【来源：证券市场《红周刊》】

　　■策划 《红周刊》编辑部 统筹 江涛

　　编者按:

　　尽管上证综指还没有创下2245点的历史高点，但将“史无前例”用到本轮的行情中并没有夸大其辞：工商银行、中国银行等航母级企业的纷至沓来；沪市前20名个股在沪综指的权重比例高达54.64％；而新基金一天发行400亿元、惊现千亿元管理资产的基金公司，以及沪深两市近千亿元的成交天量……这些现象都是国内投资者未曾经历过的。

　　在即将叩响历史高点大门的时刻，面对大盘的大捭大阖，适当兑现利润是一种选择，认准所持股票的价值坚守也是一种选择。说不上哪种选择更为明智，但可以明确的是，我们应当珍惜这一史无前例的机遇。

　　年内有望冲过历史高点

　　■本刊记者 侯纯

　　又见历史天量

　　 本周三沪深两市股指大幅震荡，上证综指的高低点相差近100个点，两市总成交金额也高达959亿元，一举改写了2002年6月24日创下的中国证券市场单日成交量894亿元的记录。

　　 虽然距离当年的天量已经过去了4年多，但从表1可以看出，12月的成交量空前放大，12月1日至12月7日的5个交易日都挤进了历史天量的前10名，占据了“半壁江山”，合计金额高达4300亿元，日均高达716亿元，大大超过11月份480亿元的日均成交量。如果再加上2006年5月15日、16日创出的成交天量，在历史天量前10名的榜单中，2006年就雄踞7席。而在历史天量前20名的榜单中，成交天量出现在2006年的时候竟然高达14席。毫无疑问，2006年证券市场的活跃度可谓是“前无古人”了，也是中国证券市场有史以来最为活跃的一年。

　　 根据申银万国统计数据显示，11月末，A股市场的场内资金达到了6545亿元，其中，场内资金存量为5900亿元，较今年1月份的2350亿元增加了150％，但是要少于今年7月份时的5925亿元（见表2）。那么市场中源源不断的新增资金来自何方呢？

　　 央行的数据显示，10月份以来居民储蓄存款增幅大幅下降，10月末，人民币储蓄存款余额为15.8万亿元，比上月减少76亿元。其中，活期储蓄存款同比少减少21.6亿元，定期储蓄存款同比少增607.9亿元。与此相反，11月以来成立或结束发行的有南方绩优成长、银华富裕主题、诺安价值增长等12只新股票型基金，总发行规模为645亿元，月度规模大大超过今年6月份445亿份的募集份额，并刷新偏股型基金月度募集资金量的最高值。将保证金和基金募集资金相加后，A股市场的资金供给水平也是达到了前所未有的高度。

　　中国证券登记结算公司的数据显示，截止到11月份，今年基金的新增开户数已经突破700万，是A股新增开户数的1.65倍，而去年这一数字只有229.4万户，“基民”的增加幅度涨幅高达200％。而据媒体报道，多只超百亿的基金在1-2天内就被认购一空，而12月7日发行的嘉实策略增长基金再创单只基金新发纪录，仅一天就卖了400亿份，踊跃程度可见一斑。股市由此在年末至少新添了500亿元增量资金，而且还陆续有新基金正在申请发行。可以说，多年来“趴”在银行吃利息的数百亿资金在短时间内通过基金渠道流入股市，才得以推动岁末年终大行情的形成。

　　天量是否预示着天价

　　 虽然12月6日两市的成交金额达957亿元，比2002年“6?24”行情时894亿元的历史天量高出7％，但是用日成交金额除以当时的流通市值算出的市场平均换手率却只有4.6%，比2002年“6?24”6.22％的换手率要小很多，与1999年6月25日8.89％的历史最高换手率更是不可相提并论。而且前几年的几次天量是市场在低点大爆发时创下的，在顶部出现时往往是缩量的，例如上证指数在2001年6月24日创出历史新高2245点时的两市成交只有390亿元，比拉升过程中的成交量要小得多。而本次成交量是在不断冲高的过程中放大的，所以应该定性为放量突破。

