由社科院世经政所和中国银行联合发起的年度经济盛典于12月1日在北京举行，今年探讨的主题是: “后WTO时代
中国与世界”。搜狐财经与您共享众多经济学家的真知灼见。下面是大和证券总研兼特别理事田谷祯三的精彩演讲：
田谷祯三：
我可以很坦率地说今天很多讨论是非常好的，也是非常鼓励人的，我是1980年第一次来中国，那时候的中国要申请成为世界货币基金组织的成员，那时候我是世界货币基金组织的经济学家，那时候我们看到中国的情况和现在中国的情况不一样，而且所拥有的货币也是不一样的，这是一个很大的差别，我认为我们所了解的这些趋势，也就是中国人的趋势，每一年都是以10%的速度上升的，我想和其他人一样谈其他的话题，但是大家给我的话题就是日本的经济，日本的经济肯定不像中国经济那么激动人心的。
既然说到日本经济我认为首先我要更好地说说日本经济的现状，日本央行决定终止他们零利率的政策，现在我们日本的货币政策是怎么样的呢？然后再看看其他的政策，我认为要了解现在日本经济的现状最好的办法就是要看看日本银行的每四个月所发布的调查报告的结果，我们这些调查结果告诉我们很多公司的情况，这些公司的内幕情况是很好的，可能他们有的经济情况很好，有的经济情况不好，现在我们的复兴阶段可以说是我们泡沫经济崩溃以后的第三个轮回，而且我们的情况比前两个经济恢复的情况要好一些。
这一次我们经济恢复的时期更长，但是现在的这个水平还没有很高，即使是以最近的高峰相比还是有限的，请大家一定要注意这点，那就是我们现在小型、非织造业的公司，他们的业务环境向我们表明他们的情况不是很好，也就是说低端企业情况不是很好。
另外一个因素就是对于我们经济增长做出贡献的，那就是我们研究所研究的折磨日本经济很长时间的一些问题，现在我们这里就可以看到我们公司的一些的债务还有我们不太多的生产设施和就业机会，但是现在这种富余的情况已经得到了很大的情况已经得到减少和解除了。
这个图表示一些非制造业的公司都在进行调整，这些调整不是很快进行的，但是是成功的，他们在降低我们债务方面是做得很好的，另外关于我们一些非财务公司的债务问题和不良贷款的问题，现在我们可以看到不良贷款的比率已经得到了一些改善，特别是对于那些大的银行和地方银行来说情况正在改善，目前就是要把他们2007财政年度之前把不良贷款里面降低一半，而且我们这个目标基本上也是实现了，我们已经降到了8.9%，这个数字在今年三月份的时候不良贷款降到了1.8%，对地方银行来看不良贷款的比率比大银行是高一些，但是我认为这些大多数的财务金融机构他们的不良贷款包括一些地方银行的不良贷款基本上已经得到了解决。
对其他一些比较富余情况出现过的地方是怎么样的呢？特别是生产过剩的问题，现在对于经济来说我们的过剩基本上已经完全除去了，而且根据我们的研究我们也看到，在就业方面，这些公司认为他们的员工，比如过去他们认为他们的员工太多了，现在认为他们的员工不够了，他们需要更多的员工。
现在谈一下国民收入比重的问题，现在恢复的阶段是在2002年开始，增长率一直有所波动，并且跟随存货和出口的波动一起进行，真正的国民收入的增长可能会在2-2.5%之间，我觉得这个数字明年会有更明显的下降。
现在我想谈一下三项主要开支，消费、投资和出口，我顺便也应该谈一下在这些角上的数字，去年的预算额是有17.0是国内数字，有16.0是消费，15.4是住房投资，20.0是公共投资，10.9是进口。
虽然公众开支比较大，但是我在此不做讨论，因为他是相对持平的，我想谈一下消费这方面的开支。消费意志有增长，但是增长的幅度相对很慢，总的增长幅度比较缓慢，企业的盈利没有转变为更高的速度，许多经济学家认为这是从经济全球化影响有关联的。也就是说许多新兴工业股加入全球经济，比如说中国。
工业化的国家在日本，比如说日本工资的增长是有限的，公司不需要增加工资，这些工业化国家的工人失去了他们讨价还价的可能性。
