投资要点:

　　招商局能源运输为中国最大的远洋油轮运营者，也是唯一一家具备四十多年国际运作经验的油轮船东，另外还经营远洋干散货运输和进口液化天然气运输。公司以每股3.71元的价格公开发行12亿股A股，募集金额44.52亿元，主要投向中国能源运输市场，包括买造油轮和投资建造液化天然气（LNG）运输专用船项目。

　　预计公司未来五年油运量的年复合增长可达到25%，受益于中国巨大能源需求和国油国运政策：1）中国经济高速增长带动的原油消费增速仍将远远高于国内生产增速，预计原油进口增速将保持在10%以上；2）国油国运政策下中资船东承担的油运比例预计将从2005年的12%上升到2010年的50%；3）招商局能源运输为中国远洋油运市场的领先者，而且国内主要的原油进口商如中石化均为公司的股东，其未来增长得到进一步保证。

　　干散货市场从06年下半年开始强劲复苏，油轮市场预计经过07年盘整后也将进入多年景气周期。在发展中国家大宗商品需求之下，未来干散货市场运力将偏紧；由于油轮市场07年供给增速将高于需求增速，我们预计运价将在高位盘整，08年后随着大量单壳油轮拆解将进入又一个运价上升周期。

　　公司下属的CLNG公司为目前国内唯一一家从事LNG运输的船东，预计公司将分享该市场每年35%的高速增长，而确定运量和回报率的经营模式也将保证该业务的利润。1）中国政府希望将天然气占一次能源的比例从2005年的2.6%提高到2010年的6%，由于国内增产不足，预计未来LNG进口量将高速增长；2）每个LNG接收站的年进口量和运输船东都是固定的，公司已经获得广东和福建接收站的运输权，签订25年的长期租船合同，并将获得上海、浙江等项目的运输权；3）LNG运输的运价确定方式是保证内部回报率的方式，而且接收站承担一切运营成本，从而保障了稳定的利润率。

　　优良管理和长期经验有助提高盈利，降低风险，主要体现在1）国际领先水平的船舶管理能力以及长期客户关系使得公司的船舶利用率（有效营运天数/总日历天）一直高于行业平均水平；2）通过准确判断市场走势而采取期租和程租两种不同的经营方式，公司在行业上升周期增加盈利，下降周期降低风险；3）恰当的购船时点选择有效的降低了公司的折旧成本和借贷比例，提高其抗风险能力。

　　06年为盈利低点，之后三年净利润年复合增长高达23%。2006年由于多项一次性的因素，我们预计公司净利润将同比下降29%。未来随着积极的运力扩张和运价复苏，公司将进入快速增长期。我们预计07年主营业务收入和净利润将分别同比增长7%和24%。2008主营业务收入和净利润将同比增长为30%和33%。

　　运价波动是最大风险，如果油轮和干散货运价分别比我们预期下降10%，则公司07年净利润将分别比我们预测低11.3%和6.5%；其他风险包括船龄较高，油轮扩张计划未能如期实施，以及汇率风险，但影响均有限。

(责任编辑：吴飞)