2006年全国汽车产销量有望突破700万辆大关，中国汽车产量将超越德国名列世界第三，汽车大国地位初步确立。轿车是拉动行业增长的主要动力。全行业经济效益明显改善。

　　2007年重点看好轿车行业。决定轿车消费量的最重要和最根本因素是居民收入水平，多项指标显示中国轿车行业进入持续快速增长阶段。从短期看，价格的稳定性是影响产销增长的主要原因。

　　对于争议最大的轿车价格问题，我们认为价格体系趋于稳定：目前产销衔接良好，库存水平低，在一定程度上抑制了价格战的爆发；随着同类产品种类的增加，新产品上市引发的价格战趋于减少；车价与国际市场的相对接轨已经完成，绝对接轨道路漫长；行业盈利水平大幅下降，降价经济基础减弱；前期市场经验表明降价对销售的提升效果有限，迫使厂商对价格调整慎重从事。

　　除价格因素外，费用水平的高低对行业效益的影响也不容忽视。良好的销售形势将降低费用水平。

　　随着新一轮经济发展计划的深入贯彻实施，2007年商用车将实现高于2006年的增长速度。

　　预计2007年全国汽车产销量将达到800万辆左右，增长幅度在14%左右，行业收入与利润将保持同步增长。

　　把握汽车大国崛起带来的投资机会：市场需求旺盛带动业绩增长，轿车股机会大于商用车；具有核心竞争力的龙头公司将取得更快的发展；汽车产业国际转移趋势明显，中国汽车工业面临一定发展机遇；资产注入与整体上市给相关公司带来跨越式发展机会。

　　建议重点关注以下公司的投资机会：上海汽车、长安汽车、宇通客车、江淮汽车、中国重汽、福耀玻璃。

　　1．2006年汽车行业产销与利润同升1．1产销量有望突破700万辆大关2006年汽车行业产销量呈现快速增长态势。前十月全国汽车累计产销589.11万辆和576.58万辆，同比增长27.56%和25.69%。其中乘用车产销422.54万辆和411.10万辆，同比增长34.06%和31.68%；商用车产销166.57万辆和165.48万辆，同比增长13.60%和12.92%。

　　预计2006年全国汽车产销量有望突破700万辆大关，中国汽车产量将超越德国名列世界第三。从主要汽车生产国近年情况看，美国、德国、法国停滞不前，日本、韩国小幅前行，只有中国汽车工业保持较快增长，成为全球汽车工业最为亮丽的区域。一个新的汽车工业大国将在东方逐渐崛起。

　　分种类看，半挂牵引车和轿车在2006年表现出相对较高的增长速度。其中半挂牵引车的高速增长主要是因该类产品产销基数低、子行业呈现恢复性增长的原因；而轿车行业在较大规模的基础上继续实现较快的增长，且这种增长表现出较强的稳定性和持续性。

　　目前轿车已成为拉动行业增长的主要动力。统计数字显示轿车产销量占全行业的53%左右，轿车增量占全行业增量的74%左右。我们注意到，在轿车主要品种中，1升<排量≤1.6升系列依然占据最大比例，该类产品同时满足实用性和经济性，因而具有最大的市场领域；而排量≤1升系列的市场需求呈现低迷走势，销量同比有所下降，说明微型轿车虽然节油，但使用性能亦受到制约，其市场发展前景并不乐观。另外，我们判断该类车的消费者对油价相对更为敏感，油价居高不下抑制了微型轿车的消费。

　　相比之下，商用车呈现平稳发展态势。但分月产销量数据则显示在卡车销售增长的带动下，商用车销量增长速度有逐渐加快的趋势。

　　1．2海外市场继续拓展

　　今年前三季度，全国汽车商品累计进出口总值为361.22亿美元。其中，进口总额156.14亿美元，同比增长44.61%；出口总额205.08亿美元，同比增长45.37%，汽车商品进出口表现为顺差。出口业务表现出比行业平均水平更高的增长速度。统计显示，整车出口数量与金额基本保持同步增长，其中轿车与卡车出口均价略有下降，客车产品价格有一定提高。我们担心的中国企业在国际市场上的恶性低价竞争状况基本得到遏制。

