中国政府对焦炭征收5%的出口关税中国焦炭的出口价格虽然从06年2月份的119美元/吨开始缓慢回升，但目前仍徘徊在150美元/吨的较低水准。

　　单从出口价格看，焦炭出口商的获利能力已经相当微弱。

　　雪上加霜的是，为了限制高耗能产品的出口，中国政府决定从11月1日开始对焦炭征收5%的出口关税。毫无疑问，出口关税的征收将进一步削弱焦炭出口商的毛利率水准。对于中化国际而言，虽然其可将部分税收成本转嫁给客户，但其毛利率将不可避免地受到负面影响。

　　我们估计公司整个冶金能源板块在四季度的毛利率将从上一季度的4.15%下滑到2.5%。全球焦炭供给充分，我们估计产能过剩的状况至少需要大半年的时间消化，所以我们认为中国焦炭出口价格很难出现明显复苏，中化国际焦炭出口业务的毛利率在未来半年内将维持在6%以下。

　　液体化学品物流仍然是未来首要的利润增长点中化国际未来资本支出的主要方向是购置液体化学品运输船舶。今年公司已经新增了3条液体化学品运输船舶。

　　估计2007年公司将有7艘左右的液体化学品运输船舶下水。在液体化学品物流方面，中化国际已经遥遥领先于竞争对手，我们相信3年之内中化国际不会遭遇来自同业的实质性的挑战。由于中国液体化学品物流需求在未来5年内每年的成长速度超过30%，我们相信中化国际液体化学品物流业务的成长速度会保持在35%左右。

　　06、07年EPS预估分别下调为0.37元和0.45元由于中国焦炭出口价格下跌的速度之快远超过我们先前的预期，再加上中国政府开始对焦炭征收5%的出口关税。我们将06年和07年EPS的预估分别下调到0.37元（原为0.59元）和0.45元（原为0.63元）。

　　公司评价与投资建议我们仍然用部分加和法对公司进行估值，我们将目标价从原先的5.9元下调到5.5元（相当于07年EPS的12.2倍）。该目标价隐含7.6%的下跌空间，所以我们将投资评级从「增持」下调为「持有」。不过我们仍然对公司在化学品物流方面的发展前景持乐观看法。