　　 我们注意到，11月30日至12月7日，两市成交前20名的股票合计成交金额为1012亿元，占两市总成交额的近四分之一（见表3），而它们也几乎全是沪综指与深成指中的权重股。表中15只上海股占上证综指的权重合计达54.64%，它们为沪综指总共102点的升幅贡献了54.64个点，比例高达53%。而周四尾市40分钟内大盘快速下跌50个点，也正是这些强势股的短线回调所致。

　　大盘权重股的行情迄今只走了三、四个月，还远未到结束时，机构资金是不会轻易从中撤军的。它们在短线调整完成后，还会再续升势。所以市场近几天的调整可看作对11月15日以来指数加速上涨的修正，后市上证综指与深成指将重归9~11月形成的缓慢上升通道中。而上证综指冲过2245.43点、深成指冲过6103.61点的历史使命有望在年内完成。

　　新基金首发400亿：福兮？祸兮？

　　■中国银河证券研究中心高级研究员 王群航

　　按照初步的统计数据，嘉实策略增长的首发规模可以超过400亿元，是中国基金发行市场中的一个天量，而且是一个较前期记录翻倍的高量，中国基金市场第一家资产管理规模超千亿的基金公司即将诞生。不过想当年在2004年的时候，曾经在2只基金的首发规模超百亿后，市场就从1600点上跌了下来，因此这400亿的新记录，给市场带来的将会是什么呢？

　　天时地利及人和

　　今年以来，由于股票市场的行情很好，以股票为主要投资对象的基金收益情况普遍良好，截止12月1日，开放式基金的平均净值增长率为89.32％，32只基金今年以来的净值增长率超过100％，今年以来的净值增长率最高的景顺长城内需增长已经达到了141.12％。由此可见，今年以来开放式基金良好的绩效表现激起了大众强烈的投资欲望。

　　在嘉实策略增长基金发行的时候，市场上正在发行的基金很少，仅有泰信优质生活、东吴价值成长双动力这两只，各个方面的实力都无法与嘉实比肩。另外，嘉实策略增长此次发行所使用的渠道是工行，其次还有中国银行、招商银行、银河证券等多家实力机构，这些机构都有着广泛的发行渠道、良好的过往发行业绩。

　　此外，嘉实基金管理公司此次的前期营销准备工作做的比较好，尤其是发行当日关于“只发行一天”的宣传，更对市场产生出了巨大的心理冲击作用，于是，羊群效应、从众效应、“新股情结”等纷纷爆发。当日，笔者工行看到了基民排队认购的情况，这充说明了现在的投资者还很不成熟，因为至少他们不知道还有其它很多网点可以认购基金。

　　有个排队认购嘉实策略增长的基金人很肯定地说：新基金与新股票一样，都是可以稳定赚到大钱的。这个观点肯定是错误的。此次嘉实策略超400亿元的现象还说明，投资者对于新基金与老基金之间还是没有一定的价值区分，还是不懂这两种基金之间的区别。因此说，此次盛况的背后更多地有着盲目与疯狂。

　　未来运作与收益

　　嘉实基金管理有限公司成立于1999年3月25日，既是一家合资基金管理公司，也属于老10家基金管理公司之一。该公司旗下基金的数量和种类均较多，说明了该公司已经积聚了较为丰富、全面的投资管理经验，股票投资管理能力总体来看居于市场的中等水平。

　　根据相关新闻报道，嘉实基金管理公司已经紧急为此新基金配备了两名股基金和一名债券经理，因为原来的基金经理邵健一个人管理不过来。未来，嘉实策略增长将会在全国最大的一个基金经理小组的管理下进行投资运作。

　　由于这只基金的规模过于庞大，即使动员1％的资金买一只股票，也会有4个亿以上的金额，这个额度相对于现在市场上的绝大多数基金来说，早就进入重仓股的行列中了。因此说，这只新基金将会进行高度的分散化投资，或者说是真正意义上的组合投资，它将来投资的股票会很多。从理论上讲，这只基金将会有一种类似于指数化的投资方式,其未来的收益水平将与市场的平均水平相当，基金净值波动的幅度可能会相对较大。

　　由于第一，目前的基础市场在高位有调整的征兆，会对基金的绩效表现带来一定的难度；第二，管理层已经有明显的控制开放式基金发行速度的表现，估计与担心广大基民可能会在高位被套有关；第三，市场现在面临的是2245点历史高位，基础市场行情已经出现一定程度上的疲态。因此广大心理收益预期很高的投资者要有充分心理准备，毕竟2004年上半年的那两只天量基金曾经让很多投资者套牢了近2年。