　　1．3经济效益明显回升统计快报显示，汽车行业各主要经济指标与去年同比保持快速增长。前9月全国汽车行业规模以上企业累计实现主营业务收入11060.87亿元，同比增汽车行业2007年投资策略报告3长29.08%；实现利润总额544.65亿元，同比增长48.87%。

　　行业财务状况良好。9月末全国汽车行业规模以上企业应收账款净额为1663.85亿元，同比增长14.56%；产成品库存资金为850.29亿元，同比增长14.52%。两项指标均低于销量和收入增长幅度。

　　值得欣喜的是，今年以来汽车行业销量、收入与利润指标趋向同向变化，改变了前期销量增长、效益下滑的不利局面。

　　目前汽车行业呈现出产销两旺、经济效益改善的良性局面。如果这种状况得以持续，将显著提升汽车板块在证券市场的投资价值。

　　2．2007年汽车行业发展环境依然良好我们认为影响2007年汽车行业发展的外部环境因素主要有以下几方面：

　　2．1宏观经济形势良好，居民收入将持续增长综合有关研究机构的观点，2007年国内外环境仍然较好，世界范围内的通货膨胀将得到遏制，全球金融市场将更趋稳定；国内居民消费结构升级带动的产业结构升级和城市化发展步伐加快等因素将促进经济持续稳定增长。汽车行业2007年投资策略报告4预计2007年宏观调控政策稳中偏紧，调控既要引导投资平稳回落，又要为扩大消费需求创造条件，以保持经济增长的持续性。预计2007年国内生产总值将增长9.5%左右。全社会固定资产投资继续保持快速增长，预计名义增长率达到20%左右。

　　受多种积极因素的影响，2007年消费需求仍将保持12-13%的较快增长势头，城乡居民消费需求新一轮扩张性增长周期远远不会结束，这一趋势将贯穿整个十一五时期。

　　2．2油价居高不下，难阻消费热潮燃油涨价对汽车行业的影响较为复杂。大致判断，油价将直接制约汽车的使用状况，进而影响到汽车的销售。油价对不同车型的影响不一。分类别看，对商用车来说，汽车产品是生产资料，油价上涨造成使用者或营运者经营成本的上升，如果不能通过提价来转嫁成本上升压力，部分运输经营者可能放弃车辆运输业务，从而对商用车的销售产生负面影响。

　　对乘用车来说，该类产品作为消费品，燃油费用不能转嫁，高油价对轿车消费有一定抑制作用。这种影响的程度一方面取决于油价的绝对价位，另一方面也与轿车销售对油价的敏感度有关。目前市场上对国际原油价格的判断是在60美元附近波动，如此国内油价将保持稳定，有利于汽车产品的销售。

　　从市场调查的情况看，目前国内油价还在消费者心理承受范围内。

　　从国内最近几次汽柴油涨价后的销售情况看，汽车销售增长速度的变化并不明显，即汽车销售对燃油涨价并不敏感。

　　我们认为产生这种现象的主要原因有两方面：一是目前市场需求旺盛，成品油提价对乘用车的增长幅度影响较小。二是消费者对油价敏感度相对较低。与国外汽车市场相比，中国汽车消费受燃油涨价的影响不明显。由于燃油成本构成不同（国外含燃油税），国内油价相对便宜，而车价相对较高，使用费用与购置费用之比较低。燃油涨价对汽车销售并未形成明显负面影响。

　　涨价涨价涨价汽车行业2007年投资策略报告52．3人民币升值影响尚在承受范围内11月底人民币即期汇率为7.83左右，1年期不交割远期合约（NDF）为7.51，预期2007年人民币升值4%左右。我们认为这种升值幅度对汽车行业影响不大。一方面，整车进口车价远高于国内市场均价，而我国汽车产品出口价格与国外产品相比价格优势明显，汇率的变化尚不足以改变市场格局。我们判断人民币升值对出口销量影响不大，但对出口业务的效益影响相对较大。

