继续给予行业“推荐”的投资级别。我们对07年金属价格的走势继续保持谨慎乐观。与此同时，随着全流通市场的形成，市值开始成为控股股东最大利益所在。通过整体上市，进而带动上市公司投资价值及市值大幅提升正在成为潮流。

而有色上市公司中集团核心资产注入控股上市公司的案例正在不断上演，有色板块因此仍将呈现多元化的投资机会！

　　28 家重点有色金属行业上市公司06 年前三个季度经营情况

　　铜行业：在07年的铜价、TC/RC费不确定因素加大的情况下，云南铜业（000878）和铜都铜业（000630）如能顺利完成定向增发，成功注入集团铜业资产，两公司未来2年的业绩将有持续稳定增长，具备较强的抗周期性风险能力，是长线投资者的较好选择。

　　云南铜业（000807）点评：中短期看，公司拟通过定向增发装入集团资产，公司铜矿储量将从无到有达到300万吨左右，年产铜精矿将达到15万吨，公司的粗炼能力将达到30万吨以上，精炼能力达到60万吨。2007年原料自给率将提高到25%以上，盈利能力和整体抗周期性风险能力都将大大增强。长期看，公司计划在2010年前形成年产60万吨高纯阴极铜，黄金12吨，白银1200吨，自有铜精矿年产量达到30万吨以上。为实现上述目标，公司势必会在07~08年度继续收购集团的矿山，而目前集团拥有迪庆州的普朗铜矿和四川的拉拉铜矿等近600万吨的铜资源，公司发展前景广阔。预计公司06~08年EPS分别为的0.96元、1.75元和2.1元。给予“推荐”投资级别。

　　铜都铜业（000807）点评：公司拟以向控股股东铜陵有色集团定向增发的方式收购其所持有的包括金隆铜业61.4%股权、凤凰山铜矿、铜山铜矿、金口岭铜矿等七项资产。拟收购的三个小型铜矿山现有铜金属储量合计不到13万吨，但从长远来看，该三矿经过深部探矿，不排除发现新矿山资源的可能性。总体而言，收购该三矿在一定程度上将加大公司上游资源的储备。此外，收购集团金隆冶炼厂后，公司07年阴极铜产能将达到59万吨，一举成为国内铜冶炼企业的龙头。未来随着TC/RC费的下降，金隆冶炼厂的盈利能力将受到一定影响，但整体而言，收购金隆冶炼厂将可以增厚公司业绩。最后，本次资产收购的顺利完成将意味着实现了铜陵有色集团铜主业资产的整体上市，为公司未来管理层股权激励的实施和长远发展奠定了基石。预计公司06、07年每股收益分别为0.73元和0.80元（07年按增发后的股本计）。维持对公司“推荐”的投资级别。

　　锌行业：预期07年锌金属均价高于06年的情况下，三家锌业资源类公司——驰宏锌锗（600497）、中金岭南（000060）、宏达股份（600331）必将享受高资源自给率带来的高利润，再次迎来一个业绩丰收年。我们继续给予这三家公司“推荐”的投资级别。并维持对行业新进入者中色股份（000758）“强烈推荐”的投资评级。

　　中色股份（000758）点评：受益于国际国内锌价的不断攀升，前三季度公司控股的蒙古敖包锌矿为公司贡献收入6.17亿元，占公司主营业务收入的42%。毛利率高达70.03%，实现利润4.32亿元，占公司主营业务利润的89.96%！我们认为，在公司已发起设立的赤峰中色库博红烨锌业公司07年锌金属产能的顺利扩张，最终在赤峰形成采选冶一体化锌生产基地的情况下，公司将持续享受高锌价带来的利润，有色金属采选和冶炼业务已成为公司业务不可或缺的重要组成部分，公司已成功实现了向项目导向型资源公司的转型。作为项目导向型资源公司，考虑到公司可以有效规避行业周期波动带来的不稳定性的特性，以及未来集团优质矿山资源注入及管理层实施股权激励的预期，我们认为给予公司22~25倍PE比较合理。预计公司06、07年的每股收益分别为0.51元和0.52元，对应的合理股价范围应该在11.22~12.75元之间。公司目前股价被严重低估，我们维持对公司“强烈推荐”的投资级别。

