公司业务盈利能力持续增强公司是以实业投资发展、生产、经营和研制开发为主的高新技术企业。在“致力实业投资、做优做强广东明珠”的经营理念的指引下，公司不断优化调整主营业务结构。在发电设备、建筑安装、贸易、阀门等几大主营业务的联动下，整体盈利能力呈稳步提升态势：主营业务利润率、成本费用利润率、净资产收益率均大体保持上升态势。

这反映出了公司管理层具有较强的业务发展能力，不断的根据所投资业务的发展前景来调整公司的业务结构，从而造就了公司业务盈利能力持续增强。

　　公司未来投资倾向增持大顶矿业股权我国庞大的钢铁工业将长期造成了国内的铁矿供应处于相对短缺阶段。由于钢铁工业需求较为刚性，而铁矿石供应则具有较大的调节空间，故我国铁矿石市场的自我调节能力较强，供求关系稳定。大量高成本的铁矿石供应市场，必然支撑铁矿石市场价格的高位运行。

　　低成本的铁矿石开采企业仍将获取高额利润。

　　大顶矿业的矿山是我国少有的露天铁矿，具有成本低等核心优势，企业盈利能力突出。由于大顶矿业的投资收益对公司年度业绩影响越来越明显，故公司增持大顶矿业股权逐步成为了有关方面的共识。

　　在股权分置改革过程中，公司已表示将对现有产业进行规划整合，逐步增持现有参股控股产业中效益较好的企业持股比例，退出发展前景较差的产业。根据公司目前的参股情况，增持大顶矿业股权明显符合广东明珠未来的发展思路。

　　华南即将升起的矿业明珠—建议买入现阶段，公司虽仍是一家以阀门、发电设备、贸易、建筑安装为主营业务的实业投资公司，但公司已经迈出了增持大顶矿业股权的步伐。广东明珠目前显现的投资思路，反映出了实际控制人可能将大顶矿业置入公司实现上市的迹象，从而使广东明珠将成为一家以铁矿石开采与销售的国内铁矿石龙头上市公司。

　　鉴于公司未来良好的成长性，我们建议买入。

　　主营业务简述公司是以实业投资发展、生产、经营和研制开发为主的高新技术企业。

　　在“致力实业投资、做优做强广东明珠”的经营理念的指引下，公司不断优化调整主营业务结构。截至2006年上半年，公司主营业务形成了以发电设备、建筑安装、贸易、阀门为支柱的格局，四大业务的收入占据了公司主营业务收入的93.87%。

　　主营业务中，阀门业务具有较强的盈利能力。在公司各大主营业务中，利润贡献较大的依次是阀门、发电设备、建筑安装、贸易。以2006年中报为例，四大业务的主营业务利润的贡献比例分别为：32.76%、28.87%、22.02%、10.99%，但四者的主营业务收入比例分别为18.38%、28.80%、24.58%、22.11%。这显现了阀门业务依然具有较强的盈利能力。

　　不过，发电设备业务量已经超过了阀门，呈后来居上的态势。公司的发电设备是由国家二级企业—韶关众力发电设备有限公司（原韶关发电设备厂）制造，该公司是全国水电设备八大专业生产厂家之一，也是广东最大的发电设备生产基地。水电是清洁能源，可再生、无污染、运行费用低，便于进行电力调峰，有利于提高资源利用率和经济社会的综合效益。我国正在成为一个能源消耗大国，而水电资源的丰富空间，使中国完全有能力也有必要让水电来缓解能源压力。2006及今后几年，无论是水电行业还是水电设备生产企业在这种新的市场需求条件下，必将有一个新的增速高峰。因此，公司2005年底再次增资韶关众力发电设备有限公司，扩大电力设备的生产能力。

　　公司自成立以来，在上述几大主营业务的联动下，整体盈利能力呈稳步提升态势：主营业务利润率、成本费用利润率、净资产收益率均大体保持上升态势。这反映出了公司管理层具有较强的业务发展能力，不断的根据所投资业务的发展前景来调整公司的业务结构，从而造就了公司业务盈利能力持续增强。

　　股权投资收益现阶段，公司长期股权投资的公司有三家：广东大顶矿业股份有限公司、兴宁市电力集团股份有限公司、开封空分集团有限公司。公司持有三家公司的股权分别是12.02%、11.59%、7.63%。其中广东大顶矿业股份有限公司的股权收益逐年增强，2006年中期该股权投资的收益高达25,242,000元，占报告期公司净利润比重高达77.36%。而兴宁市电力集团股份有限公司和开封空分集团有限公司的股权收益相对逊色，两者在2006年中期的收益为8,719,380.26元，相当于大顶矿业的投资收益的34.54%。可见，大顶矿业的投资收益是公司长期股权投资收益的主要来源。

　　公司于2002年3月23日开始投资大顶矿业，该时期是介入铁矿石开采行业的最佳时期。2002年正是我国钢铁工业步入高速增长的开始之年，而当年进口铁矿石的长期合约价同比却下降了2.4%，是近五年来的低谷。

　　在随后的发展中，铁矿石价格逐步上扬，公司的投资收益也日益明显，展示了公司独到的投资能力。

　　未来股权投资倾向公司目前掌握了大顶矿业的股权12.02%，从而获得了投资收益25,24.20万元，净利润贡献占公司2006年中期净利润总额的77.37%。大顶矿业已经是公司净利润的主要来源之一。目前，公司和大顶矿业是同一实际控制股东所控制的企业，实际控制股东直接持有大顶股份87.20%的股权，加上公司持有的12.02%，实际控制股东掌握了大顶矿业99.22%的股权。因此，公司如果增持大顶矿业的股权，在操作上没有实质上的障碍。