　　把脉当下市场 寻找安全品种

　　■本刊记者 林中

　　年末各大券商的策略报告会也正在各地热烈展开，但本周的高位巨量剧烈震荡，也让参会的各类机构分了心。据了解，本周初，在一个沪上大券商召开的策略报告会上，便因为行情的猛烈震荡，使得不少机构临时提前打道回府，回去研讨短期应对策略。而有的机构原来打算周末相约参加另一个大券商的研讨会，也由于大盘震荡无心参加了。由此看来，机构此时的心态似乎也并不十分平静，尤其是那些满仓的机构和那些刚刚一夜之间手握百亿的新基金，恐怕更不能安静地坐而论道了。

　　尽管中国股市长期牛市谁都知道，但市场会不会在此形成一个头部，并上演中期调整行情？为此，我们特意邀请了民族证券、中信建投、招商证券、海通证券等大券商的策略分析师为投资者解惑。

　　更多的是技术性调整

　　《红周刊》：如何看待近期大盘天量震荡的现象？

　　徐一钉（民族证券策略分析师）：大盘加速上升后出现天量震荡，显示机构的分歧在逐渐加大，市场的心态也越发微妙。近期A股市场的开户数又明显骤增，这在今年的5月份、7月份也出现过类似的情形，同时机构投资者的乐观情绪也有所增加。但对于券商、私募资金等追求绝对收益的投资者来说，在年末减仓实现一些利润也是正常的选择。

　　王国光（海通证券策略分析师）：近期消息面没有什么变化，应该说市场短期的涨势之快有点出乎投资者的意料，大家短期都会有一些担心。所以市场在连续冲高之后出现大的震荡，更多的是技术调整的要求。

　　银国宏（中信建投策略分析师）：大盘累计涨幅大了，出现比较大的震荡应该属于正常的调整。只要是大的趋势没变，短期的波动应该都属于正常。另外，目前的市场从市值与结构上与2000年都不可同日而语，所以近千亿的成交量还不能说是天量。如果从市场的换手率去比较，这还不能称得上是天量。2006年无论是基金发行速度还是募集份额仍至分红规模，都将在我国基金发展史上留下浓墨重彩的一笔。

　　赵建兴（招商证券策略分析师）：我认为这应该是市场接近头部时的迹象。虽然单日千亿的成交量相对于目前的市值来看，似乎还不一定能形成头部，但以沪市连续几天500亿元至600亿元的成交量，也足以机构提前兑现利润了。

　　调整时间或将较长

　　《红周刊》：短期内市场将会如何演变？

　　徐一钉：总体看，虽然市场高位巨量震荡后不一定马上转入下跌行情，但目前阶段仍是进入这轮大的上升行情的尾段。虽然还难以断定市场见顶的时间和点位，但应该说市场的中期风险已经越来越大，而且市场未必一定要创出历史新高后才见顶。从A股的历史来看，1996年在对1993年的高点冲击时也是见到1510点便回落。2006年在对2004年的1783点冲击时也是见到1757点便回落整理。所以，对历史上重要点位高点的冲击并非一次就能冲过的。

　　另外，H股是判断大盘见顶的一个重要的标尺，A股市场一般情况下应比H股晚1个月左右开始调整。还有一个标尺就是在投资者的心态极其浮躁，警惕性丧失的时候。就如同熊市之中也有强烈的反弹一样，与之相对应的牛市也会有幅度较大的中期调整。

　　王国光：沪深300目前对应的2006年市盈率在22至23倍左右，应该说估值不是太贵，但也不是太便宜。由于对明年业绩预期乐观，目前的点位也不能算是绝对高点。但以目前的涨速来看，显然难以长久持续。不过，由于短期涌入的资金太多，资金的推动力过强，大盘即使出现回落调整行情也不会很深，但时间可能会比较长一些。