　　镍行业：预计07年镍均价将有所下降，但仍将维持在高位。有矿山资产注入题材的贵研铂业（600459）值得关注，维持“推荐”投资级别。

　　贵研铂业（600459）点评：

　　元江镍矿储量53万吨，平均品位0.91%，并伴生钴1.5万吨，是国内第二大镍矿。2005初年云南省政府将元江镍矿划给云锡集团。为有效管理元江镍矿，05年3月云锡集团成立了注册资本8000万元的云锡元江镍业公司，云锡公司持有元江镍业98%的股权。目前元江镍业持有的采矿权证核准面积为0.2469平方公里，有效期限为2006年2月~2013年2月，核准可采镍金属量24572吨，平均品位1.107%，并伴生金属钴666吨。

　　为推动公司股改，公司大股东云南锡业公司提出了“送股加无偿转让权益性资产”的组合方式执行对价安排，承诺将元江镍业98%的股权价值无偿转让给公司。云锡集团同时承诺：集团及其下属控股子公司日后在经营中将避免和放弃与公司同业竞争。并将后续申请的镍矿采矿权适时和以市场公允价格转让或注入公司。目前云锡集团正在办理中，公司相关部门也正着手再融资方面（定向增发或私募）的工作，解决集团绝对控股公司和后续采矿权进入公司的问题。

　　随着公司股改的顺利完成，元江镍业资产从6月份开始并入公司，镍行业利润成为公司最重要的盈利来源。前三季度，公司实现主营业务利润6666万元，元江镍业贡献了50%以上的利润，06年公司EPS约0.45元。预计07年元江镍业可以销售1000吨电解镍、1000吨硫酸镍、500吨镍铁合金（以镍含量计），公司将享受高镍价带来的高收益，每股收益可达到1.28元左右。但07年公司业绩对镍价很敏感，镍均价每变动1万元，EPS就变动0.22元。

　　我们维持对公司“推荐”投资级别。

　　电解铝行业：电解铝行业全面复苏。07年有产能扩张、电力成本优势、现货氧化铝占比较高的电解铝公司将获得最大的收益，业绩都将有所增厚。但对于这个技术壁垒低、盈利稳定性值得怀疑、长期看缺乏核心竞争力的行业，我们认为给予7~8倍的PE较为合适。而行业的并购整合将孕育一系列新的投资机会，继S兰铝（600296）和S山东铝（600205）后，预计中铝下一步整合与收购的对象还包括包头铝业（600472）、关铝股份（00831）和焦作万方（000612）。

　　黄金行业：我们坚持认为多重因素将支撑未来金价持续走高，并继续看好资源类黄金股山东黄金（600547）。公司的资源储量和年黄金产量将在定向增发注入集团资产后大幅度提高，在公司定向增发事宜于07年1月初完成，并最终增加公司股份8000万的假设前提下，我们调整公司06年、07年业绩至0.83元和1.81元。调高评级至“强烈推荐”。

　　山东黄金（600547）点评：资源储量和年黄金产量将在定向增发后大幅度提高，调高评级至“强烈推荐”

　　8月22日公司董事会审议通过了《关于公司向特定对象非公开发行股票方案的议案》和《关于非公开发行股票涉及重大关联交易的报告》，拟采取定向增发的模式一次性将集团拥有的包括金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、平度黄金公司及沂南金矿在内的所有黄金主业资产注入股份公司。发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价（24.93元）。

　　集团拥有的金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及平度黄金公司五矿山已探明黄金储量达到88吨，一旦注入，公司黄金资源探明储量将从目前的74吨大幅度提高至162吨（未计算拟收购的莱西山后矿探明储量）；同时，公司年自产黄金产量将增加约8.234吨左右至14吨左右，公司盈利能力也将大幅度提高。

　　本次发行完成后，公司将基本解决与山东黄金集团之间的同业竞争问题，同时减少与山东黄金集团的关联交易。此外，公司将进一步壮大自身经营规模，提高黄金储量，提升核心竞争力和综合实力，巩固和加强在国内的领先地位，提高公司未来持续经营能力。

