沪深300 之中海发展(行情,论坛)：资产注入弥补行业周期波动，中期依赖行业景气度提升。

近日公司董事会决定收购集团公司42 艘/140 万吨干散货船，（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）提升公司总运力20.49％，由于预期未来两年干散货市场仍保持较高景气度，本次资产注入将很大程度上减少2007 年公司外贸油品运输市场下滑的风险，交易对上市公司有利。

近期国际油运市场并未因冬季取暖用油高峰期到来而运价上涨，我们调低公司四季度盈利水平。

简评

本次收购集团42 艘共142 万吨干散货船，考虑到2007 年干散货市场景气程度和国际油价走势，初步预测增加公司净利润5.5 亿元，EPS 提升23.05％。收购完成之后公司干散货运力达到455 万吨，总运力达到823 万吨，提升20.49％，很大程度上缓解了公司2007 年运力增速放缓的压力，同时公司在国内沿海干散货市场的

优势进一步提升。本次收购船舶平均年龄16 年，帐面净值4.51 亿元，交易价格24.7 亿元，评估增值率446.10％，考虑到近年来造船指数持续上涨，以及公司船舶年限较长，较高的评估增值率在预期之中，按照公司船舶折旧年限22 年计算，未来几年收购船舶盈利水平将较现有水平低。考虑到未来两年国际干散货市场在中国因素的推动下将继续保持较高的盈利水平，我们认为即使考虑较高的评估增值率，本次收购船舶在高运价和油价中期下跌的作用下，仍将增加公司整体盈利水平。初步预测在2007 年BDI 平均指数上涨5％和油价下跌10％的作用下，将增加公司净利润5.5 亿元，EPS 提升23.05％。

四季度沿海干散货市场运价好于预期，但国际油运市场出现旺季不旺局面，我们调低公司四季度盈利水平。进入四季度沿海干散货市场在冬季煤炭需求和粮食运输需求提升的作用下，运价稳步提升CCBFI 指数创出年内新高1580.89 点，运价走势好于预期。总体我们对公司2007 年沿海煤炭合同定价水平保持一定乐观。但需关注2007 年煤炭进口关税下调和汇率升值导致的进口煤炭上升对沿海煤炭运输市场的冲击。国际油运市场四季度随着国际油价下跌而旺季不旺，受美国暖冬天气和欧佩克削减产量影响，近期运价走势持续低迷，同比去年同期大幅度下滑达到30％，由于外贸油业务占到公司收入的32％，即使考虑四季度油价下跌影响，公司外贸油业务盈利能力将出现下滑，但油价下跌对占公司收入35％的沿海煤炭运输和占收入10％的国际干散货运输比较有利，总体四季度盈利同比三季度持平。2006 年公司通过增加有效运力缓解了燃油成本上涨的损失，3 条VLCC 的全年度运营提高了公司的盈利水平。沿海煤炭运输通过征收燃油附加费的形式一定程度上缓解了燃油价格上涨损失，1-9 月单位运价同比上涨6.4％。预测全年PS0.81 元，同比2005 年基本持平。2007 年国际油运市场的下滑导致公司外贸油盈利能力下降，初步预测在WS 中东到远东下跌15％，油价下跌10％，BDI 上涨5％，沿海煤炭运价不变前提下，不考虑收购资产盈利，公司EPS0.7179 元，同比下降12％，考虑收购盈利能力，预测EPS0.8833 元，同比上涨9.05％。

投资分析：考虑2007 年新收购资产将弥补公司外贸油运市场的周期性波动以及2008 年 随着运价恢复上涨和油价下跌，公司盈利将重新获得提升，投资评级增持。

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