科德投资 张亚梁（牛犇）

　　一提及人民币升值，市场首先联想到的则是地产和银行股的受益，偶尔还会想到航空股所得到的好处，但却很少有人提及人民币升值给造纸业带来的实质性利好。目前我国造纸行业中，35%的造纸原纸浆和废纸来自国外，而部分上市公司中，原材料进口的总比重更是高达60%?70%；同时，造纸业的固定资产投资中约60%以上的设备都是进口设备。

因此，人民币的长期升值将通过降低造纸原材料成本和进口的设备成本两方面，来使得整个造纸行业受益。

　　无独有偶，因拥有270亿资产刚刚被“2006胡润(胡润新闻,胡润说吧)百富榜”评为国内新首富的张茵(张茵新闻,张茵说吧)就是因为拥有玖龙纸业72%的股份一举上榜的。最传统的行业造就最富有的女性，这是对与玖龙纸业良好的质地以及国外投资者对内地造纸行业发展前景有良好预期的最好诠释。

　　本周，中小板市场又迎来三只新股上市，其中就有属于造纸行业的太阳纸业(行情 - 留言)（002078）。太阳纸业的主营产品是涂布纸板，其已经成为全国最大的高档涂布纸板生产企业。太阳纸业近年来一直专注于涂布纸板的研究，致力于将这个产品做强做大。目前涂布纸板产能75万吨，在产品档次、产量和市场占有率等方面都达到了国内第一；公司自主研发的高档涂布覆膜烟卡纸填补了国内空白，达到国内第一。

　　我国造纸行业前景看好，具有与GDP同步增长的特点。预计未来几年造纸业的增长速度仍将保持在10%-15%之间。涂布包装纸属于造纸行业中增长速度最快的高档品种之一。我国涂布纸板供需缺口比较明显，预计未来几年仍然不会出现产能过剩局面。公司2003-2005年的主营业务收入年均复合增长率39%；净利润年均复合增长率29%。虽然公司毛利率在行业内不算太高，但是凭借卓越的资产周转能力以及较大的财务杠杆，公司的净资产收益率遥遥领先行业规模以上企业平均水平。

　　目前，主要生产液态食品卫生包装等涂布纸板主要依赖进口。公司此次募集资金全部用于亚洲唯一一条可用于液体包装的纸板生产线即“30万吨高档系列包装纸板生产线”项目，预计08年第一季度生产线投产，产品定位高端市场，盈利前景看好。行业分析师预计公司07年和08年的净利润增长达到29.7%和27.9%，2006-2008年摊薄后的EPS分别为1.10、1.31、1.91元。

　　从技术走势来分析，该股首日上市以21.01元开盘，明显低于市场给予的25元的均价水平。虽然此后快速冲高至22.63元，但由于部分原始股东套现，股价回落至21元附近，其后不时出现非常隐蔽的间歇性买入迹象，特别是在尾市更为明显，最终全天的换手达到66%，收盘21.35元。这在首日涨幅只有27.84%，不少原始股东明显惜售的情况下，这样的换手算是相当不错的。

　　随着中国股市与国际资本市场的接轨，我们注意到目前有两个板块是低于国际行业市盈率的，其中一个是钢铁行业，还有一个就是造纸行业。目前在香港上市的玖龙纸业、理文造纸，它们两家的静态市盈率都达到20倍以上。而目前整个国内上市公司造纸行业的平均市盈率15倍都不到，远远低于境外的水平。最高的也就是新近上市的景兴纸业(行情 - 留言)，按照其2006年的动态市盈率估算也只有24倍左右。

　　而考虑到太阳纸业拥有产品优势、所有制优势和良好的运营效率水平，其净资产收益率、吨纸固定资产和吨纸期间费用等指标远远领先业内，毫无疑问，其是目前纸业上市公司中最有投资价值的一家公司，也是基金投资纸业股的必选，所以其当仁不让也就应该获得超出平均水平的市盈率，成为纸业中的新贵。无论是从其周四收盘21.35元，只有20倍左右的静态市盈率来分析，还是从当日技术走势的角度来分析，我们认为该股均值得给予逢低关注。

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(责任编辑：陈晓芬)