　　赵建兴：市场后期即使再创出新高，但离头部也不会太远了。市场这一轮的内在价值行情应该已经挖掘得差不多了，始于2005年中期1000点以来的大级别行情已经接近尾声，整体市盈率25-30倍应是理性泡沫的极限。不过，预计市场后期调整的幅度不会太大，但时间会较长，2007年将成为过渡之年。

　　不妨逐步兑现利润

　　《红周刊》：在高位震荡的情况下，投资者应采取怎样的操作策略？

　　徐一钉：应该采取逐步兑现利润的策略，而不要再盲目追高。

　　王国光：由于市场板块轮动，不同板块之间的状态并不相同，操作策略也就不一样。如果市场调整的幅度不会太大，也就不需要整体减仓，但对累计涨势已经过大的股票需谨慎，总体以观望为好。

　　赵建兴：逐步减仓应是比较理性的选择。

　　估值合理的品种相对安全

　　《红周刊》：这个时候还有哪些相对安全的品种呢？

　　徐一钉：与大盘可能出现的中期调整相反的是，人民币不断升值的步伐是不变的，这点可以看得很清楚。所以相对而言，优质的金融公司和地产公司仍是可以选择的品种。

　　王国光：作为稳健的投资者，还是要选择主流品种当中像长江电力等相对涨幅有限的品种。

　　银国宏：不同类型的投资者当然会有不同的选择，如果看好股市大的趋势，普通的投资者可以选择买基金，或者买ETF等。

　　赵建兴：市场各类品种已经轮炒了很久，像长江电力等这类估值合理的品种相对安全一些。

　　跳水猛如虎，顶部进行时？

　　调查人 安果

　　2200点附近大盘陷入疯狂。招商轮船连拉4个涨停，北辰实业连拉20阳，就连波澜不起的基金也居然拉起大阳。伴随疯狂的，是突如其来的跳水。12月6日上证指数波动达到100点，12月7日尾盘突然跳水中，北辰跌停。跳水猛如虎，是否是顶部进行时？

　　股虫：大盘放量深跌，“狼”之将至。虽尚属示警，但机构资金滚滚流出已经公开。既然已经下跌，就全部做空，现金总比股票好，不用再过担心害怕的日子。看来是真的到头了，全部离场再说了。

　　艾古：岁寒，然后知松柏之后凋也！梅花欢喜漫天雪，冻死苍蝇未足奇。离指数下一波大牛市启动时间，没有超过两年，就算我错。这个巨大周期的调整，当然其中风险是相当巨大的。

　　小黄阿姨：目前市场呈现疯狂上涨，正体现一些资金需要快速变现的心理，在经济学或统计学上呈现“肥尾(fat tail)”现象，即资产收益率分布在极端情况的概率大于相应的正态分布的概率，这种非预期的利润大家最好不要追求。

　　最_善的一手：目前的调整压力主要存在爆炒的概念股，造船和北辰，这些股票可能会下跌。但指数不存在暴跌的可能，因为指数股介入的资金比较强悍，所以指数将继续攻击历史新高，并且（冲）过去。如果把一个新华社的社论比作一块金牌的话，不要等到10块金牌，至少要在第7块金牌走人！

　　柴油机：吾欲牛，斯牛至矣。吾养吾浩然之牛。我本无心求猛牛，无奈猛牛迫我来。仰天出门去，大笑过四千。4000点以前，不浪费一秒钟考虑是否离场的问题。左招行，右大秦，春风得意马蹄疾。一日看遍长安牛。

　　wjmonk：在投资中我们应该把我们那颗货币心脏换成资产的心脏，以资产的盈利能力，盈利状况，以资产的优劣作为价值的判断基础来代替每时每刻的货币核算。传说巴菲特的房内没有股票价格报价器，他是一位真正拥有了一颗资产心脏的人。去试着拥有一颗资产的心脏吧。

　　缥缈：建议大家继续逢高减仓，尽可能地多看少动，不是咱们心狠啊，当前的盘面，必须想个办法，把那些”野驴“似的新基金，以及一些从来没有深刻地感受过中国股市的“生瓜蛋子”，全部套死了，再进场捡钱，也还不迟。

