股指期货 打造金融期货旗舰
本报记者 申林英
9月8日，中国金融期货交易所正式挂牌成立，标志着面对全球化开放的竞争格局下，我国的决策层面已对我国如何发展金融衍生品市场的战略性决策取得共识。 沪深300指数期货作为我国首个金融期货产品即将问世，也是我国资本市场各项制度基础不断发展和完善的重要体现。
回顾国际各国金融期货的发展历史，不难发现，期货市场是虚拟经济的高级形态，并伴随着社会整体经济发展的状态而发展，具有产品结构多样化，信息反应速度快，市场影响力大，监管水平要求极高等特征。20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系的瓦解、石油危机的影响，西方主要国家先后抛弃了固定汇率，实行浮动汇率制度。汇率、利率波动剧烈，股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具，具有套期保值功能的股指期货应运而生，先后经历了起步、低迷和快速发展三个阶段。自1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所ＫＣＢＴ率先成功推出价值线指数期货合约后，各种类型的股指期货品种在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。但1987年股灾导致美国的股指期货、期权受到较大冲击，引起各国对风险防范制度走向深化，“断路器”、限制程式交易、每日价格限制等限制措施逐步被各国所采纳。
随着市场对股指期货功能认识的统一与规则的完善，股指期货在20世纪90年代后呈现繁荣局面且方兴未艾。据美国期货业协会ＦＩＡ统计显示，2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中，金融期货、期权为91．39亿手，占到91．31％。股指期货、期权的交易量达到了40．80亿手，占到了金融期货、期权交易量的44．64％，总交易量的41．21％，股指期货、期权已成为交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权交易的主导地位。
为适应国际金融自由化、一体化浪潮，提升本国证券市场的竞争力，许多新兴证券市场把股指期货作为金融期货的突破口。在2005年交易量居世界前10位的合约中，有3个为股指期货、期权，分别是韩国期货交易所ＫＳＥ上市的ＫＯＳＰＩ200股指期权、ＣＭＥ上市的Ｓ＆Ｐ500电子迷你期货，欧洲期货交易所ＥＵＲＥＸ道琼斯ＥｕｒｏＳｔｏｘｘ50股指期货。而在同年全球交易量增长最快的10个合约中，有5个也来自股指期货、期权，分别是ＣＭＥ的电子迷你Ｓ＆Ｐ500股指期货、台湾期货交易所ＴＡＩＦＥＸ的台证股指期权、以色列ＴＡＳＥ的ＴＡ－25指数期权、印度国家证券交易所的Ｓ＆ＰＣＮＸＮｉｆｔｙ指数期货、ＣＢＯＴ的Ｓ＆Ｐ500指数期权以及ＣＢＯＥ的道琼斯ＥｕｒｏＳｔｏｘｘ50指数期权，其中亚洲占据五席中的三席。
股指期货、期权交易以其“四两拨千斤”的杠杆交易特殊魅力颇受投资者欢迎。但各国投资主体也各具特色。
美国在1982年推出股指期货后，2005年股指期货的年成交量达到4亿手，占全球股指期货产品成交量的44．5％。美国参与股指期货的机构比较广泛，包括养老基金、共同基金、对冲基金、期货基金、投资银行、保险公司等。
日本则以外国公司为主体，这与其股指期货合约首先出现在海外有关：1986年9月3日，新加坡金融期货交易所ＳＩＭＥＸ抢注日经225指数期货，而日本本土于1987年6月9日推出了第一个股指期货合约，但受日本证券交易法禁止现金交割的限制，该合约采取现货交割方式，这使得国外公司相对日本公司在期货和衍生产品交易中拥有了更强的技术实力。据对日本90年代初期市场统计，在日本盈利最高的5家期货和衍生产品经纪公司中有三家是美国公司，前10家盈利最高的期货和衍生产品经纪公司中有6家公司是外国公司。
韩国市场的特点则是不鼓励个人投资者参与。韩国股指期货的产生源于其资本市场的逐步开放，以及正式引入ＱＦＩＩ之后对于市场避险工具日益迫切的需求，但是，由于没有像日本市场那样遭遇外国市场的竞争，其股指期货的推出较为从容，在法律法规、投资者教育、交易系统以及指数设计等方面的准备也更充分。韩国自20世纪80年代中期就开始探讨建立期货期权市场的可能性，直到1996年5月才推出股指期货的一个品种——ＫＯＳＰＩ200指数期货，使市场参与者有足够的时间熟悉衍生品，并确定了较高交易单位和最低保证金要求，不鼓励个人投资者过分参与市场，对外资也有严格限制，市场设计以机构投资者为主。
国外发展的历史表明，一个金融发达的国家，需要完整的金融衍生品市场体系它既可以促进资本市场向集融资、投资、风险管理、优化组合等多项混合功能于一身的功能实体转变，又可以迎合不同投资者的需求，利于培养长期、稳定的投资群体，而构建完整的金融衍生品市场体系，股指期货必不可少。
随着我国加入ＷＴＯ，资本市场逐步对外开放，而目前市场中还缺乏有效的规避系统风险的方法和工具，不利于我国参与国际竞争，而股指期货的推出正顺应了市场发展的需要，在其推出的前后管理层必将继续给与政策的扶持，以保证其正常健康运行。
在过去一年多的时间里，我国的股权分置改革取得了重要的进展，我国已经具备发展金融期货的条件。但在中金所总经理朱玉辰看来，金融期货是一项系统工程，需要多方协作、多方共同努力，上市交易需要做好充分的准备，其中法律、法规、制度方面的建设就是首先要做的事情，它将更好地推进期货市场稳定健康地发展，同时，更需要在战略层面上建立人才方面的培养，投资者应当尽快熟悉股指期货相关知识和交易规则，可积极参与目前推出的模拟交易，以积累实战经验，但股指期货推出的时机还要考虑现货市场可接受的程度。不过，随着新修订的《期货交易管理暂行条例》出台步伐的推进，为股指期货竖起一道坚实的风险防线。（上）
(责任编辑：田瑛) | 
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