装备制造业:

　　中国仍处在工业化中期。中国早在50年代初所处的国际局势下，选择了优先发展重工的道路，一直持续到80年代。90年代末期，中国的重工业增长超过了轻工业增长，1998年到2006年，重工占工业总产值比例从55%上升到70%。20世纪末期，中国进入工业化中期，投资、出口、FDI高速、全球制造业的转移增长拉动了汽车、工程机械、集装箱、港口机械等行业的大发展。

　　中国装备制造业发展的新趋势。全球制造业转移以及国外先进技术的引进、消化和吸收将促进中国装备制造业从制造能力到产业结构的全面升级。

　　产业结构升级和技术创新打造中国装备制造业。中国装备制造业未来的发展将更注重自主知识产权和品牌建设，未来装备制造业的优势企业将是那些拥有自主知识产权、质量和成本控制能力，具有国际竞争力的民族企业。

　　船舶工业——盈利增长仍将会超预期

　　1、今年以来船舶工业各项经济指标向好。2006年1-9月我国造船完工833万载重吨，承接新船订单2922万载重吨，9月底手持船舶订单6121万载重吨，分别占世界市场份额的15.7%、30.0%和22.1%，其中新承接订单占世界市场份额较去年提升了12个百分点。船舶行业盈利能力大幅增长成为最大的亮点，前三个季度全国造船企业利润总额达53.1亿元，是去年同期的2.4倍。

　　2、《船舶工业中长期发展规划（2006-2015）》将为中国船舶工业保驾护航。发展船舶工业已上升了国家经济和安全战略高度，“十一五”期间我们船舶行业的生产能力、造船效率和管理效率将得到明显提高。

　　3、未来三年船舶行业的景气度仍将在高位徘徊。CSR（共同结构规范）的出台，延缓了船价的下跌，预计2007年船价会出现调整。由于船舶制造行业的景气度滞后于航运业2-3年，因此我们预计未来的三年全球的船舶制造业景气度依然旺盛，尤其是在全球船舶工业向中国转移的背景下，中国的船舶制造业周期性波动将减小 。

　　工程机械——销量与利润将平稳增长

　　1、宏观调控对工程机械行业的影响分析。

　　今年宏观政策从4月份以来开始紧缩，包括提高贷款利率、三次定向发行央票2500亿、三次累计提高准备金率1.5个百分点以及发改委清理投资项目的行动，总体而言紧缩力度已经不小。

　　两次加息的效应已经体现的比较充分，这将在一定程度上抑制固定资产投资的扩张。 10月份工业生产和投资分别增长14.7%和17.1%，较上月的16.1%和23.6%明显下滑。

　　与2004年相比，2006年主要的控调手段是市场手段，因此对行业的影响并不剧烈的。三季度主要的工程机械产品销售回落后，在9、10月份均出现了小幅反弹。

　　“十一五”与“十五”的经济环境和已发生变化，行业增长幅度难以与“十五”期间的前两年（2002、2003年）相比，在2006年高基数的基础上，2007年行业销售收入继续保持高增长的可能性不大，预计明年收入的增长率在15%左右。

　　2、工程机械企业的国际竞争力正在提高

　　2006年上半年工程机械行业上市公司国外销售比例与2004年相比，有了明显的提高，其中，安微合力和桂柳工提高了6个百分点以上，分别达到26.57%和8.45%，出口比例提高无疑平滑了行业的周期性波动。

　　行业激烈的竞争不断挤压盈利能力，企业只有通过消化吸收先进技术，改善产品结构，这样才能使盈利水平保持稳定。因此，从这个角度上看，长期我们将关注有技术创新能力的上市公司，如：桂柳工、安徽合力、三一重工和中联重科。

　　2003年-2006年13家工程机械上市公司的费用率保持在13%左右，其中管理费用率是下降的，而拓展国际市场增加了营业费用率。安徽合力2004年的营业费用率为4.21% ，2005年提高到5.88%；三一重工2004年的营业费用率为8.67% ，2005年提高到12.72%。

　　产品质量保证也是不可复制的竞争优势，桂柳工在2006年曾提出桥箱保修一年的承诺，2007年公司将会扩大到整机，而这种竞争优势是其它对手无法简单复制的。

　　3、明年工程机械行业盈利能力将保持平稳

　　2006年工程机械制造行业的销售收入和利润大幅反弹，分别达到34%和134%，主要是由于钢材价格的下降和期间费用的减少。

　　完全竞争态势下的工程机械行业毛利率仍有走低趋势，但是由于出口产品的增加和产品结构的改善，未来工程机械行业的毛利率将趋于平稳，即使明年钢材价格略有回升，行业的毛利率仍将保持在18%-20%左右。

　　4、国际比较分析

　　对比分析全球最大的工程机械设备制造企业卡特彼勒后，我们认为对于仍处在上升周期中的有国际竞争力的国内企业15-20倍的PE是合理的。

　　机床行业——产业升级+政策扶持

　　1、世界机床行业发展的特点分析 .

