央行于2006年11月14日发布了《二○○六年三季度中国货币政策执行报告》。通过分析，我们认为值得关注的主要有以下几个方面：

对宏观经济形势的看法

在这次报告中，央行认为“经济运行中仍然存在着固定资产投资增幅回落基础不稳固、国际收支不平衡矛盾继续加剧、农民持续增收难度加大、节能降耗和污染减排形势严峻”等问题。

与前次报告相比，我们注意到，农民持续增收难度加大问题引起了央行的关注。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）原因在于：一方面，从农产品(行情,论坛)生产价格看，今年前三季度全国农产品生产价格同比下降0.3%，种植业、林业和渔业产品价格分别上涨4.6%、12.7%和3.0%，畜牧业产品价格下降9.1%。另一方面，农业生产资料价格同比上升了1.2%。今年前三季度，农民出售农产品收入人均1194元，同比增长5.6%，这一增速小于其工资性收入和经营性收入增速。

在分析投资、消费、净出口三大需求增长情况时央行指出：居民收入快速增长，消费需求继续扩大，最终消费对经济增长的贡献率达到了35.7%，同比上升9.5个百分点。固定资产投资过快增长势头有所遏制，但仍在高位运行，资本形成对经济增长的贡献率高达49.9%，同比上升9.9个百分点。进出口增速加快，出口增速继续高于进口增速，贸易顺差扩大，货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献率为14.4%，同比回落19.4个百分点。我们看到，较之上半年，今年前三季度的经济增长虽然投资和消费依然是主要的推动力，但净出口对经济增长的贡献率有一定增强，这与第三季度贸易顺差的大幅攀高有关。今年第三季度实现的贸易顺差额分别是第一、二季度贸易顺差额的2.09倍和1.28倍。

对于价格走势，央行依然维持了上次报告中的看法，认为“未来我国价格走势的上行风险仍不容忽视，通货膨胀压力依然存在”。上行风险主要来自三个方面，一是资源性产品的价格改革将加快推进，公用事业产品价格会陆续上调，国际原油、有色金属价格高位运行，对PPI、CPI的拉动作用将进一步显现。二是国家将继续加大对企业环境保护、职工劳动保障、安全生产等方面的要求，企业在治理污染、劳动保障、安全生产、职工工资等方面的成本会相应增加。三是各地投资冲动依然很强，投资增速有反弹可能，未来生产资料价格仍然存在上涨压力。

对未来一段时期内我国宏观经济的走势，央行认为“在国内外经济环境和宏观调控各项政策措施的综合作用下，预计我国经济增长在未来一段时期可能略有放缓，但由于推动经济增长的动力依然强劲，总体仍将保持平稳较快的发展势头。初步预计，2006年GDP增长将超过10%，CPI在1.5%左右”。从投资需求看，央行认为虽然前期出台的一系列宏观调控措施已产生了一定的效应，但由于我国储蓄率高、企业拥有大量自有资金、外资继续流入、工业化和城镇化加快推进以及“十一五”规划项目逐步启动等因素，投资反弹的压力也不容忽视。从消费需求看，保持平稳增长的趋势。从进出口看，世界经济增长仍有望保持较高水平，有利于出口保持一定增幅，但石油等原材料价格波动较大，美国经济增长可能放缓，出口的不确定性有所增加。

下一阶段货币政策的取向

从央行下一阶段的主要政策思路看，主要体现在两个方面，

一是将继续加强流动性管理，采取综合措施合理控制货币信贷增长。央行再次指出“在我国当前的流动性条件下，搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理流动性的方式是可行的，是维护货币政策主动性和有效性的必要举措”。由此看出，在当前流动性过剩条件下，存款准备金率的小幅提高属于适量微调。今年到目前为止，为加强流动性管理，合理控制货币信贷增长，央行已三次上调了金融机构存款准备金率。由于目前贸易顺差仍持续扩大、中长期贷款继续多增、货币信贷回落的基础仍不稳固，央行对流动性的控制仍不会放松，因此，金融机构存款准备金率继续调整的可能性依旧存在。

二是在加强流动性管理的同时，也需要着眼于中长期，进一步加快经济结构性调整，落实扩大内需特别是扩大消费需求的各项政策措施。我们看到，我国贸易顺差的大幅增长是国际与国内因素、长期与短期因素综合作用的结果，因此期待目前这种贸易不平衡状况在短时期内出现根本性改观并不现实。其根本的解决之道还是要以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等，而这就需要采取一些综合性的措施加快经济结构的战略性调整，从而促进国际收支走向基本平衡。

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