经济复苏的过程从数字上可以看到总就业量有所增加，工资与就业人数相对增加，对于日本有一个独特的因素，就是工资增长的限度，同时劳工市场结构的变化，也就是说临时工、合同工的总数，从1990年的13%增长到现在的20%，他们拿不到半年的奖金，他们的总工资比较低，所有这些合同工、临时工的工作量不够，所有这些人的存在使得工资有下降的压力。
我还想谈一个问题，就是1947年到1949年出生的这一代人现在正进入退休年龄，总的来说，这些人的工资在55岁的时候达到顶点，而这批人已经过了这个年龄段，而替代他们的是工资更低、更年轻的工人，这两个因素使得工资总量的增加受到了限制。
劳工市场总的来说比较紧张，有的人认为工资增长的速度将会相对增加，同时他增加速度会比消费增加的速度更快，不管怎么样，消费者开支总量将会缓慢增加，而收入的增加幅度将依据高工资的移动速度。
现在谈一下企业的投资，谈投资之前我们应该先看看企业的收入，这些比例就是现在的利润和总销售量的比例，相对来说这个比例不是太好，大的制造业企业得到了比较大的利润，特别是在泡沫期间，而历年来总的来说企业的收入是不错的，而企业投资在近年来持续增加，但是相对于企业利润来说他们的投资并不大，现金流量也就是现有的总收入的一半减掉折旧，也就是说假设总税率是50%，那么在这种情况下企业可以自由使用资金，相对于这个资金来说投资是有限的。
这是一个工业发达国家普遍见到的一个，特别是在全球化之后的一个现象，企业投资可能将会继续在六个月到八个月的时间中持续增加，特别是继续定单的增加，但是继续定单的增加如果开始减少的话，企业的总投资量也会相应减少。
这是我们做的一个图表。经济在短期的未来相对于国内的需求不会有大的波动，这是根据前不久以及过去的一些数字得出的结论。真实出口的比率、增长率是减缓了，国内和进口相关的需求量也是不断的增加，尽管出口量一直有所波动，强劲的国内需求导致了前面所说的这些不良现象的纠正，然而经济扩张的速度假如在出口量减缓的情况下经济增长的速度也会减缓。
假如美国经过减缓的话对日本将会有极大的影响，这是一个各地区的出口交额，日本出口主要包括出口到美国的产品，也就是美国经济对日本经济有很大的影响，很多日本企业出口产品到了美国市场，考虑到这种非直接的出口，也就是说日本企业在美国的非直接出口，美国对日本经济的影响力可能比这个数字更强烈一倍，所以这个增长可能会到明年年终一直都是比较缓慢的。
另外，整个世界的经济将会继续增长，尽管美国经济相对缓慢，假如这个情况发生的话日本经济将会持续增长，增长途径将会相对比较高。
我现在想先简单介绍一下美国和欧洲的货币政策，经济增长率是缓慢的，另外房屋市场一直偏高，这是表格上可以显现出来的，我们等一下假如有时间的话可以再仔细地看一下。
信息产业的泡沫破灭以后美国中央银行把利息率相当大地提高，工业国家中央银行从日本的经历中获取了一些教训，他们认识到必须尽快对于市场的变化做出反映，以便避免可能出现的风险，避免经济的衰退，我认为央行的政策对于房地产价格的变化有相当大的影响。
换句话说相对于实际的经过环境来说利率较低或者会带来问题，而现在所有人都意识到了这个问题，和货币政策相关，我们可以看到欧洲和美国以及日本有很大的区别。当通胀的压力减少的时候，美国和欧洲的央行开始纠正自己的过渡从宽的货币政策。
现在我想介绍一下日本的货币政策，定量的放松以及零利率政策结束了。因为经济展现出一个可持续的复苏，而且价格在变化，进入了一个整体的趋势，货币市场正在趋于正常化，当然我的时间不够了，没有时间解释所有的幻灯片，货币市场正在恢复正常的过程中，但是我认为要想货币市场完全恢复正常还需要一定的时间，之后这个交易才会变得更加积极。
日本央行出台了他一年两次的经济活动的预测，我们把他叫做展望吧，就是在十月末发表的这样的一个展望，货币政策委员会的预测也符合市场的预期，他们认为GDP的增长在2006年会保持在2.4%，2007年会保持在2.1%，核心消费者价格指数的变化大概是在06财年大概是0.3%，07财年是0.5%，当然这个CTR不包括新鲜食品，因为新鲜食品价格变化很快，日本央行的想法可以做出如下总结，也就是，低的利率和实际的经济条件不符，长期的话会对日本经济带来负面影响，因此日本央行希望能够按照合理、合适的节奏提高利率，但是考虑到现在的经济条件，什么样的利率水平合适呢？我这里给大家考察三个不同的估计，首先一个传统的想法认为社当的政策利率水平应该相当于名义的经济增长率。