　　机床工业的转移轨迹与汽车工业一致，由美国、西德—日本— 东南亚（台湾、印度、韩国） —中国。以印度为例，印度对机床的需求主要来源于汽车及零部件行业，印度汽车工业对机床工业的需求占比为50-60%。印度除了具有制造成本低的优势以外，它还具有较高的制造生产能力和高素质的技术人员 。印度用了10-15年的时间机床完全掌握了数控化先进技术，2002年印度金属切削机床的产值数控化率就达到了70%，但是印度对高端机床的进口依赖度依然很高，2004年进口额占消费额的比重达到60%。

　　中国与印度具有相似之处，2003年以来全球汽车零部件产业正在向中国转移，中国机床的需求快速增长，机床是技术密集型产品，仅有人力成本的优势是不够的，制造技术的提升是个长期渐进的过程，高端机床进口替代的难度较大。

　　2、中高档数控机床进口替代空间巨大

　　世界制造业包括汽车零部件、船舶制造业向中国转移，及中国的航天航空、国防军工制造业的发展均为我国的机床工业带来了发展机遇。发达国家对出口中国（尤其是军用）的数控机床始终有所限制，甚至像五轴联动以上的高性能数控系统产品绝对禁止向中国出口，因此，“国机国造”已经成为中国制造业发展的战略需求。大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件将是我国“十一五”期间装备制造业重点发展的产业。

　　到“十一五”末期，国产数控机床占国内需求市场的比重将从现在的30%上升至50%以上，国产数控机床采用自己的功能部件达到60%以上，有自主知识产权的数控系统占数控机床总产量的75%以上。

　　上半年,我国机床工具行业销售收入增长了26%,利润增长37%,净利率5.3%左右;数控金属切削机床的产量为3.8万台,同比增长20%,略高于机床行业。

　　3、制造业投资增长继续拉动机床需求

　　2003年下半年以来，汽车及零部件、工程机械、电力设备、船舶制造行业先后进入了产能扩张高峰期，2004年、2005年的增长率分别为44%和65%，2006年前三季度增长率仍高达45%。

　　从产品档次上看，新的工业园的建设明显提高了机床需求的档次，对国产中高档数控机床、加工中心的需求将大幅增长，对低档、普通机床的需求将下降。

　　4、未来两年我国数控机床需求仍将保持增长

　　我们预计未来两年，机床行业有望保持15%的稳定增长率，其中，由于国产机床的数控化比率和国内市场份额的提高，数控机床的增长率将在20%左右；中档数控机床的进口替效应将逐年显现；高端数控机床技术难以赶超德国和日本，这部分高端市场难以动摇。

　　5、数控机床行业将会得到税收优惠政策

　　《数控机床发展专项规划（草案）》 将对已实现产业化的高级数控机床的进口取消免税政策;国内企业开发、制造这些数控机床进口国内尚不能生产的关键配套件，将免征进口关税。对销售数控机床的企业实行增值税按比例返还的优惠政策 。

　　6、机床行业的整合和技术引进加快，上市公司治理结构不断改善。

　　7、对机床行业的投资评级为“推荐”。

　　光伏产业:

　　发展背景： 70年代石油危机,导致新能源的研究; 化石能源大量开采与利用，造成环境污染和生态破坏； 化石能源储量的有限性； 无核化能源机制的建立、安全因素的考虑也是发达国家优先发展光伏发电的重要因素。

　　催化剂： 联合国141个成员国家共同签署《京都协议书》并于2005年2月16日生效，将再生能源的开发与规划推向一个新的阶段。太阳能光伏发电完全有可能完成从补充能源到常规能源的角色转换。

　　政府政策性行为特征

　　以西藏地区为参考,目前商业化运作的并网光伏发电上网电价成本高达3元/KWh，约为国内火力发电价格的10倍，由于价格因素暂时无法与火电竞争。短期内光伏市场的推动力为政府强有力的扶持政策与财政补贴,市场规模的大小取决于政府的补贴力度.

