基金。如果基金的收益率高于沪深300指数,有助于拉大折价率,也就意味着更高的收益空间。

    综合考虑,我们认为基金普惠、汉盛、同益、天元和普丰是比较适合的选择。

    大盘基金获利空间更大

    对于不能参与期货投资的投资者,可以直接投资折价高的封闭式基金。封闭式基金折价的回归有两大诱因：一是股指期货推出后,对资金安全性有要求的机构一定会积极做空指数来规避风险,那么做多的头寸封闭式基金是非常好的选择。只要有机构参与这样的套利,参与本身就会加速封闭式基金折价率的回归过程；二是明年仅上半年就有17只封闭式基金集中到期,随着各种到期方案的推出,封闭式基金会不断上演脉冲的行情,这也会极大推动基金折价的回归。以上两种因素都决定大盘折价基金更具投资价值,因为折价率高,越是折价高的基金获利的空间越大,因此我们看好折价高的封闭式基金。

    选择折价高的基金还有一个原因：股指期货具体推出时间未定,估计最少有半年以上,而在这之前的市场波动是很难判断的,所以很难择时,比较保险的方法是买入折价高的基金,这样保护性高。因此即使不能参与期货的投资者我们也推荐买入折价高的基金,特别是很有可能进入套保组合的品种。