投资要点:

　　招商银行前3季度贷款同比增长了19%，高于上半年同比17.5%的增幅，比我们年初的预期低，主要是因为公司继续着力于改善净息差水平以及控制总体贷款结构。预计4季度贷款增幅会继续稳步上升。

净利息收入3季度环比增幅为5.85%，预计全年增幅为21.33%。净手续费及佣金收入3季度环比下降了7.92%，同比仍保持了强劲增长的势头，主要是因为净手续费及佣金收入2季度的绝对值基数较高，而净手续费及佣金收入占招商银行总收入的10.5%左右，前3季度同比增幅仍居国内银行最高水平。业务及管理费环比上升了18.34%，但成本收入比仍继续保持了较低的水平。预计4季度会因为分行网络及个人银行业务扩张等因素而使成本收入比轻微上升至46%。逾期贷款前3季度同比减少了12%，基本符合我们的预期。主要是得益于宏观经济的增长强劲。票据贴现贷款环比继续下降，同比只增长了3%。我们认为招行2006年贷款增速会略微低于2005年的26%水平，大致在22%左右。预计公司全年净利润增长46.87％，全年每股收益为0.37元。运用商业银行估值模型，综合分析宏观形势、净利差走势、中间业务潜力、资本充足率及招行的独特优势，维持前期12.3413.01元的定价。

　　风险提示：

　　招行的主要风险包括我国的经济增长放缓、利率不及预期以及信用卡市场出现问题等。