投资要点

　　新管理层入主后积极剥离公司历史包袱并对债务进行重组，使公司能够轻装上阵，将背靠神龙汽车而获得新发展，同时公司业绩也由2005年的－1．54元／股增长到2006年第三季度的0．12元／股，业绩改善相当可观；

　　公司将其产品完全融入神龙的供应链，这正是公司的价值所在，同时公司的产品不仅仅是量的增加，更重要的是质的提升；

　　与神龙公司一墙之隔的区域性优势，确保了成本的优势，巩固了作为神龙公司战略供应商的地位；

　　新的管理层对公司的发展有着极其明晰的战略规划，全面推行的财务预算管理也将极大节约各子公司的成本；

　　此次股权分置改革注入神龙塑胶，不仅使公司的盈利能力大增，同时给公司带来的更深层次的变革却是产业链的整合；

　　我们预计公司未计非经常性利润的2007～2009年业绩分别为0．16、0．24和0．28，对应股改后理论市盈率分别为29、19和16倍。

　　一、公司基本情况

　　1、公司概况

　　武汉塑料工业集团股份有限公司（简称“武汉塑料”）成立于1988年12月10日，是湖北省最大的塑料制品商之一。公司于1989年初开始着手发展汽车工业塑料零部件配套项目，现在配套产品涉及汽车塑料燃油箱、汽车流油管、通风管、管接头、塑料保险杠、车门防水衬垫、汽车座椅塑料件、汽车车门锁塑料件等产品，成为目前国内为轿车工业配套的生产塑料零部件产品种类最多的生产厂家之一，为武汉神龙、三江雷诺、东风汽车以及上汽集团等知名汽车厂商的配套企业，具有稳定的市场占有率。

　　目前公司控股的子公司主要有：武汉亚普汽车塑料件有限公司、武汉神光模塑有限公司、武汉捷特塑料制品有限公司等，本次股权分制改革中又注入了优质资产神龙塑胶，使公司的产品几乎囊括了所有的汽车塑料零部件，极大地延伸了公司产品的产业链。

　　2、公司资产、财务状况及利润来源

　　本次股权分制改革后，公司产品几乎涵盖了主要的汽车塑料零部件。根据2006年三季度的数据，公司汽车塑料零部件收入占据了公司主营业务收入的98．27％，来自汽车零部件的主营业务利润也占据了整个利润的99．19％。因此，可以看出公司是一家极其专业化的公司，其产品的多元化仅仅局限于汽车零部件领域。

　　公司主要资产及财务指标如下：（单位：万元，除每股收益和每股经营现金流为元／股之外）

　　从上表可知，公司每股净资产比较低为0．49元，主要原因是公司托管的企业发生巨亏，并且公司为其承担了大量的费用，计提后导致公司净利润大幅度亏损，降低了公司的净资产，但是公司实际控制的子公司经营状况并没有多大的亏损，一些主要的子公司如武汉亚普的盈利能力却很强，因此我们认为公司未来净资产将随业绩的提升得以迅速增加。可以肯定2005年是公司业绩的低谷，06年的业绩已经得到了良好的改观，特别是公司经营现金流大大提高，由2006中期的0．088元／股提高到第三季度的1．18元／股，经营现金流的改观预示着公司业绩拐点的出现。预计新的管理层入主以后将进一步对公司业务进行一系列重组，以适应公司作为神龙战略供应商的条件，同时公司的盈利能力也将得到快速提升。

　　二、汽车塑料零部件行业分析

　　1、汽车零部件行业情况

　　汽车塑化是当今国际汽车发展的一大趋势，也是降低汽车成本计自重、增加有效负载的关键所在，同时也是国家汽车制造水平的具体体现。汽车用塑料零部件分为三类：内饰件、外饰件和功能件。自20世纪90年代以来，随着汽车材料国产化的开展，我国汽车用塑料步入了世界发展的轨道。

　　从世界范围来看，发达国家汽车单车塑料用量的重量在逐年增加：

　　在我国，塑料件约占汽车自重的7％～10％，与发达国家相比存在很大的差距，德国、美国、日本等国的汽车塑料用量已达到10％～15％，有的甚至达到了20％以上。因此中国未来汽车塑料行业潜力巨大，根据塑料行业协会统计，2005年我国汽车塑料用量将超过40万吨，2010年将突破80万吨，年均复合增长率高达15％。

　　2、神龙公司产能的扩张，为公司未来的发展提供了良好的环境

　　武汉作为我国八大汽车及零部件出口基地，有着雄厚的汽车工业基础，公司毗邻的神龙公司在武汉汽车业中占有重要的地位，目前神龙公司二期扩建工程已经启动，预期09年将投入使用，其产能也将扩大一倍以上，这都为公司未来的发展提供了良好的外部经营环境。

　　神龙公司产量如下：

　　三、新管理层进入之后，将采取一系列措施甩掉历史包袱、重组银行债务，同时将对公司未来发展做出了清晰的战略规划

　　1、新管理层进入后第一件事就是花大力气甩掉历史包袱，减轻企业负担

　　公司96年以历史遗留问题上市，自股份制改造以来承担了太多的历史包袱，代管多家国有塑料企业，不仅要承担这些企业职工的工资及各项保险，还要负担部分企业改制的成本，总共合计超亿元，这些负担不仅增加了公司的经营成本，更重要的是侵蚀了公司长期发展的所需的资金。此次改革公司将彻底抛弃这些包袱，为公司的长期发展扫除了体制性的障碍。

