布拉德·塞特塞尔(王慧卿 译)

　　海湾国家经常账户盈余的规模与中国相似，也实行盯住美元的汇率政策，而且比人民币盯得更紧。但中国（事实上的）盯住美元的政策备受批评，而海湾国家却没有受到太多注意。

　　为什么呢？可能是因为通胀。现在，迪拜以每年20%的速度增长，多哈的发展速度也不会慢多少。另外，迪拜的真实利率水平大大低于零。那儿的名义利率跟美国相当，但是通胀率已经超过了10%。通胀的主要原因是房租飞速上涨。

　　我的迪拜之旅，让我最惊讶的事情之一就是，那儿唯一担忧负真实利率的人竟是移民。他们本身并不是反对负真实利率，但是他们真正忧虑的是飞涨的房租，以及当地货币的贬值让他们的收入在汇回国内时缩水。而在美元贬值的情况下，用美元支付薪水也不具有吸引力。

　　但是当地人并不担忧。他们忙于计算从房地产投资中获取的资本收益，而且希望赚到更多。迪拜主要的产业就是房地产。

　　通常，通货膨胀率高企会损害债券市场。但是海湾国家没什么本币债券市场，阿联酋就是这样。当地政府根本不需要发行债券为财政赤字融资。而被通胀损害的选民也根本不存在。

　　而且迄今为止，高通胀和低真实利率对当地房地产市场有益无害。房地产的价格和租金都在上扬。迪拜只关心真金白银。

　　在美国，打击通胀对房地产市场有益。那么为什么高通胀反而对迪拜的房地产市场有益呢？

　　我觉得答案是迪拜的房地产市场是个现金市场。高通胀率可能降低长期资金的筹措能力，但是长期资金对迪拜的房地产市场来说并不重要。还有一些更为重要的因素，这需要进一步的研究。

　　现在当地人一致认为，2007年迪拜的通胀率将会缓和。答案很简单，迪拜现在整个一个就是建筑工地。房屋供应大量增加有助于满足对房产的需求，因此房租不会再上涨如此之快了。

　　或许是这样的。我甚至能想得更进一步，比如房屋供应过量，价格甚至会下跌。但或许不是这样，因为海湾国家有太多的钱在寻找出路。投资购买迪拜的房产以获得居住权也是伊朗、南亚等富人的备选计划。这一力量或许会推动迪拜的房地产价格继续上涨。

　　当然，高通胀是代替本币升值的方式之一。沙特的出口收入自2001年以来已经增加了两倍，但是沙特货币的真实汇率却出现了贬值。但这不能持久。高通胀不是代替汇率调整的好办法，真实利率为负无疑会促使经济过度繁荣。

　　（作者为纽约卢比尼环球经济研究院资深经济学家，文章有节选，）

(责任编辑：崔宇)