报告要点

　　06年销量超出计划目标。预计公司4季度销量将环比上升，今年全年公司销量将超过年初制订的4.2万辆的目标计划，预计为4.3万辆左右。从第4季度开始的旺销将延续到07年的1季度。今年预计出口量为6000辆左右，07年随着国内需求以及出口的双增长，预计07年公司重卡销量将达到5.2万辆。

　　置换进桥箱厂大幅提高公司盈利能力。整车和桥箱厂是公司主要利润来源，今年第3季度桥箱厂开始合并报表，我们预计06年桥箱厂给公司贡献净利润约为7038万元，给公司净利润贡献为27.67%，07年桥箱厂贡献净利润为1.78亿元，净利润贡献将达到46%。

　　对中国重汽和湘火炬的看法。我们认为由于二者均将分享重卡行业的增长，二者并存能保持行业格局相对稳定，且其定位不同，一旦二级市场股价低于其内在价值，都具有投资价值，而并不是此涨彼跌的态势。

　　维持前期重卡行业的判断，08年预计迎来增长高峰。维持前期对重卡行业十一五期间发展的判断，07年重卡行业增速在15%左右，08年将成为十一五期间的增长高峰年。

　　公司第4季度销量预计好于第3季度比较而言，一年中第3季度是重卡行业销售淡季，第4季度是销售旺季，预计公司4季度销量将环比上升，今年全年公司销量将超过年初制订的4.2万辆的目标计划，预计为4.3万辆左右。

　　07年1季度是重卡销售旺季，从第4季度开始的旺销将延续到07年的1季度。

　　07年预计行业仍将稳定增长，公司作为15T以上重卡龙头，国内增速将超过行业增速，另外公司目前已开始有国际出口大单，今年预计出口量为6000辆左右，07年随着国内需求以及出口的双增长，预计07年公司重卡销量将达到5.2万辆。

　　今年第3季度实现EPS0.28元，高于市场预期主要是前期购买潍柴动力发动机返利1000多万以及合并桥箱厂报表所致。若扣除返利第3季度整车盈利仍属正常水平，第四季度预计销量好于第3季度，实际上业绩好于第3季度，但没有发动机返利，预计第四季度实现净利润约为7742万元，实现EPS为0.24元。

　　公司主营业务分析整车和桥箱厂是公司主要利润来源，今年第3季度桥箱厂开始合并报表，导致公司盈利能力大幅提升。我们预计06年桥箱厂给公司贡献净利润约为7038万元，给公司净利润贡献为27.67%，如图中2006E（1）所示，06年EPS为0.788元。若是按全年进行计算，则桥箱厂贡献净利润约为1.44亿元，给公司净利润贡献为43.96%，06年EPS为1.02元。重卡格局的判断：短期看，3-5年中国重汽仍能维持15T重卡龙头地位，长期看，未来重卡格局存在变数，但需要时间周期。

　　股价仍被低估，维持推荐评级。我们预计06、07年EPS分别为0.788元和1.194元，目前动态PE为15.06倍和9.96倍，公司目前股价仍被低估，12个月目标价为16.72元，相当于07年14倍PE，维持推荐评级。

　　我们预计06年、07年、08年整车将实现净利润分别为1.84亿元、2.07亿元、2.54亿元，桥箱厂06年、07年、08年整车将实现净利润分别为2.82亿元、3.51亿元、4.2亿元，公司06年、07年、08年EPS分别为0.788元、1.19元、1.448元。

　　整车厂盈利预测整车厂盈利预测假设：

　　1、假设06年、07年、08年销量分别为4.3万辆，5.2万辆，6.4万辆；2、重卡价格基本平稳，07年由于HOWO销量比重增加，单车均价略上升；3、所的税税率为33%。

　　公司桥箱公司盈利预测桥箱公司约90％的销售收入来自车桥产品，约10％来自离合器、配件等，桥箱公司生产的车桥主要是为中国重汽集团生产的整车配套，仅有少量外供，其中约80％给上市公司配套。今年第3季度桥箱公司合并报表，由于上市公司今年重卡增速较快，且毛利率高的HOWO产品比重提高，导致为其配套的桥箱厂毛利率得到提高。

　　未来整车销售规模以及产品结构的变动是桥箱公司盈利增长的主要驱动因素。

　　桥箱公司盈利预测假设：

　　1、假设06年、07年、08年车桥销量分别为15.5万根，19万根，23万根；2、车桥价格基本平稳；3、所的税税率为35%。

　　置换进桥箱厂后，较高资产负债率问题得到改善公司前3季度资产负债率为77.96%，而上年同期资产负债率为89.94%，该指标得到一定程度改善。公司负债主要表现在应收帐款和应收票据上，短期偿债有一定压力。但公司盈利能力仍具有良好前景，且具备较为充足的货币资金，前3季度末货币资金达到30.03亿元，公司长期以来一直与银行保持了良好的合作关系，对公司正常经营影响不会有太大影响。

