近几个交易日A股强H股弱的现象提醒我们，一个重要的拐点时刻已来临———中资股定价权将全面回归A股

　　11月23日以来，H股引导A股的格局在悄然改变。港股连续下跌，其中H股的金融股跌幅尤其大，特别是11月28日中国人寿、建行、中行、工行、招行跌幅都超过5%，其他的金融股也有3%的跌幅。

　　但是，疾风知劲草，周二H股金融股大跌，A股银行股平均跌幅仅在1%左右而言，周三A股银行股小幅探低后，更是纷纷收出长阳；周四上证指数盘中创下2102点的年内新高。比较“A+H”股近日的表现，我们可以更清楚地看到A股明显强于H股，这种A强H弱的格局是短暂的？还是一种新格局的预演？我们更认同后者。

　　人民币即将贵过港币

　　近期同时影响A股和港股市场的重要事件，是人民币加速升值，人民币即将比港币贵。香港已维持了23年的港元与美元挂钩的联系汇率制度，而香港特区政府近日一再强调，联系汇率制度不会改变。因此，人民币对美元的加速升值，将导致人民币对港币的加速升值。

　　本周三，人民币兑美元连续第5个交易日创出新高，本周三人民币兑港币汇率收盘为1港币：1.007人民币，逼近1比1关口，港币现钞兑换人民币也于上周首次跌破1比1，长达13年的港币比人民币贵的历史走到尽头。

　　而业界人士的共识，是未来人民币对港币继续升值的空间还比较大。我们认为，人民币兑港币加速升值，将加速中资股定价权回归A股。而中资股定价权的回归是国内股市走向繁荣的标志，同时也是牛市向纵深发展的保证。

　　A股代表性快速提升

　　近一年多以来，特别是股权分置改革之后，在人民币升值、流动性过剩的背景下，A股市场发展提速，其直接后果是A股市场对中国经济的代表性快速提升。2006年工商银行、大秦铁路、中国国航等行业龙头A股上市成功，使得A股行业代表性更为重要。另外，A股的年度融资金额创出历史新高，沪深两市市值突破7万亿元，远超过H股的规模。

　　中国金融政策也在悄然变化，政府从大力推进中国企业到海外市场融资，转向大力发展A股市场，鼓励公司在境内金融市场融资，鼓励海外上市的中国公司回归A股。目前，境外上市公司70％以上的市值和利润由能源、金融、通信这三个垄断性最强、利润最丰厚的行业构成，但中国最大的资源（石油、煤炭、有色金属）公司的代表———中国石油、神华集团、中国铝业；最大的服务业（比如保险、电信）公司的代表———中国人寿、中国移动均未在A股市场上市。

　　但是，随着最大的商业银行工商银行“A+H”发行成功，海外上市企业回流A股的步伐将加速，从而使中国内地资本市场近几年急速膨胀———如果目前那些仅在海外上市的公司返回A股上市，将使国内股市市值至少增加7310亿美元。

　　外资将重点配置A股

　　A股市场对中国经济的代表性快速提升，将进一步吸引海外资金投入A股，使得海外资金把配置的重点从海外上市的中国公司转向A股公司，进而导致中资股定价权回归A股。在这种趋势下，A股中的蓝筹股（包括以后要发的股票）享有资金涌入的溢价，将如中国石化和中国国航一样，完成从对H股的折价到平价，直至溢价，最终从H股中取得定价权的过程。

　　随着人民币升值提速，海外资金也不得不面对一个问题，就是以港币作为计价货币必然带来汇兑损失，H股的上涨能否弥补汇兑损失？很显然，由于基数的问题，未来几年H股很难再现前几年的巨大涨幅；而A股资产则具有升值含权，这将导致海外资金重新思考配置方向，加大对A股的直接投资。在资金推动下，A股的人民币升值溢价效应将得到更充分的体现。

　　金融股是最大受益者

　　以金融股为主导的大盘蓝筹公司是构成A股市场的中流砥柱，定价权的回归直接表现为大盘蓝筹股的人民币升值溢价，其中又以金融股为甚。

　　第一，金融股（包括银行、券商、保险）是本土定价权回归的最大受益者。金融股是A股和H股市场的风向标，是目前A股的第一大市值板块，同时也是H股的第一大市值板块，因此，金融股定价权具有标志性意义。我们认为，中资金融股定价权的回归指日可待，这也是我们继续看好A股金融股的重要理由。

　　第二，除了金融股，我们还看好两类行业中具有核心竞争力的公司。一类是受益于人民币升值的行业，除了金融服务类（银行、券商、保险）公司，还包括，房地产业、食品饮料、旅游酒店、汽车、商业、传媒等消费服务业以及电力、供水供气等公用事业；另外一类是受益于经济增长方式转变、产业升级的行业，包括机床、造船、港口机械、铁路装备相关等先进装备制造业，以及通信、软件及服务、元器件等科技创新产业。