　　2、债务重组不仅可以减轻公司财务负担，同时优化了公司资产质量

　　过去公司由于经营不善，集团公司为控股子公司担保的银行借款有部分（合计1．57亿）都逾期了，逾期的债务不仅给公司造成了沉重的利息负担，同时逾期罚款也不少，使得公司多年来的财务费用高居不下。更大的打击是公司失去了外部融资的功能，这对于公司的发展极其不利。这次股改中，公司在当地政府的大力支持下，根据不同银行推出了一系列债务重组方案，顺利地解决了公司的借款问题，同时使公司外部融资功能得以恢复。

　　此外，公司也一并解决了公司与大股东武汉经开之间的1．29亿的债务问题，使公司的资产质量得到了极大提高。

　　3、制定清晰的战略规划，立志成为神龙公司的战略供应商和模块供应商

　　新管理层进入之前，公司主营业务方向极其不明确，更不用说公司有关于长期发展的清晰战略思考了，同时也使得公司作为武汉地区最大汽车零部件供应商的优势没能很好的发挥出来。

　　此次新的管理层立足武汉汽车工业，科学地提出了“淡出一般塑料制品行业，跻身汽车塑料零部件行业”的产品发展战略和立足神龙的战略布局。事实证明这一战略布局的正确性，在2006年10月的神龙公司战略供应商会议中，武汉塑料已经成为神龙公司确定的战略供应商之一。

　　四、公司价值所在

　　1、公司价值究竟何在？我们的观点与众不同！

　　从公司历史业绩来看，在新管理层近来之前一直都处于亏损或是微利的状态，因此大多数投资者都会很直观地认为公司的价值不大，但是我们的观点与众不同：公司真正的价值在于完全融入神龙公司的零部件供应链，成为神龙公司战略供应商之一！随着神龙公司产量的提升和新车型的推出，相对应公司产品不仅是量的增长同时也会有质的飞跃，而公司新产品的出现可以使公司保持较高的利润水平。

　　2、新管理层进入后，资产注入和业务整合带来的不仅仅是业绩的提升，更深层次的是产业链的延伸，使公司由单个汽车配件供应商向模块供应商转变；

　　从公司目前的资产质量来看，旗下的武汉亚普和神光模塑是其优质资产。股改后将注入神龙塑胶，同时公司公告为适应神龙公司对其战略合作供应商的要求，公司将神光模塑注入武汉燎原，组建新的神光燎原，使其成为华中地区最大的彩色保险杠生产企业。这样不仅可以避免同业之间的竞争，同时还可以获得更多神龙公司新车型的相关配套订单，提升公司产能的利用率。

　　业务整合之后，公司将拥有武汉新材料、武汉亚普和神光燎原等主要子公司，具备了从塑料原材料到彩色保险杠再到汽车油箱的完整的汽车塑料产业链，而且还具备极强的竞争能力：新材料公司具有较强的塑料材料开发能力；亚普公司为国内第三大汽车油箱生产商，是神龙公司唯一的油箱供应商；重组后的神光燎原具备注塑、喷漆和配送等全套工序，同时也是华中地区最大的彩色保险杠生产商。

　　3、公司未来的发展规划

　　新的管理层进入后，公司明确提出了立足神龙的战略布局和淡出一般塑料制品跻身汽车塑料零部件的产品战略，三年内发展成为以汽车油箱和保险杠为主导产品，同心圆多元化的产品结构，根据我们的调研，公司各主要子公司的主要规划如下：

　　武汉亚普预计2007年总产量可达25．5～27．4万套，保持成为神龙公司燃油箱总成唯一战略供应商。同时，加大与东风自主品牌的合作力度，争取为其ＢＦ和ＮＶ1车型提供燃油箱。

　　武汉神光燎原及神龙膜塑的油漆线业务整合后，形成一条完成的颜色件生产线，在保持现有产品产量的同时，加大对神龙公司新车型保险杠的研发，力争在神龙公司9～12个新车型中，拿到7～8个新产品，预计2007年产量可达25～27万件。

　　神光公司的物流配送业务通过整合重组将从保险杠生产业务中独立出来，打造成为神龙公司的模块化供应商，主要为神龙公司同步配送保险杠，预计2007年产量可达26．5万套。

　　五、公司未来业绩预测及投资结论

　　1、公司未来业绩状况

　　主要业绩假设：

　　武汉亚普07～09年的产量分别为27、41、55万件；重组后的神光燎原07～09年的产量为27、39、45万件；神光配送业务为26．5、32．5、41．5万件；

　　公司持有武汉亚普50％的股权，持有重组后的神光燎原40％的股权，持有神光配送100％的股权，持有神龙塑胶100％的股权；

　　此次股改计划注入的神龙塑胶预期07～09的主营业务收入分别为5328．01、7096．31和8500万元，预计实现的净利润分别为350．84、377．93和410万元；

　　（注：ＥＰＳ按股改前股本计算，捷特公司对公司业绩影响很小忽略不计）

　　2、同行业比较及投资结论

　　（注：武汉塑料市盈率按股改10送3．08股折算，同比公司取2006－11－23日收盘价）

　　从同行业比较，可以看出公司与同行业相关公司相比估值处于合理水平，因此我们认为武汉塑料并不存在高估的情况，如果考虑到公司于神龙的战略合作关系及未来可能存在的业务整合，可以肯定未来业绩成长性较同行业其它公司更有保障，因此我们给于短期持有，长期推荐的投资评级。