　　　枯草：哈哈!什么中期调整、短期回挡，这是巫师、巫婆干的活,俺们赌教信徒只管埋头直奔耶鲁撒冷，不到圣地决不回头。

　　　 锋行天下：疯了疯了，嘉实基金一天发了400亿元，太不正常了。“人多没好食”，这叫基金经理怎么做啊？干脆不做了，推倒重来吧。呵呵。如果晚几天发售，情况可能大不一样了，这就是所谓的时势造英雄吧！这个纪录不知过几年才会破！我的同事本来也准备好了买嘉实，今天早上听说光预定就200多亿元，就没去买，明智啊。看来股市的短期顶部真的来临了……

　　??摘自《闽发论坛》

　　股民心态轻松

　　愿意高抛低吸

　　■本刊记者 邓亮

　　时至年末，面对大盘上攻2200点时的剧烈震荡，中小投资者们的心态如何？又会做些什么呢？记者为此在最近几日里走访了多家证券公司营业部。

　　场面火爆而轻松

　　12月6日，上证指数盘中最低跌至2097点，时至收盘记者匆匆走访了附近几家营业部，受访的股民们对此行情大多表示并不担心，对第二日的大盘表现比较期待。12月7日大盘低开高走，上午10点多，走进营业大厅，只见人群熙熙攘攘，热闹气氛扑面而来。大家多是三三两两聚在一起侃大盘、谈心得，讨论得十分热烈，而怡然自得地看着大盘织毛衣、下象棋、拉家常的也有不少。更多的人还是忙着下单买卖股票。12月8日，大盘再度低开，记者继续走访这几家营业部时，火热的气氛有所降温，来的人明显见少。

　　仓位较满多赚钱

　　就记者交谈的二十多个中小投资者来看，目前仓位都比较满，平均达到80%，其中最高的易大哥几乎是满仓，还有几位达到了90%以上。一些轻仓的股民表示，减轻仓位是最近的事情，因为大盘的震荡行情让他们有所警惕，而且时至年末部分机构资金可能要暂时回流，感觉大盘可能会出现调整，所以他们决定卖出部分有所盈利的股票转而持有现金，准备在大盘回调到一定程度时再投资买入。入市4年的王大姐就刚刚获利了结，她正在考虑该何时出击买哪些股票。

　　谈到今年的个人战绩时，大家都面带微笑，受访者的收益率普遍超过了30%，基本处在30%-40%之间。大部分人说实现盈利基本是最近3个月的事，上半年的时候很多还处于亏损状态。比如上面提到的王大姐在上半年还亏损20%，目前不但弥补了前期亏损，还盈利20%。满仓的易大哥最为得意，他说：我今年的收益翻番了，应该还算是不错的吧，而且看来今后一段时间还会有所增加。

　　市场调整好建仓

　　受访者中大多入市已有多年，最多的达8年，最少的也有3年，可以说都是经历过熊市考验的人。他们对于12月6日的下跌并不以为然，很多人都希望大盘此时能有比较深度的调整，那样正是自己加仓进入的好时机。大家公认的“高手”谢大姐就说：新进基金那么多，大盘蓝筹股短期内的接盘力量根本不用担心，指数自然也就跌不下来，只要下跌就会有资金进去买的。不过，为稳妥起见，很多散户更愿意对个股进行高抛低吸。

　　采访发现，最近中小投资者的关注点主要集中在，电信（主要是3G概念）、港口、新股和地产股上，如中国联通、广电信息、锦州港、上港集团、招商轮船、北辰实业等股票提到的频率非常高，尤其是北辰实业，不少投资者都看好其拥有的房地产概念和奥运概念，准备在其股价跌到一定程度时进入。

　　选股依然是散户们的乐趣所在，或许正因为此，很多股民并没有完全成为基民，而只是在继续个人炒股事业的同时，购买一定的基金份额作为资产配置。

　　据一位证券公司营业部的客户经理介绍说，最近2～3个月来，营业部的开户数量增加不少，但主要是开基金户，这部分占到总开户数的80%。其中，开基金户的大部分是新入市者，老股民们中也有部分将原本炒股的钱拿出平均20%买了基金。

　　这两天股指震荡的情况并没有影响股民们的情绪，营业部里依然热闹，虽然大部分股民的炒股生活中并没有太多获利，但牛市行情仍让大家积极乐观，被套的股民只是静观其变，而配置了基金资产的股民大都显得更加轻松。

(责任编辑：陈晓芬)