　　另外，目前整车进出口数量只占全行业销量的2.8%和4.4%左右，汇率变化对全行业总体发展状况影响较小。

　　3．轿车将成为2007年汽车行业发展驱动力由于乘用车与商用车具有不同的行业特点与消费特征，我们分别对其产销发展趋势进行分析。

　　3．1轿车行业2007年延续良好发展态势从近年情况看，乘用车增速高于商用车，而在乘用车领域中，轿车销量的增长既具有较高的速度又具有较好的的稳定性。我们判断后期轿车将继续保持较快的增长速度，2007年继续看好轿车行业。

　　决定轿车产销量的最重要和最根本因素是居民收入水平，这也是驱动行业发展的长期力量。而从短期看，价格的稳定性是影响产销增长的主要原因。

　　3．1．1轿车行业中长期发展前景明朗国外市场经验表明，轿车消费量与人均收入水平密切相关。我们可以从以下几个指标判断中国轿车行业进入持续快速增长阶段：

　　人均收入达到1000-3000美元阶段，轿车消费呈现快速增长态势。

　　从车价与人均GDP之比R值看，该比例达到2-3左右，是轿车快速进入家庭的重要标志。

　　国际市场轿车占汽车总销量的比例在70%左右，而我国目前轿车比例为50%左右，也说明轿车消费上升幅度空间很大。

　　3．1．22007年轿车行业延续稳定较快增长从短期看，轿车产销与价格的波动有关，即车价有明显下降时，轿车销售受到影响，消费者持币待购，市场观望心态较重。这种特点在2004年表现得最为显著。但随着2004年轿车价格的大幅下降，消费者对轿车价格的下降形成较强的预期，并认为降价已成为常态，价格的变化对购买行为影响有所减弱。

　　目前轿车价格体系趋于稳定（下文专门分析），有利于产销量的稳步增长。

　　多年统计数字显示我国轿车产销量增长速度相当于居民人均收入增长水平的1.5-2倍左右。预计2007年轿车增长速度在18%左右，产销量将达到425万辆左右。

　　此外，在企事业单位和政府采购稳定增长的需求带动下，MPV将继续保持良好增长态势；SUV的产销形势不确定性较大；而交叉型乘用车（微客）的发展受技术水平制约，难以适应市场消费水平的提高，发展前景不容乐观。综合上述判断，预计2007年乘用车产销量约575万辆。

　　我们预计吉利、奇瑞等内资轿车企业将保持快速增长，但合资企业仍保持技术和市场优势。分区域看，市场热点将由北京、上海等大城市及沿海地区向中西部地区及中小城市扩散，后者将有更大的市场拓展空间。

　　3．2商用车与国民经济保持同步增长从理论上讲，商用车的增长速度应当与国民经济整体发展状况相一致，即与GDP增速接近。同时，商用车的增长还表现出一定的周期性，其周期与我国经济的五年计划期相耦合，具体表现为在每个十五计划的末期和下一个十五计划的初期增长相对较慢。产生这种现象的原因不难解释：在每个十五计划的末期各级政府任务目标和重大投资项目基本都已完成，经济缺乏增长动力；而在下一个十五计划的初期则因经济发展计划有一个制定、审批过程，相应的资金和配套条件滞后制约了这期间经济的增长，商用车的发展也受到影响。

　　2006年是十一五时期的首年，商用车的发展相对较为平稳。2007年随着新一轮经济发展计划的全面启动实施，建设和谐社会和科学发展观的贯彻落实，商用车将实现高于2006年的增长速度。预计2007年商用车增长速度在12%左右，产销量在225万辆左右。

　　综以上述，2007年全国汽车产销量将达到800万辆左右，增长幅度在14%左右。

　　3．3经济效益分析在价格体系趋于稳定的背景下，市场需求保持较快增长，行业收入水平将随销量的提升保持同步增长。由于市场经营环境相对稳定，企业费用水平将与今年相当，预计2007年汽车行业收入与利润将保持同步增长，增长幅度在20%左右。