　　由于大顶矿业的投资收益对公司年度业绩影响越来越明显，故公司增持大顶矿业股权逐步成为了有关方面的共识。如果公司不断增持大顶矿业持股比例，从而实现以权益法计算对该公司的投资收益的话，那么广东明珠不但可以进一步增加经营业绩披露的透明度，也有利于公司股价的提升，使所有股东受益，包括实际控制股东。

　　其实，在股权分置改革过程中，广东明珠已表示将对现有产业进行规划整合，逐步增持现有参股控股产业中效益较好的企业持股比例，退出发展前景较差的产业。根据公司目前的参股情况，增持大顶矿业股权明显符合广东明珠未来的发展思路。

　　随着华南钢铁工业做大、做强，公司面临着更为广阔的发展空间。展望未来的发展前景，该公司很可能凭借丰富的矿产资源将自身打造为华南最大的优质铁矿石供应基地，从而成为该地区即将升起的一颗耀眼矿业明珠。与此同时，公司业绩也将在股权增持的过程中发生突飞猛进的变化，见表2。

　　大顶矿业投资收益分析1、大顶矿业简述—华南第一大铁矿广东大顶矿业股份有限公司的矿区位于广东河源市连平县境内，占地面积8.04平方公里，拥有国内大型高品位磁铁矿山。该矿山目前仍保有6,000万吨的铁矿石储量，平均矿石品位达43%，是广东华南最大的优质铁矿供应基地。经过不断的改造，大顶矿业现阶段具备年产成品矿200万吨的能力，其主要产品是铁精粉，品位在62%左右，供应给钢铁企业制造球团矿和烧结矿使用，主要销往韶钢、萍钢、柳钢、湘钢等周边钢铁企业。

　　目前，该公司的二期工程仍在进行中，预计在2007年初之前竣工，公司选矿能力将进一步提升。

　　2、核心竞争优势—成本低大顶矿业具有良好的发展前景，其竞争优势较为明显：

　　（1）生产成本低。该矿山属于露天磁铁矿，开采时只需剥离表面土层即可采掘，2005年铁精粉的生产成本才140元/吨。而深洞矿井挖掘的成本则比露天开采高得多，如山东金岭铁矿2005年的生产成本高达379元/吨。可见，大顶矿业的铁矿石成本比金岭铁矿低239元，核心竞争优势相当明显。另外，露天开采的安全事故发生几率要比深洞矿井要小的多，潜在安全风险很小。

　　（2）地处钢铁工业即将大发展的区域。大顶矿业位于华南，该地区铁矿石储量贫乏，供应量也不足。2004年底，全国铁矿石储量114.06亿吨，广东、广西、湖南、江西四省铁矿石储量为2.62亿吨，仅占全国2.30%。

　　2005年上述地区的铁矿石供应量仅为1269.67万吨，而该地区的生铁产量为2076.23万吨，铁精粉需求量在3321.97万吨左右，本地铁矿石供应量远远不足以满足需求。而境内的大宝山矿目前的储量仅剩2600万吨，以原矿按200万吨/年的开采强度，仅够十余年开采。而大顶矿业具有6000万吨的储量，即使以原矿300万吨/年的开采强度，也可开采20年。考虑到华南地区钢铁工业正进入快速发展的时期，随着韶钢、萍钢、柳钢的做大做强和湛江、防城港钢铁基地的建立，本地区的铁矿石需求将进入更旺盛的阶段。因此，大顶矿业所面对的华南铁矿石市场前景广阔。

　　（4）扩产制约环节较少。大顶矿业的矿山属于露天矿床，原矿采掘的唯一障碍是剥离表面土层，当选矿能力提高后，铁精矿的产能提高基本上不存在实质性障碍。而深井铁矿由于采掘区处于地表以下几百米，产量的提高不但涉及地底爆破强度和运输渠道的建设，而且还依赖于矿井出口提升设备的能力，因此产能扩张比较困难。

　　（3）铁矿品质较好。我国铁矿石平均品位只有31~32%，许多矿山属于多金属矿床，杂质较多，矿石品质较差，如广东境内的大宝山铁矿是伴生了大量的铜硫矿。而大顶明珠的原矿比平均水平高10个百分点以上，有害元素含量较少，产品竞争力较强。

　　综上所述，凭着成本、区位、品位等优势，大顶矿业在华南地区具有明显的核心竞争力，盈利能力在今后的发展中将保持在较高的水平。3、铁矿股权投资收益分析—受益匪浅大顶矿业2005年铁精矿粉产量为170万吨，我们预计公司的铁精矿粉2006年产量在180万吨左右，2007年产量在200万吨左右。根据公司上半年的销售情况，公司铁精矿粉（湿基）的销售价格在365元左右，预计下半年销售价格维持上半年的水平，2007年铁精粉价格保持刚性，维持在2006年的水平上。因此，我们预测大顶矿业2006年、2007年的净利润分别为26,280、29,200万元，近两年该公司的收益对广东明珠不同持股比例的每股收益影响如下：

　　投资建议在增持大顶矿业股权的道路上，公司又准备迈出坚实的一步：9月25日，公司董事会同意按原持股比例认购大顶矿业配售的股份及认购大顶矿业其他股东放弃认购的股份。现阶段，公司虽仍是一家以阀门、发电设备、贸易、建筑安装为主营业务的实业投资公司，但公司已经迈出了增持大顶矿业股权的步伐。广东明珠目前显现的投资思路，反映出了实际控制人可能将大顶矿业置入公司实现上市的迹象，从而使广东明珠将成为一家以铁矿石开采与销售的国内铁矿石龙头上市公司。鉴于公司未来良好的成长性，我们建议买入。

(责任编辑：陈晓芬)