兴业证券 任壮
    我们预计,建发股份(600153)2006-2008年每股收益分别为0.64、0.83、1.04元,净利润分别同比增长86%、30%、26%。 目前贸易类上市公司2006-2008年平均动态PE为19.6、15.8、13.6倍,房地产类上市公司的平均动态PE为22、16.8、12.8倍。公司估值明显偏低。我们认为,公司合理股价应在11.40-12.80元,维持“推荐”的评级。
    贸易业务:做强做专。公司涉及贸易领域多年,积累了丰富的从业经验,具有专业人才、客户、渠道等资源优势,多年来贸易业务始终保持稳定增长。公司目前的发展战略是:巩固发展现有优势,在部分强势业务领域做专做强。公司通过调整产品结构适当增加内贸并降低外贸,通过产业投资进入相关行业的上下游供应链,以降低成本与经营风险。预计未来2年公司贸易业务收入与盈利水平将稳中有升。
    地产业务:住宅开发“双拳出击”,工业地产增值明显。公司的地产业务主要由控股的联发集团独立经营,包括房地产开发与工业物业租赁;另外,公司也与建发集团合作开发房地产项目。在住宅开发业务上,公司的“联发”品牌与集团的“建发”品牌都属于厦门房地产市场的知名品牌。目前,联发集团共有项目储备约148万平米。
    联发集团目前持有31万平米的工业物业可供出租,年租赁收入约为5000万元;至2008年,将另有约26万平米的工业物业建成可供出租,届时租金收入可达到6000万元以上。工业物业租赁具有收益稳定、现金流充裕的特点,而且由于近一半的工业土地取得较早,目前增值明显。经我们测算,目前公司工业土地增值约1.96亿元。
    三大因素构成投资价值。我们认为,真正认识公司的业务模式、资产重估价值、股息率,是发现公司投资价值的关键。
    首先,相互补充的业务结构,使公司更具业绩增长能力。公司主业多元化,能够分散单一行业的经营风险。而且,贸易、会展、物业出租等收益稳定的业务是公司长期经营的基础,其现金流能够满足房地产开发的资金需求;而房地产盈利的快速增长,又弥补了其他业务盈利增长欠佳的不足。
    其次,公司属资产增值明显的“资源型”公司,保守估计,RNVA值达到11.40元。公司拥有贸易渠道及客户资源,码头、仓储及运输等物流资产,土地储备等房地产资产,厦门国际会展中心等不动产,以及控股公司股权等丰富“稀缺资源”,这些“资源”所代表的资产重估价值是其他福建省上市公司所不具备的。
    第三,公司收益稳定且股息率高。公司近4年保持了平均87%的高派息率,是贸易类公司的2.75倍,是A股上市公司的3.03倍。
    △图表数据来源:Wind资讯
    利预测综合值一览 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
    主营业务收入(百万元) 9,176.49 14,377.80 15,782.19 17,662.68 19,683.34 21,995.34
    增长率(%) 22.94 56.68 9.77 11.92 11.44 11.75
    净利润(百万元) 195.2 309.5 212.87 353.63 427.66 539.94
    增长率(%) 18.35 58.56 -31.22 66.12 20.93 26.25
    每股收益 0.51 0.5 0.345 0.5726 0.6925 0.8742
    市盈率 14.14 14.42 20.9 12.59 10.41 8.25
    PEG 0.77 0.25 -0.67 0.19 0.5 0.31 |