　　4．轿车价格体系趋于稳定轿车行业的增长是勿须质疑的，目前最大的问题是对轿车价格下降造成的利润下滑的担忧，同时价格战也可能反过来影响轿车市场的短期销售形势。

　　价格的稳定性成为决定轿车市场发展状态的关键因素。我们的看法是：轿车价格体系经过前期大幅调整后趋于稳定，主要理由如下：

　　车价相对接轨已经完成，绝对接轨道路漫长车价与国际接轨是大家对轿车降价原因的又一注解。我们的看法是：目前国内轿车总体价格水平高于国际市场，但在具体比较中，几乎找不到与国内产品配置一致的同品牌国外产品，国外类似产品通常款式更新、配置更高。

　　对国内外车价的比较我们只能做出大致的判断。

　　车价是否与国际接轨可以从两个口径来判断：一是将国内轿车价格与完税后的同类进口车价格相比较，我们测算后发现目前国内轿车价格与完税后的国际市场同类产品相当，我们称之为车价的相对接轨。在相对接轨前提下，我们判断国内轿车价格体系在短期内将维持均衡状态。

　　但从出厂价格或厂商建议价（MRSP）的同比口径看，则国内外车价水平相差较大，这主要是因关税政策的屏蔽效应。轿车关税在2006年7月降低到25%，这也是中国入世时承诺的最低水平。加上增值税和消费税等其他税费，进口轿车的综合税率在50%左右。我们发现目前中高档轿车和进口轿车的价格大致确定在国际市场同类产品的1.5倍左右，即关税因素起了决定作用。由于目前内资企业技术水平还有待提高，暂时难以对生产中高档轿车的合资企业形成竞争，因此国内中高档轿车价格体系还将维持较长时间，轿车价格与国际市场的完全接轨或绝对接轨将是一个较长的过程，这种接轨有待于内资企业的成长壮大。

　　与国际市场同类产品相比，国产小排量（1.3升以下）轿车有价格优势，目前中国出口的轿车中有较多该类产品。对于大部分国内中档及中高档轿车来说，其价格虽然仍高于国际市场同类产品价格，但却略低于进口完税后的同品牌进口车。但国内市场上大排量高级轿车相比国际市场仍然偏高，因而市场有较多进口产品。

　　我们认为中低档轿车产品的价格走势不确定性较大，厂商价格策略的调整往往并非出于理性。相比之下，高级轿车的消费者对价格相对不敏感，该类车也是厂商重要的利润来源，因而价格较为稳固，我们判断后期该类轿车价格有可能维持均衡态势。

　　此外，通过对现有轿车价格体系形成机制和关税因素影响程度的分析，我们认为3-7万元区间产品价格体系较不稳定。这与该类厂商（主要为内资企业）经营策略有关：较为看重市场份额，为此往往不顾利润。相比之下，10万元以上产品的生产企业（主要为合资企业）价格策略较为成熟，该类厂商更为重视利润和企业的持续发展。

　　4．4盈利空间缩小削弱降价经济基础而从目前汽车行业的盈利水平看，毛利（15%左右）与销售利润率水平（4.5%）与全社会及国际水平接近。这一方面削弱了厂商大幅降价的经济基础，另一方面也降低了外来资本进入该行业的吸引力，行业竞争格局没有继续恶化的迹象。此外，国家有关部门在产业政策和行业准入方面加强了控制，也在一定程度上维持了产需基本平衡的运行局面。

　　4．5厂商价格策略趋于成熟前期市场经验还表明，降价对销售的提升效果有限，却大幅降低企业利润，迫使厂商对价格调整慎重从事。国内轿车市场爆发大规模价格战的可能趋小，价格体系的稳定有利于行业产销增长和利润同步增长。

　　4．6价格下降对企业利润影响减小目前投资者对汽车价格变化的关注度较高，认为这是影响汽车行业利润的主要因素。但我们认为除价格因素外，费用水平的高低对行业效益的影响也不容忽视。

　　统计数据显示，10月底国产汽车价格比去年同期下降1.32%。其中：基本型乘用车（轿车）价格同比降幅分别为3.57%。从经济效益指标看，前9月前三季度全国汽车行业规模以上企业累计实现主营业务收入同比增长29.08%，利润总额同比增长48.87%。我们认为在价格水平略有下降的背景下，汽车行业毛利水平难以提高，因此利润的增长主要是依靠销量的提升和费用的控制。在市场销售转暖的背景下，市场推广和促销费用将减少。