　　由于能源产业的特殊性，类似核电以及水电,政府政策指导方向才是决定未来产业发展的关键要素。

　　国际市场需求稳定增长

　　我们预计在06、07年，光伏产业维持30%增幅增长。08年以后增长速度将超过40%。保守预计2010年太阳能产量将达到6GW，年增长率为30%；乐观预计市场需求为10GWp，年增长率高达44%。

　　除德国、日本市场继续维持高速增长外，今年美国市场迅速扩大（超过120MWp）,西班牙、意大利、挪威以及韩国的市场也开始扩大，单一欧洲市场的风险开始被分散。预计今后5年内，会有更多国家推出相应政策刺激市场的增加，市场容量可能要远高于我们的预期。

　　投资策略

　　产业发展尽管目前遭遇不少困难，但发展前景清晰可见，产业仍然处于高速增长的初期，值得长期投资。

　　目前国内原材料（晶体硅）基本上需要进口，06-10年原材料供不应求状况难以得到有效改善。硅原料生产成为国内光伏产业急需解决的问题（至2010年，仅国内市场需求就高达5,400吨）。我们认为应重点关注近期参与硅原料生产的企业，他们将获得因材料价格上涨带来的丰厚利润。

　　国内企业大部分处于产业链中、下游位置，在原料短缺的状况下，赢利能力以及经营的稳定性受到影响，产能的投入并不能体现到业务以及利润增长。我们认为短期内应投资有能力解决原料稳定供应的下游企业，长期注重研发能力强、管理出色的企业。重点公司— 航天机电600151

　　电子行业:

　　主流机构继续看好半导体行业发展,一致认为07年好于06年，其中两家认为08年更好于07年

　　三年增长率的平均值分别为：8.6%、9.5%和10.5%，呈稳步增长的态势。

　　市场资金流向影响电子类股的短期表现,行业与公司的基本面支持本行业股票重新走强,近期股价调整提供极佳的介入机会

　　航空机场业:

　　1-10月旅客运输量增长15.2％，超出市场预期：国内航线增速加快，国际平稳上升,而地区航线增速下滑。预计07年行业总周转量将保持14％以上的高增长，客座率稳步上升，票价水平在燃油附加费补充下趋于稳定。

　　特许经营权推广带来的机场经营模式转变将带动机场业整体盈利以及估值水平提升。

　　随着中国民航机场布局日趋合理，机队规模与结构不断提高和优化，到2020年，预计60%的中长途旅客出行将选择乘飞机而不是火车，民用航空将成为中长途旅客运输的主要方式,而铁路的分担率将下降到40%

　　航空需求增速加快

　　国内航线运输量增长15.8％,淡旺季节增速差别加大;地区航线旅客运输量增长4.7％,增速下滑明显,地区航线客源转移至通过深圳机场中转的国内航线上;国际航线依旧较快，运输量增长13.8％。

　　客运增长的驱动力：

　　-全球经济(GDP)增长良好:国际贸易以及旅游商务活动增加

　　-05年“保先运动”负面影响结束.

　　-航空客源生成结构逐渐变化:消费升级带动旅游客源增长,旅游客源比例上升加大了行业淡旺季的季节性特征

　　国内航线运输量增长15.8％,淡旺季节增速差别加大;地区航线旅客运输量增长4.7％,增速下滑明显,地区航线客源转移至通过深圳机场中转的国内航线上;国际航线依旧较快，运输量增长13.8％。

　　客运增长的驱动力：

　　-全球经济(GDP)增长良好:国际贸易以及旅游商务活动增加

　　-05年“保先运动”负面影响结束.

　　-航空客源生成结构逐渐变化:消费升级带动旅游客源增长,旅游客源比例上升加大了行业淡旺季的季节性特征

　　预计07年境内航油价格基本稳定

　　按照目前最新油价6310元/吨，06年加权航油均价约为5885元/吨;预计07年原油价格将在60美元/桶高位徘徊,境内航油价格大幅下调可能性不大.

　　按照现行定价体制，目前6310元/吨境内航油价格相当于80美元/桶航油价格，或者65-68美元/桶原油价格，其中考虑因素包括：17％关税，8％进口增值税，1.5美元/桶境外处理费，50元/吨境内处理费，以及人民币升值因素。

　　目前原油价格跌至60美元/桶左右,理论上的境内航油价格存在下调空间.从历史看，由于国内的定价体制，境内航油对境外价格平均溢价在22％－60％区间;成品油定价机制改革将成为焦点.