在80年代的第一部分当泡沫经济崩溃之后我们可以看到各业掺入利率的趋势和名义利率是不一致的，平均各业掺入利率是4.6%，95年之后各业掺入利率大幅下降。
如果我们回顾历史我们可以看到各业插入利率如果和名义经济增长率保持同样步调的话就会促进经济的问题，但是现在我们可以看到各业插入利率是0.25%左右，而名义增长率现在已经复苏到了大概2%了。
另外一种观点是这样的，真实的各业插入利率应该是接近于真实的经济增长率，实际上这是对于第一个想法进行了修改，进行了通货膨胀的调整，最近真实的经济增长超过了2%，而真正各业掺入率接近0，所以两者之间的差距超过了泡沫经济时期的差距，所持续的时间也超过了泡沫经济持续的时间。
另外一个认为应该基于Taylor规则制定政策性利率，真实的利率加上目标通胀率加上α再加上β，α等于实际的通胀率减去目标的通胀率，β就是GDP的差距，就是实际GDP和潜在GDP的差额，现在α和β都是常数，比如说是0.5，而均衡的持续利率通常是通过潜在的经济增长率进行预测的，这种预测会告诉我们政策利率在泡沫经济时期低了，比人们预想的要低，凭这个公式2004年之后的利率水平实际上应该变成正面的利率而不是负面的利率，现在应该是2%左右，这个水平没有发生变化，如果这个目标的通胀率是确定在1%或者是2%的话，如果这三个可能的这种预测大家可以接受的话，那么现在的各业插入利率现在过低了，除非日本央行提高自己的利率，否则在日本会受到负面的影响，而且在欧洲也有这种经历。
现在最近核心CTR的变化只是0.2，就是十月底的数字，通胀率今年夏天下调了，主要是在今年所采纳的基数发生了变化，央行认为通胀会保持稳定。
我想跳过几个幻灯片，今年CTR的变化会稳定在一定的区间，但是CTR在11月份过了以后可能会稍微高于零，可能接近于零，当然也有很多问题，包括能源价格的变化，包括低利率所在的相关问题，我们知道还有其他问题。
第二个其他问题就是过多的投资，虽然投资或者是基本开支是非常常见的，泡沫经济破灭之后是非常常见的，但是我们怀疑至少还不确定，我们是否应该限制过多的增长。
第三点就是土地的价格，开始在主要的城市大幅上升，但是还没有在全国出现，只是在几个城市上升，所以要打压房价的上涨现在为时过早。
第四点就是日元还要进一步的疲软，这是因为个人和机构投资者对于日元的交易以及债券的投资，这是因为我们的利率已经非常低了，但是我们很难判断日元如果不进行市场干预的话是否会过度疲软，那么我们是否应该对于日本进行敢于，因为现在我们还没有看到什么日元疲软所带来的负面的影响。
最近日本央行行长做了一个发言，他提到所有这四个问题都是他所担心的问题，包括价格的变化、投资、土地的价格和日本的疲软问题。总的来说我们可以看到长期以来我们的低利率可能会带来过度投资的行为，但是很难判断这种过度的行为是非常过度以至于我们必须要采取措施，同时我们可以看到日本央行希望采取行动能够纠正目前的情况，因为过渡的投资已经变得比较明显了，而且我们需要比较陡峭的利率的增长。
我们希望在出现过度的行动之前日本央行就逐渐提高利率，我认为这是日本央行所采取的一个立场，就是要逐渐提高利率。
利率远期市场预期明年利率会调高两次，每次调高25个基点，这使零利率的政策会继续保持三个月的欧元、日元的期货是0.2%，今年12月份是0.55%，两者相减我们得出的是0.35%，就是说市场并不确定各业利率下个月是否会上升，到明年12月份市场利率大概是1%，也就是说市场预期到明年12月份之前有两次利率调高，这是我个人的看法。我个人的看法和市场的观点基本上是一致的，谢谢大家。
(责任编辑：铭心) | 
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