公司的行业地位

　　深天马A（000050）母公司深圳中航为大陆航空技术进出口公司在深圳设立的分公司，同时大陆航空第一集团作为航空工业政府管理的大型企业集团，对大陆航空技术进出口公司进行直接管理。

　　深天马A（000050）是一家集研发、设计、生产、销售和服务为一体的企业，公司专注中小尺寸液晶显示面板20余年，在技术人才等方面处于大陆领先地位，拥有大陆首条中小尺寸液晶面板生产线（2007年建成投产，上海），是目前大陆最大的STN-LCD（超扭曲型液晶显示面板）制造商和供货商。

　　公司产品包括LCD（液晶显示面板）和LCM（液晶显示模块），分别占营收25%和75%左右的比例，主要获利也来源于此，未来的发展方向定位于中小尺寸液晶面板和CSTN-LCD（高精细度超扭曲型液晶显示面板）。

　　公司核心竞争力分析

　　（1）独特的市场定位

　　深天马A（000050）专攻中小尺寸液晶显示面板市场，与大陆其它厂商像京东方、上广电相比，所关注的细分市场完全不同。从技术角度看，6代线以上都是以液晶电视为主，5代线面向监视器，而公司的4.5代线主要针对10.4英寸以下中小尺寸面板。因为相比于大尺寸产品，10.4英寸以下的中小尺寸面板产业相对成熟，技术风险相对较小，同时对价格波动的敏感性较小；从盈利模式看，中小尺寸液晶显示面板产品大多数为客户定制非标准型产品，更看重个性化设计与服务，而不是单纯利用扩大产能来获利。由于大陆高际代的TFT生产线产品标准高度趋同，陷入价格战不可避免。

　　此外，公司专注于中小液晶显示面板领域20多年，在技术人才、生产、销售网络和服务支持方面都处于国内领先地位，有很大优势。差异化的市场战略和独特的市场定位将有利于稳定公司的盈利能力。深天马A（000050）通过市场细分化策略来抢占中小尺寸面板市场，充分发挥公司在中小屏市场上的各种资源与优势，为公司业绩的迅速成长提供了保障。

　　公司核心竞争力分析（2）

　　作为大陆最大的液晶显示面板和模块专业设计企业，公司拥有一支强大的研发队伍和国内外最先进的技术。公司在大陆中小尺寸液晶面板行业处于领导地位，而且公司的大股东具有军工背景，在技术研发方面有较大优势。

　　深天马A（000050）拥有广东省液晶工程技术研究开发中心，公司是大陆标准--液晶显示器测试方法的制订者，并拥有目前大陆LCD企业中唯一一个LCD参数综合测试系统。

　　2005年6月，公司成功开发出新一代SDF产品，该产品在显示性能方面达到TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示面板）的水平；2005年7月，公司成功开发出航空用液晶显示器原形样机，实现了大陆自主开发生产航空TFT-LCD的突破；2005年7月，彩色STN液晶显示模块的研究开发项目正式被列为2005年大陆重点新产品项目；2005年11月，公司成功研发系列TFT数字屏驱动电路。

　　公司核心竞争力分析（3）

　　稳定的销售渠道和优质的客户资源

　　公司的销售网点遍及大陆各地，并于2005年在韩国、德国和美国分别设立销售子公司，开拓海外市场。公司的CSTN－LCD（高精细度超扭曲型液晶显示器）产品主要供应给夏新电子等手机厂商，并且成为华为部分产品供货商，同时还获得了台湾第二大TFT厂商奇美的代工业务。作为奇美的代工厂商，公司主要为对方提供3.5寸以下TFT手机显示屏，目前供货规模为每月100万。

　　大陆政府对TFT-LCD产业发展的高度重视，也成为公司成长的得力支撑。

　　出口营收逐年攀升

　　出口是公司营收的重要来源

　　公司液晶显示面板和模块的外销一直占营收的重要组成部分，并且稳中有升。2005年4Q，出口营收已占总营收的53.06%，同比2004年4Q增长6.70个百分点，涨幅达14.45%。

　　海外市场开拓成效显著

　　2005年4月，公司在韩国、德国和美国分别设立了海外子公司，主要销售公司生产的液晶显示面板和模块，三家子公司的设立拓宽了公司的销售渠道，成效明显。2006年2Q，公司的出口营收占比进一步攀升至62.46%，同比2005年2Q增长11个百分点，涨幅超过20%。