　　长期看,航空成本负担过重,不利于降低行业票价水平,不利于提升航空整体需求;航空税负逐步下降将成为可能.据了解,财政部在研究降低甚至取消航油以及航材进口关税/增值税等相关议题.

　　航空主业稳定增长

　　长期看,机场的起降架次增长将相对平稳：正常年份预期年增10%－12％左右,高于全球枢纽机场平均水平.

　　长期看,机场起降费水平将下调(降低航空运营成本,降低票价,刺激需求,作大蛋糕,才是长期战略).

　　长期看，机场盈利能力（利润率水平）将逐步上升：管理加强＋经营模式转变。

　　--A股机场优势在于业务量增长较快；机场收费水平短期稳定，长期存在下调风险。

　　--特许经营权推广有助于提升机场业绩以及估值水平：首都机场05年起降架次增长12％，但整体赢利增长了26％，特许经营权实施提升了机场整体运营效率和赢利能力。

　　--上海机场是目前机场股首选：整体上市有望实施，特许经营将提升机场长期盈利空间。

　　--深圳机场天然与香港机场存在合作的条件，完成整体上市后引进战略投资者成为可能。

　　航运行业:

　　就2006年行业运行状况而言,我们认为,行业实际状况好于年初市场的普遍预期。但2007年原油、散货、集装箱等三大主流市场依然受到新船快速交付的压力，我们维持航运业整体评级为中性。

　　但如半潜船、重吊船、高端杂货运输等部分细分市场，受海洋石油开发、发电站建设、中国设备出口等有利因素影响，并且运力交付相对较少。因此市场有望维持景气，并有望维持较长时间。我们对于这些细分市场给予推荐评级。

　　重点上市公司投资排序:中远航运：细分行业属性最优，公司业绩未来几年有望处于持续成长期。在公司推出新的造船计划后，我们将进一步调高其评级。我们预测其06年—08年的EPS为0.96元、1.08元、1.18元.

　　2、招商轮船：公司是中国油轮运输的先行者，具有丰富的油轮运输经验。是目前中国最大的远洋油轮运输船队。是目前“国油国运”背景下，最能充分享受行业增长的上市公司之一。我们预测其06年—08年的EPS为0.3元、0.35、0.47元。

　　3、中海发展：公司近海业务有较强的稳定性。目前其业务增量主要来自远洋油运业务,但公司在该业务上经营时间较短,应有一定的摸索过程。短期来看,对母公司干散货资产的收购有望增厚每股收益0.10——0.15元。我们预测其06年—08年的EPS为0.79元、0.93、1.10元。

　　中药行业:

　　品牌中药产业链延伸。云南白药牙膏和急救包等保健消费品，衍生于药品，创造了新的市场需求。

　　东阿阿胶定位于滋补保健品，消费升级特征显著，成长空间远大于药品，存续时间也长于药品。

　　天士力致力于技术创新中药，推动中药产业升级换代，产业基础雄厚，优良产品线优势突出。

　　2007年医药市场预测

　　SFDA对2005年1月1日-2006年8月期间注册批准的20306个药品重新审查，这些已上市药品有退市可能。

　　SFDA实行GMP飞行检查，企业的生产成本提高，某些企业存在被停产整顿的可能。

　　高端药品进医院，低端产品进社区下农村，是发展趋势。仿制药不再批准商品名，遏制“一药多名”致使零售市场竞争更加激烈。

　　反商业贿赂继续影响新处方药推广，医院用药增长减缓，外资合资占比增加。

　　钢铁行业:

　　核心观点： 1、产能过剩的压力下，行业基本实现股权分置改革、龙头钢铁公司基本实现了整体上市，在产业链完善、技术进步、产品结构优化及新品开发、组织效率提高、降本降耗等方面发生了深刻的变革，变革成果主要体现在：在产品销售价格低于去年同期、成本要素价格高于去年同期水平情况下，1-10月行业盈利能力同比增长，出口数量创新高、品种结构改善，进口显著下降； 2、 9月份业绩拐点出现，行业基本面近期企稳，07年供求关系改善，成本、价格以稳为主，高端品种价格看涨3-5%； ３、投资策略：钢铁股重新估值及执行新会计准则可能带来盈利的增加作为崭新的起点，行业评级调高为“推荐”。投资机会主要来自拥有资源成本优势、技术领先、产品差异化及附加值高、规模较高成长性和具有国际竞争力的公司。