　　在多方面因素的作用下，轿车价格趋于稳定，降价对厂商利润的影响程度也有所减小。

　　5．把握汽车大国崛起带来的投资机会将目光放长一些，我们乐观的估计在国民经济持续增长和居民消费升级等积极因素带动下，中国汽车工业将在今后相当长时期内保持较快增长，汽车产量将稳居世界前三地位，从而成为举足轻重的汽车大国。我们认为汽车大国的特征主要表现在具有相当的产销规模、技术水平、品牌影响力和全球市场份额。不可否认的是，由于技术基础较为薄弱，我们暂时还难以称为汽车强国。但大是强的前提，没有一定数量的积累是不可能实现做强的目标。只要我们潜心积累，大必将走向强。

　　从国外产业发展历程和证券市场热点板块看，二者相关性较大。如美国证券市场在各个时期的热门股都与当时实体经济发展状况密切相关：20世纪初的铁路、30年代前后的汽车、90年代的网络科技等。实体经济的发展将带给证券市场相关投资机会。虽然汽车工业在西方发达国家已进入成熟期，但在发展中国家仍处于上升期，还有较大成长空间。我们坚信中国汽车工业的快速崛起将带来良好的投资机会。

　　5．1市场需求旺盛带动业绩增长，轿车股机会大于商用车2003年前后，伴随着轿车行业销量增长和利润大幅上升，该板块在证券市场上爆发了一轮波澜壮阔的行情。当时轿车产品沉寂多年后开始步入家庭，因而取得了突破性进展，厂商对此准备不足，供应难以满足市场需求，市场上甚至出现排队购车、加价购买的奇异现象。但这次行情的基础并不牢固，随着众多企业纷纷提高产量和其他企业的进入，2004年轿车市场急转直下，利润大幅下滑，被动的局面直到今年才得以改观。

　　我们预计在经过上一轮爆发式增长后，厂商和消费者行为将趋于理性，产销量增长和价格体系更加平稳，轿车将成为中国走向汽车大国的主要驱动力。产销增长将带动企业效益的上升，轿车行业投资机会将再次来临。

　　从目前销售结构看，1.6升左右的中级轿车具有较大的市场需求。该类产品具有完备的使用性能和较广的适用范围，兼顾实用性和经济性，生产该类产品的企业面临较好的发展机会。

　　从发展速度看，我们预计车型丰富并有新车型上市、后备产品储备充分的轿车企业如长安汽车等公司具有较好的投资机会。

　　2007年国民经济将实现稳定较快增长，商用车行业有望取得比2006年略高的增长速度。该类公司的利润增长幅度可能低于轿车类公司，但业绩的稳定性要好于后者。

　　零部件行业的发展很大程度上取决于整车行业的发展状况。在整车产销量较快增长的带动下，零部件行业总体将实现一定增长。但该子行业的技术和市场特点差异较大，各公司的竞争能力和盈利水平不一而同，该领域的投资机会在于个股。其中福耀玻璃是零部件行业的代表性公司。

　　5．2挖掘具有核心竞争力的龙头公司汽车行业是典型的完全竞争产业。该行业虽然有一定资金壁垒，在我国汽车行业新进入者还面临政策限制，但其生产技术相对成熟，设备、零部件、人员等生产要素和资源供应充沛，任何企业都难以在该领域形成和保持明显的垄断优势，因而我们更关注现有企业的核心竞争力，即企业长期发展的支持因素。各子行业的龙头企业是中国汽车工业崛起的先行军，他们将取得更加快速和稳健的发展，相关公司将带来更高的投资回报。我们认为该类公司股票价格应给予一定溢价。

　　5．3国际汽车产业转移给中国汽车工业带来的投资机会从产业发展生命周期看，汽车工业在欧美等发达国家已进入成熟期，目前面临成本和费用高企的困难，竞争优势逐渐缩小。当前汽车产业在国际间转移趋势明显，发展中国家汽车工业面临一定发展机遇。