　　稳定增长的出口营收为公司业绩快速增长提供了基础，而且使公司的产能宣泄以及产能利用率的提高起到促进作用。

　　公司拟再融资投资的新项目前景看好

　　2006年7月，公司公告拟非公开发行不超过8000万股(含)A股。发行对象为证券投资基金、财务公司、保险机构投资者、合格境外投资者及其它机构投资者等特定对象非公开发行股票，不安排向全体原股东配售，特定对象不超过10名。此次发行股票所募集资金用于上海天马微电子有限公司4.5代TFT-LCD项目，募集资金将以专项资金形式用于公司对上海天马30%注册资金到位，如有剩余将用于补充公司流动资金。

　　公司募集资金投入项目前景较好

　　该项目是大陆第一条专注于10.4英寸以下中小屏的TFT生产线，产品下游应用非常广阔，需求也越来越旺，主要定位于移动终端、车载显示、工业仪表、携带型DVD、游戏机等用液晶显示屏及模块。此外，与5代以上生产线的大尺寸计算机、电视面板有着比较明显的错位，而且小尺寸面板市场竞争也没有大尺寸的激烈。

　　本次公司增发如通过，实施时间可能会在2007年上半年，会对2007年每股收益构成一定摊薄。

　　2007年营收和获利将继续高速成长（1）

　　下游需求结构改变将带动公司营收迅速增长

　　国产手机厂商经过两年的调整，基本消化了库存，同时在供应链管理和技术研发方面有较大提高，本地化供应得到增强，平台级自主研发有了一定进步；其次，3G牌照的发放将为手机业的发展带来新机遇。随着3G牌照的发放，新进移动运营商为迅速发展用户，有可能采取类似中国联通的策略，通过终端补贴甚至入网送手机等优惠手段来发展用户。此外，国产手机品牌进入移动定制市场已取得突破性进展，2005年广东移动向TCL采购Q515手机，成为首批入选广东移动的五款定制机型之一，中国移动同时还向波导公司采购多款手机。最后，2005年以来，国产手机出口呈现快速发展的态势。2005年国内品牌手机出口数量突破1000万部，全年出口达1321万部，同比增长106.2%。

　　深天马A（000050）下游传统手机厂商包括康佳、夏新、创维和力得（中兴下属公司），手机市场需求的苏醒和3G牌照的发放不仅给手机厂商带来新的业务增长点，而且为公司业绩稳定成长提供了基础。

　　2007年营收和获利将继续高速成长（2）

　　消费结构的升级带动消费类电子需求迅速扩大

　　近几年，随着居民收入的稳定增长，居民的生活质量不断提高，消费结构也不断升级，对消费类电子的需求有扩大的趋势。另外，消费类电子的降价也为需求的扩大提供了基础。以MP3为例，其价格从刚问世的近千元降至目前的一两百元。价格下降对需求的扩大效应是非常明显的，因为相对于LCD业来讲，其下游行业的产业集中度较低，厂家为了提高产品的市场份额，采取的策略通常是降低价格。此外，就产品本身来讲，由于产品属于奢侈品，价格弹性通常大于一，利用降价来扩大营收是比较有效的。随着居民可支配收入进一步的增长以及消费结构逐步优化，下游消费类电子产品的需求会越来越旺，届时公司在下游旺盛需求的带动下，营收会迅速扩大。

　　工业仪器仪表也是公司下游终端应用的重要部分，而工业仪器仪表主要以出口欧美市场为主，并且一直保持稳定增长的态势，2006年出货规模约为5亿元左右，是公司营收稳定增长的重要来源。

　　2007年营收和获利将继续高速成长（3）

　　优质而稳定的客源是公司业绩成长的保证

　　作为奇美的代工厂商，公司主要为对方提供3.5寸以下TFT手机显示屏。目前要求供货规模为100万片/月。由于质量稳定，再加上价格优惠，公司所获得的奇美代工订单规模有进一步提高的空间。

　　2006年公司成功取代卡西欧，成为华为相关产品的供货商。华为3G手机的出货较为乐观，2005年华为全球无线终端产品出货量突破了1000万部，其中3G终端只有50万部。2005年11月底，华为与沃达丰签订全球采购框架协议，华为选择了ODM方式重点拓展欧洲3G市场。2006年华为制定了销售3G终端200万-300万部的目标，随着2006年下半年大陆3G市场的启动，华为也将相应加大大陆3G市场的拓展力度。公司凭借相对低廉的价格以及迅速的交付期（1个月），使其有可能逐渐扩大在华为的配套品种，并有可能成为继信利、胜华之后华为的另一个主供货商。对公司而言，能够获得华为的供货资格，可以使其优化与稳定客户资源，并保证长期持续的业务发展。

　　随着奇美、华为等客户的加入，公司将有能力选择更为高端的产品进行出货，不仅获得稳定的收入来源，而且可以维持较高的毛利率，保证业绩稳步增长。

　　投资建议：B（买入）

　　12个月内目标价位：21.69元