􀁺 11 月我们调研冠农股份(行情,论坛)，且业内首次实地考察其参股15.3％的罗钾公司。根据规划和建设情况，罗钾公司120 万吨/年硫酸钾项目将于2008 年10 月提前投产，（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）罗钾团队和政府支持是关键因素。

该项目最大产能达170 万吨/年，我们判断经济规模产能150 万吨/年，投产后加上现有12 万吨/年装置，罗钾公司硫酸钾总产能162 万吨/年，高于市场原预期，且超越MOSIC 成为全球最大的硫酸钾企业。2008 年以前年产量在12 万吨以内，2009、2010 和2011 年分别为110、140 和162 万吨。

􀁺 罗钾公司和盐湖钾肥(行情,论坛)权益钾肥规模相当。罗钾总投资大，折旧高，运输成本高。但价格高于氯化钾（硫酸钾绝大部分源于氯化钾加工），年生产周期长达11 月，卤水含钾量高，税收优惠多。

􀁺 先入为主，独享罗布泊钾资源，源于天然和领先技术造就的高养分含量、低游离酸等优越产品性能，进一步增强冠农股份竞争力。

􀁺 中国进口价格补涨抵消未来产品价格的波动风险，兰新铁路复线完成，运输无忧。价格上涨、热电项目替代高成本柴油发电、旱采改为水采，规模放大等因素决定2009年吨硫酸钾净利润将由06 上半年的545 元提高到1092 元（相比盐湖钾肥，高价格、免所得税弥补预测的高成本）。

􀁺 按新会计准则，冠农股份按权益法核算罗钾投资收益（权益法和成本法不影响公司内在价值）。2007-2011 年分别贡献冠农股份EPS0.09、0.10、1.02、1.40 和1.68 元。结合2008 年开始稳定带来年0.15 元EPS 的参股水电收益，2006-2011 年冠农股份EPS分别为0.00（微亏）、0.08、0.25、1.17、1.55 和1.83 元。

􀁺 冠农股份整体业务经营风险低，钾肥和水电业务现金牛特征明显，2009 年后业绩持续成长能够给予高估值。盐湖钾肥2009 年动态市盈率10 倍以上，水电企业长期16-18倍估值水平，综合考虑公司业绩仍有增长，以及参股及近期业绩低的特点，给予2009年动态市盈率10 倍，目标价为11.7 元，维持“买入”评级。公司特点决定目前是长期资金的买入时机。参考盐湖钾肥和中信国安(行情,论坛)股价提前启动走势，短期资金介入的刺激因素：公司增持罗钾股权，2007 年进口氯化钾价格上涨。

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