　　在公司定向增发事宜于07年1月初完成，并最终增加公司股份8000万的假设前提下，我们调整公司06年、07年业绩至0.83元和1.81元。根据P/NAV估值对比结果，我们认为公司在注入集团矿山资产后的合理股价应该在47.49~56.98元之间。对比目前市价，公司股价未来仍有较大上涨空间，调高评级至“强烈推荐”。

　　稀土行业：预期未来国家将加大对稀土行业的宏观调控力度，我们继续看好稀土价格未来的走势。稀土高科（600111）作为我国稀土行业的龙头，在行业步入景气周期之时，其在稀土资源控制上的绝对优势将得到充分发挥，公司将率先享受稀土价格上涨带来的丰厚利润。我们调高公司06、07年的EPS至0.19元和0.45元。行业整合之际也正是对公司股票进行战略性投资的最好时机，维持对公司“推荐”的投资级别。

　　稀土高科（600111）点评：公司是我国稀土行业的龙头。在行业步入景气周期之时，公司在我国稀土资源控制上的绝对优势将得到充分发挥，公司将率先享受稀土价格上涨带来的丰厚利润。同时，在未来行业整顿力度不断加大的背景下，一批严重污染环境的民营企业将被强制关闭，行业秩序将得到维持，届时公司的环保冶炼优势也将得到发挥。此外，包钢集团将对公司分步实施资产重组和资源整合方案，旨在调整和优化产品结构，使公司进一步集中主业、整合资源、优化配置、做大做强，确保其在稀土行业的龙头地位。我们调高公司06、07年的EPS分别至0.19元和0.45元。以07年的EPS计算，动态PE将近19倍，从相对估值看，目前股价并不低估。但我们仍坚持认为，在我国稀土行业迎来全面整合之际，公司也将迎来最佳的发展时机，行业整合之际也正是对公司股票进行战略性投资的最好时机，维持对公司“推荐”的投资级别。

　　稳健型投资者的首选品种：对于稳健型投资者来说，在周期见顶迹象似隐似现时，投资有色金属板块时显得更为谨慎。针对这一类投资者，我们认为：有资源扩张和向产业链一体化发展的公司，以及作为下游加工业区域性龙头的企业不仅能够在很大程度上抵御行业回落的风险，还能进一步提升公司的估值水平。南山实业（600219）、锡业股份（000960）、栋梁新材（002082）是我们推荐给该类投资者的首选有色投资品种。

　　南山实业（600219）——铝产业链结构将优于中铝

　　随着公司可转债项目“高精度铝合金热轧卷生产线”和自筹资金项目冷轧项目06年的投产，公司整个铝产业链中已从原有的发电~电解铝~普通铝型材产业链即将延伸至生产制罐料、高档PS版基、幕墙装饰板和优质铝板带箔及铝箔坯料的深加工环节。

　　10月10日，公司第三次临时股东大会决议通过拟非公开发行新股数量不超过70,000万股，募集资金约35亿元。其中向控股股东南山集团发行的股数不低于本次发行数量的71%，如公司股改时承诺，公司本次定向增发募集的资金全部用于收购控股股东南山集团公司持有的包括龙口东海氧化铝有限公司75%股权、南山集团公司10万吨电解铝及配套炭素、60万千瓦热电机组资产、烟台东海铝箔有限公司75%股权在内的铝及配套资产。上述资产价值约为40亿元，募集资金总额与上述资产价值之间的差额由本公司以公司现有精纺呢绒资产（价值约4.7亿元）抵偿。

　　我们认为，本次募集资金项目的实施将使公司成为国内唯一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热扎、冷扎到铝箔的完整产业链的上市公司，而在产业链结构上甚至将优于中铝。公司将迎来整合初期的盈利爆发式增长。长期看，公司将能够享受铝业链各个环节生产利润，受产业链单个环节价格波动的影响被大大降低，未来业绩的稳定性将大大增强。

