11月17日我们对南方航空进行了调研，主要就市场关心的航空行业发展趋势、公司发展远景以及公司股改的方案等问题与公司董秘进行沟通。

　　公司未来几年运力投放速度在11-12%左右：2007年公司引进飞机35架左右，预计到2007年底公司拥有的飞机数目为318-324架。

2006-2010年间公司计划退掉飞机60架左右，预计到2010年公司飞机总规模在400架左右。2006-2010年公司运力投放速度在11-12%左右。我们预期十一五期间行业增速将超过13%，预计公司客座率将继续提升。

　　运力投放速度仍是行业内令人担心的问题。从中国情况看，国有航空公司在飞机购买上不具有话语权，飞机购买计划基本上受制于国家政策。这对行业的盈利有一定影响。

　　预计07年票价水平略有下降：行业竞争激烈以及运力不断增加，行业票价水平受到压力，预计07年不考虑燃油附加费的票价水平预计与06年持平或略有下降。

　　长期看公司成本有上升趋势：未来成本压力主要在几个方面：一是员工成本要上升。近年来飞机的大量引进和民营资本进入航空运输市场导致行业内飞行员出现短缺现象，地方航空公司和民营航空公司利用高薪吸引业内飞行人员导致三大国有航空公司飞行队伍的不稳定。在保证飞行队伍稳定情况下，公司预计飞行人员的工资水平将提升；二是基础设施的投资建设也是公司未来重要开支：公司在北京的分公司计划投资为10亿元，目前已经投资了6亿元，还有4亿元需要投资；公司加入天河联盟需要增加在服务标准方面的投入，这部分预计在07年有2亿元投资；三是公司的麦道飞机帐面价值与市场价值有比较大的差别，预计未来飞机减值准备计提在4-5亿元左右。

　　07、08年公司发展前景看好：我们对公司前景判断主要基于两个因素，一是从行业趋势看，需求持续增长、客座率提升、人民币持续升值、同时全球油价下跌提升行业盈利能力；二是从公司层面看，我们预计公司在收购了北方航空和新疆航空后，整合效应将在07、08年慢慢体现；同时公司计划未来将置换掉酒店等非航空性资产，置换进配餐等航空性资产，资产的优化将提升公司盈利水平。

　　公司股改方案推出面临困难：中国南方航空集团公司持有股份公司股权为50.3%，在国家要求航空公司必须国有绝对控股背景下，公司没有送股能力。因此公司计划推出认沽权证股改计划。目前股改方案难以推出其问题的核心在于权证行权价格的确定上，集团与机构投资者存在较大的偏差。大部分机构投资者要求权证行权价格在4元以上，而公司方面认为行权价格太高对集团公司的风险太大。公司方面表示集团对权证行权价格的底线在3.6-3.7元左右，而这个行权价格与机构投资者的要求差距比较大。11月20日南方航空收盘价格为3.93元，市场价格超过公司权证行权价格的底线，如果按照3.6-3.7元行权价格制定股改方案，在目前市场上，估计方案很难获得机构投资者的认同。

　　在我们与公司沟通中，公司进一步提高行权价格的意愿并不强。因为行权价格越高，集团面临风险将越大。

　　公司方面也提出了另外一种可能方案就是送现金。公司介绍集团帐面上有现金4-5亿元左右，可以全部派发给流通股东作为对价。如果集团拿出4亿元进行现金派现，流通股东分到手的现金为0.4元/股，换算成对价为流通股东10股获送1股。这个方案也是可能的方案之一，但是这个方案低于市场整体的对价水平，预计如果推出，通过的可能性也不大。

　　公司方面表示，如果上述两个方案不能获得机构投资者认同，很可能公司在2006年底前不能完成股权分置改革方案。

　　公司未来业绩和股价主要驱动因素：全球油价走势、人民币升值幅度、股改方案推出。

　　公司面临的主要风险：1、油价上涨；2、06年底前股改没有完成，2007年公司股票将实行限制性交易。

　　公司业绩预测与估值：预计四季度公司业绩亏损。2006年全年的业绩在0.05元左右。2007年的EPS为0.15元左右。考虑到股改方案的不确定性和公司目前的价格，我们给予公司中性评级。

(责任编辑：陈晓芬)