分析数据显示，盈利增长、股改对价与估值回归——三大因素 几乎均衡地构成了2006 年行情上升的动力。在流通股东实际市值增长 中，三者分别贡献了28.4%、27.9%和20.2%。

    联合证券对2007 依然充满信心，联合证券相信上市公司基本面的表现足以成为 市场进一步上升的支柱动力，尽管面临股改基本结束，对价红利消失， 市场平均估值水平上升动力下降等局面。

    基于以下对基本面的两点认识，联合证券试图循着变革和持续的价值创造 两条线索对可能的投资机会作一初步方向性的梳理和探索：① 宏观经 济将以更为均衡、平稳的方式增长，各经济部门的关系向更为协调的 方向发展；同时，② 中国依然是一个充满变革的新兴市场经济体。

    联合证券以企业作为边界将变革分为两大类型：外部变革因素——政府参 与经济的角色调整；以及内部变革因素——企业内生的变革动力因素。

    外部变革因素方面：政府对参与经济的深度、广度与管理形式改革将 在“十一五”期间继续深化，联合证券认为这种角色的转变将构成未来外 部因素变革的核心。以下三个领域正在发生的变化将对相关行业及上 市公司产生深入而持久的影响：① 完成国有企业产权改革，建立现代 企业董事会制度；充分发挥资本市场在资金筹措及外部监管方面的优 势，通过大企业集团经营性资产的整体上市实现国有资产的保值增值； ② 总体上减少对行业营运与产品业务发展的直接行政干预，加强在重 大项目建设上的主导地位，同时对部分将重点发展或优先发展产业给 予政策及税收优惠。③ 调整产业政策与行业限制进入法规，开放如医 疗卫生产品采购等限制性领域，构造一个更具活力与效率的市场。

    内生性变革因素：联合证券是企业持久发展的核心。不仅来源于企业在产 品研发、制造过程等领域的进步，还包括治理结构的改善、管理层薪 酬激励机制的丰富等。联合证券重点关注的变革方向包括：①行业自身在 研发、制造各环节的技术进步，营运模式的革新，以及自主创新与研 发优势带来的持续绩效改善；② 上市公司产权结构的完善与管理层股 权激励等薪酬机制创新产生的正面影响；③ 全流通市场对大股东财富 最大化效果的大面积释放。

    联合证券相信，具备持续价值创造能力的龙头企业，代表了中国的希望， 他们不仅是行业的领导者，相当部分也是中国经济体系中的航空母舰， 巨大的市值规模效应使之成为市场的蓝筹和中坚。随着市场资源优化 配置的倾斜，他们的春天就是中国经济的春天，当然必将成为股市的 春天。

(责任编辑：张雪琴)