　　假设在06年底完成本次非公开发行，公司06~08年的EPS将分别为0.13元、1.03元和1.05元。对于这类具备相当完整产业链的公司来说，我们认为给予公司12~14倍PE是合理的，则公司未来合理的股价范围应在12.元/股~14元/股之间。调高评级至“强烈推荐”。

　　栋梁新材（002082）——跻身于高精度PS版铝板基的专业厂家

　　公司是浙江省最大的综合性铝加工企业。目前有铝加工设计产能8.26万吨，实际生产能力4万吨。目前公司的国内市场占有率仅约1%，但在国内中、高档铝合金型材产品市场的占有率有约4%～5%，具备较强的规模优势。

　　母公司的铝型材产品是公司目前收入和利润的主要来源。毛利相对较高的喷涂型材销售收入占公司型材总销售收入的比例逐年提高。其于产品毛利率则相对较低，利润贡献不明显，盈利丰厚产品略显单一。

　　03年起，公司开始自主研发符合行业未来重发展要方向的三大系列的节能型铝合金窗型结构，05年起，公司已经逐步将上述结构设计应用到生产中，并于05年12月就其中的十一种型材结构向国家专利局申请了外观设计专利。未来该产品将成为公司潜在的新盈利新亮点。

　　公司募集资金项目的实施，一方面向下游铝合金门窗、幕墙行业的延伸，通过产业纵向一体化提高公司的盈利能力；一方面在开发生产铝合金“板材”的基础上，做进一步的深加工和精加工，继续优化产品结构，提高产品的技术含量和附加值。募集资金项目的完成，将使公司形成新的利润增长点，产品结构进一步优化，有利于促进公司核心竞争力和持续发展能力的全面提高。

　　我们调高公司06、07年的EPS分别为0.50元和0.80元。考虑到公司区域性综合铝加工企业龙头的地位，我们认为以07年的EPS计算，给予公司18~20倍PE对其上市首日定价应属合理，则公司上市后合理定价区间应在14.40~18.00元。给予公司“推荐”的投资级别。

　　锡业股份（000960）——锡价重上10000美元/吨，创16年来历史新高

　　11月30日锡价收报10450美元/吨，创16年来历史新高。长期来看，锡作为一种无污染的稀缺金属，其用量的增加主要是基于对环保的重视，技术的进步及替代或被替代品的出现是影响锡金属供求关系的主要因素，最终影响锡价的长期走势。我们仍坚持认为锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应量在未来几年都不会有大幅度增加。而在世界高环保要求的拉动下，未来锡消费的增长率将大于锡供应的增长率，锡价在未来将以底部不断抬高的波浪式运行。

　　资源优势和产业链完整一直是公司核心竞争力所在，公司一直在努力拓展下游锡化工和锡材加工业务。预计公司06年锡化工产品总产量将达到11510吨，较05年的7036吨增长63.58%。此外，公司微电子材料有限公司高附加值锡材产品——集成电路球状数组构装（BGA/CSP）高精度锡球相关产品的开发和生产也已在进展中。公司未来主营业务结构将日趋完善，抗锡价波动风险的能力得到加强，业绩的波动性将渐趋平缓。未来随着公司可转债和定向增发事宜的尘埃落定，我们期待公司业绩的全面释放。

　　预计公司06、07年EPS分别为0.39元和0.56元。对于在一个能长期看好的行业下的身处锡消费大国、掌握国内最多锡资源、冶炼技术最好、产业链完整的龙头公司，其在国内有色金属行业上市公司中的地位是独一无二的，我们认为给予公司20倍PE是合理的。此外，我们就公司所拥有的矿山资源进行了估值，其估值原理是：根据公司现有矿山的资源储量、开采年限、采选冶回收率计算出公司矿山资源平均每年为公司贡献的净利润（以65000元/吨的锡价进行测算），再以公司的WACC为折现率，按照公司矿山现有的开采年限对其进行折现。我们测算出公司的资源价值在11元左右。而我们的DCF估值结果同样显示公司股价的变动范围为：9.46~11.43元/股。在公司治理不断改善的条件下长期看好公司是有理由的，维持对公司“推荐”投资评级。

　　业绩预测和评级表

(责任编辑：吴飞)