　　中国汽车行业经过多年发展积累，在部分领域如大中型客车等子行业，中国企业已具有国际竞争力。目前中国汽车产品出口增长迅速。从出口区域看，中国产品在东南亚、中东、非洲等地市场有较强竞争力。从出口产品结构看，商用车竞争优势大于乘用车，原因在于商用车技术要求相对较低，中国产品与国际先进水平差距相对较小;客车等产品非大规模生产，属于劳动密集型产业，能发挥中国劳动力价格优势。

　　目前宇通客车、中国重汽的海外订单数量和金额较大。宇通客车等龙头公司因此得到QFII资金的青睐。

　　5．4把握资产注入与整体上市给企业带来的跨越式发展机会资产注入与整体上市给企业生产规模和盈利水平以跨越式提升，在证券市场上，该类公司具有较大的成长想象空间。目前中国重汽完成资产注入，上海汽车的整体上市、湘火炬与潍柴动力的合并也在进行中。预计福田汽车等公司也有类似举动。该类公司短期投资机会明显，而中长期投资机会则在于盈利能力与估值水平的配比。

　　6．重点上市公司点评

　　上海汽车（600104）

　　收购集团公司资产后产业链更加完整，乘用车行业龙头地位显著。

　　整车以合资企业为主，合资伙伴实力强，合作关系稳固。

　　零部件业务社会化和中性化的发展战略将降低对上海通用和上海大众的依赖程度。

　　整车业务中上海通用盈利能力强。该公司依靠宽广的产品品牌系列和良好的营销能力维持较高的产销增长速度，利润有望稳定增长。

　　长安汽车（000625）

　　产品种类丰富,发动机及零部件生产能力较为完备。

　　具有一定管理水平和成本控制能力，具有一定品牌形象和市场影响力，销售网络覆盖面较广，市场占有率较高。

　　与外资合作伙伴美国福特公司的合作关系趋于稳固，有利于公司竞争力的提高。

　　南京长安的投产及长安福特马自达新产品的陆续推出将刺激销量增长。

　　来自江铃汽车的投资收益贡献显著且较为稳定。

　　宇通客车（600066）

　　大型客车因公交优先政策及出口市场拉动增长较快。国家高速公路网和农村公路基础设施建设步伐加快，为客车行业发展提供了良好的外部环境。公司是大中型客车行业龙头企业。发展战略明确专一。产销规模大，具有一定技术水平。经营管理效率较高，成本控制得力，毛利率高于同行。营销策略得当，具有较好的品牌形象。海外市场成为公司新的利润增长点。

　　公司高管局有较高管理水平和战略眼光，完成MBO后实现管理层个人利益与企业长期发展目标的一致性。

　　公司现金红利分配丰厚，投资回报高。

　　江淮汽车（600418）

　　公司发展战略立足自身优势和特点，兼顾稳健性和进取性。公司管理层能力较为突出，企业管理水平较高。对市场需求有准确把握，产品定位合理，营销策略得当。

　　瑞风和轻型卡车销量保持稳定增长。重卡产销量增长较快。在中卡领域进汽车行业2007年投资策略报告14展顺利。

　　通过不断提高发动机等核心零部件制造能力降低采购成本，毛利率有望保持稳定。

　　进入乘用车领域将拓展公司发展空间，减少对瑞风产品的依赖性，降低经营风险,增强后续发展动力。

　　福耀玻璃（600660）

　　公司在国内主要汽车生产区域配套布局完成，国内汽车玻璃市场垄断地位稳固。

　　在国际市场具有一定竞争力的，海外市场将成为公司发展新的驱动力。

　　汽车玻璃制造产业链完整，优质浮法玻璃的自给将降低汽车玻璃制造成本。浮法玻璃的外销将成为公司利润的另一增长点。

　　中国重汽（000951）

　　公司是专业重卡制造企业，具有较高的技术水平和品牌影响力。

　　车桥等优质资产的注入提高公司盈利水平，减少关联交易。生产链趋于完整，整体盈利能力提高。

　　2007年重卡行业景气度继续提高，公司将取得高于行业平均的增长速度。

　　出口业务将成为公司后期利润增长点。余兵中原证券