11月22日，中国第一家同时在香港、纽约和上海三地上市的航空公司——东方航空（600115）（行情,资讯）公布了股改方案，成为第三家进入股改程序的航空上市公司。股改方案显示，东方航空股改对价为A股流通股股东每10股将获送2.8股，流通股股东权益得到充分的保护。

　　更重要的是，在东方航空经营效率的提升以及良好的外部经营环境下，公司明年有望扭亏为盈，在股改之后，实现新的飞跃。

　　对价保护流通股股东权益

　　根据股改说明书，东方航空此次对价的测算综合采用了国际市场可比公司的市净率方法，即通过参考国际和国内市场航空公司市净率表现，综合确定S东航全流通后的合理市净率，计算出全流通后的理论股价水平，在此基础上综合考虑市场整体送股水平及公司现状，最终确定对价水平。

　　据测算，以2006年三季度末东方航空的每股净资产0.9993元计算，股改方案实施后，东方航空的股票合理价格为2.268元。理论上，东方航空流通A股股东每持有10股流通股应获送2.65股的股份对价。

　　而东航集团最终为尽可能降低流通A股股东的成本，将对价确定为每10股送2.8股的水平，明显高出理论对价水平，体现了非流通股股东的股改诚意，保证了流通A股股东的权益不受损失。

　　对于东方航空A股流通股股东而言，此次股改送股将直接降低持股的成本，有利于长线投资者盈利水平的提高。东方航空是1997年以2.45元的价格发行上市流通的，对于认购原始股股东而言，在经历三次分红后，在扣除税收因素外每股的成本将为2.4元，而此次按照10送2.8股比例送股之后其每股的成本将下降为1.875元，将大大提高其收益率水平，并且在全流通市场上通过二级市场有望获得更高的回报。

　　按照股改方案，东方航空惟一非流通股股东东航集团需送出8400万股，在执行完对价后，东航集团所持股份将下降至29.16亿股，持股比例由61.64％将下降为59.91％。控股大股东股权的摊薄，有利于战略投资者的引进。

　　同时，东航集团还承诺，其所持股份获得流通权后的36个月内不上市交易。

　　明年业绩有望扭亏为盈

　　东方航空A股上市以来，成长迅速，并创造了全国民航服务质量评比惟一“五连冠”纪录，荣获国际航空业界的“五星钻石奖”。截至2006年10月底，东方航空共经营航线370条，其中国内航线264条，香港地区航线18条，国际航线88条；每周共运行航班约5637班次，服务于国内外共127个城市。公司运营205架飞机，包括185架100座以上喷气式客机、10架50座喷气式客机和10架喷气式货机。

　　今年第三季度，在燃油附加费提升和客座率提升的作用下，东方航空收入增长迅速，同比增长达到24.77％，超过同期总运输周转量15％的增速，最终实现盈利4.92亿元。但由于油价的居高不下，前三季度仍亏损9.7亿元。

　　东方航空会计部总经理吴龙学表示：“今年1到9月，油价成本占公司主营业务成本的比例已经超过40％，去年同期该指标维持在36％左右。今年航油的平均价格大约在5800元/吨，较去年同期的4600至4700元/吨高出了1100至1200元/吨。而东航一年大致的加油量在240万到250万吨，油价的上涨使得东航在燃油成本上增加了26亿元以上的支出。”

　　对此，东方航空公布了三点应对措施：一是降低单耗，二是使用期货市场的套期保值功能锁定航油成本，三是增收节支。吴龙学透露，明年东方航空的套期保值总量达到公司航油总需求量的30％，由此，将实现扭亏为盈。

　　虽然，东方航空2006年前三季度出现亏损，但未来却有多个积极因素有利于其实现扭亏为盈。

　　首先，从对东方航空业绩造成主要压力的原油价格来看，国际原油的价格出现了明显的回落态势，创出近一年来的新低，对减轻公司经营压力有着很大的积极作用。其次，是人民币的持续升值。由于我国原油有部分以进口为主，这对于燃油成本降低有积极的意义，同时可以降低购买飞机的成本，并且人民币升值趋势已经形成，会是未来长期的利好。再次，我国航空业具有长期持续成长的空间和潜力，是目前世界上最有发展前景的市场，年均成长有望在15％附近，良好的外部经营环境会使得明年东方航空的业绩随之提高。

　　事实上，这些积极的因素在10月份已经出现。10月份，东方航空可用座公里同比增长达到17％，在三大航空集团中居于首位。其中，国内市场的运力增速最为明显，同比增长21％，而国际市场则同比增长15％。