　　对中国重汽和湘火炬的看法目前二级市场出现中国重汽和湘火炬股价此涨彼跌局面，我们认为这可能是资本市场的一种误解，一定要将二者分出优劣，我们认为二者作为重卡行业增长的受益者，在股价低于其内在价值时均具有投资价值。

　　定位不同：新潍柴动力定位更偏重于零部件定位，公司定位于做中国的德尔福，主要是侧重于重卡零部件的发展，其主要盈利资产是潍柴发动机、法士特变速箱，陕西重汽盈利贡献相对较小；比较而言，中国重汽侧重于整车，定位偏重于整车，做大吨位重卡的龙头企业。从定位上也可看出2家公司基本面的不同，主业各有侧重点，并不是简单的竞争关系。

　　二者都将分享重卡行业的成长：我们认为重卡行业十一五期间将保持10-15%的平稳增长，中国重汽和潍柴动力均将分享到行业的成长，共同将15T重卡蛋糕做大，行业成长的空间允许出现2家或2家以上的龙头企业并存。

　　中国重汽、陕西重汽并存能保持行业格局相对稳定：从国际经验看，国际上也是奔驰、VOLVO等商用车共分重卡天下，而不是1家独有；目前15T以上重卡市场主要是中国重汽、陕西重汽、北汽福田、重庆红岩等，我们认为这种相对稳定的行业格局对稳定行业格局比较有利。

　　资本市场投资价值判断：基于以上判断，我们认为在重卡行业未来增长中，这2家公司均将受益，一旦二级市场股价低于其内在价值，都具有投资价值，而并不是此涨彼跌的态势。

　　维持前期重卡行业的判断，08年预计迎来增长高峰我们维持前期对重卡行业十一五期间发展的判断（具体请参见2005年11月30日06年汽车行业投资策略《子行业此消彼涨，困境中寻求生机》），我们认为十一五期间重卡行业仍然会有稳定的需求，未来5年CAGR达到16.7%；07年重卡行业增速在15%左右，08年重卡需求将成为十一五期间的增长高峰年。公司作为15T重卡行业的龙头企业，受益于行业的增长，未来公司业绩将快速增长。

　　重卡竞争格局的判断短期看，3-5年中国重汽仍能维持15T重卡龙头地位从重卡发展趋势看，大吨位、大马力重卡是发展方向。目前重卡产品形成金字塔格局，东风、一汽由于产品吨位较低，位于塔底，但其市场份额较大；中国重汽、陕西重汽、重庆重汽、福田主要是15T以上产品，位于塔中间，合资品牌吨位最大，位于塔尖，但其市场份额也相对较小。虽然东风汽车和一汽集团目前也在开拓15T重卡市场，但由于中国重汽目前规模较大，目前中国重汽集团15T以上重卡销量已经达到6万以上，是排在第二位的陕西重汽目前销量的2倍左右，中国重汽具有规模优势，网点营销售后服务优势，技术优势，其它厂商想赶超中国重汽需要时间。

　　短期看，3-5年内中国重汽15T以上重卡龙头地位不会动摇。

　　长期看，未来重卡格局存在变数，但需要时间周期当然，从更长时间看，15T以上重卡格局仍存在变数。目前一汽在生产和研发15T以上重卡，东风汽车今年也推出了东风天龙，上汽与重庆红岩合作生产重卡，这些汽车大集团规模和技术优势也不可小看，长时间看，未来重卡格局仍存在变数。

　　长期看，重卡细分市场越来越细，不同公司将占据不同细分市场龙头从今年前3季度重卡销售数据看，重卡呈现明显的结构性销售特征，从全行业看，半挂牵引车和底盘车销售比重上升，而整车载货车比重下降；从各企业看，中国重汽和陕西重汽产品结构表现不同，中国重汽增长点主要在二类底盘车，比重达到45.48%，陕西重汽增长点主要在半挂牵引车，比重达到45.55%，从产品结构看，中国重汽和陕西重汽侧重点不同，细分市场的竞争优势不同，而福田和重庆红岩等增长点在二类底盘车。我们预计，未来国内重卡市场将越来越细化，而不同重卡公司将在不同细分市场占据龙头地位。

　　公司主要风险宏观调控对重卡销量的影响程度。由于重卡销售与固定资产投资等相关性较高，若未来宏观调控政策强度较大，则会影响固定资产投资增速，从而会影响公司重卡的销量。

　　原材料价格变动对公司成本的影响。原材料价格如钢铁、橡胶等涨价将增加公司成本，特别是桥箱厂，其主要生产原料是钢材，公司盈利将受到影响。

　　集团H港上市的影响。若集团未来在香港上市，其定价可能会影响到A股股价。

　　股价仍被低估，维持推荐评级我们预计06、07年EPS分别为0.788元和1.194元，目前动态PE为15.06倍和9.96倍，我们认为桥箱厂置换进公司将大幅提升公司盈利能力，减少关联交易，公司作为15T重卡龙头企业未来几年将分享行业的增长，公司目前股价仍被低估，12个月目标价为16.72元，相当于07年14倍PE，维持推荐评级。