　　国内市场回暖→回落→企稳，需求强劲，钢铁业固定资产投资增幅下降、新增产能释放减缓

　　宏观经济：０６、０７年ＧＤＰ增长率预计１０.4%、9.5％。

　　固定资产投资：０６、０７年我国城镇固定资产投资增长率预计24%、20-22％。

　　钢铁下游行业：造船、机械、汽车、家电发展较快，增速均在10％以上，对钢材需求强劲。

　　钢铁行业投资：2006年1-9月钢铁行业（包括采选矿及黑色金属加工压延，前后比例２３：１３３）投资增长４.1%,预计全年投资总额与去年持平，由前几年两位数增长回落，有利于缓解钢铁产能过剩压力。

　　成本高位下调：煤电运紧张状况明显缓解。但铁矿石高位运行预计明年与今年基本持平或跌幅３－５％、焦碳价格上涨3-5%，石油价格回落明年预计６０美元/桶左右，电价基本持平（今年涨价2.5分，07年执行上涨5分差别电价，但通过扩大高炉TRT发电技术及节电技术推广，可以消除电价上涨，预计与今年持平），有色金属除镍、铜、锌居高外其他主要合金价格价格有所回落，废钢价格会有5%左右涨幅，其中优质废钢重废上涨8-10%。

　　政策环境：货币紧缩政策（年内3次调整银行存款准备金）、房地产调控、出口退税11%下调至8%、加征钢坯等产品出口税等是不利因素。

　　供求关系：1-10月生铁、粗钢、钢材产量达3.35、3.46、3.81亿吨，预计06年生铁、粗钢、钢材4.1、4.2、4.63亿吨，预计06年钢材表观消费量达4.41亿吨，出口超过0.4亿吨。预计07年钢材表观消费量增长0.49亿吨，增幅11％。

　　钢价走势：06年钢材平均价格整体呈现回升－持平－向下的倒“U”字型态势,四季度价格企稳。07年均价在今年价格波动在１００—２００元，波幅２－３％，以稳为主，一季度与06年四季度持平，二、三季度小幅上涨，四季度回落3％－5％。高端产品如：硅钢、高端汽车板、电站用钢板、船用宽厚板上涨3%-5%。

　　零售行业:

　　战略持有长景气周期下的强议价产业链环节——零售行业

　　未来十余年，我国终端消费品市场仍处于长景气周期，消费品是主导我国证券市场的投资主线之一，零售行业作为消费品的最终总通路，在整个产业链条中处于强议价环节，这使得零售行业既能分享景气周期带来的收入增长，同时，还将汇聚产业链的主要利润，其必然成为战略性的重点配置行业，建议重点投资具有“外延扩张”与“内涵提高”双引擎推动的优质成长股。

　　苏宁电器（002024）我的最爱：行业空间巨大、市场份额偏低；替代增长动力强劲；与国美相比，苏宁在决定长期胜负的“耐久力”上具有一定的战略优势，具备演进为行业第一的潜质；模式转变将使扩张成本膨胀得到有效控制，这使得公司业绩增长具有“收入”、“利润率”的双引擎推动力。

　　武汉中百（000759）：核心主业——大型综超店面保持年均10家的快速扩张，规模扩大提升与上游供应商的“叫板能力”，综合毛利率呈提高趋势；管理水平不断改善，扩张费用率得到有效控制，公司同样具备“外延扩张”与“内涵提高”的特质。

　　小商品城（600415）“巴菲特式”长期战略持有公司：中国小商品在全球具有长期的竞争力；义乌市作为中国小商品的区域经济载体，具有难以逾越的区域经济壁垒；小商品城作为区域经济的窗口已经演进为缺失竞争对手的垄断者；摊位租金市场化进程的逐步推进，保证了公司业绩的长期持续增长。

　　农产品、银座股份我们依然维持强烈推荐评级，建议长期持有，同时，我们依然看好重庆百货的长期发展前景，维持长期持有的投资建议。

　　化工行业:

　　行业运行概况—2006年化工行业ROE仍处于高位，但已现回落迹象。 反映效益景气的销售利润率2004年见顶回落 。反映增长景气的资产周转率2005年见顶回落。 投资增速依然较快，未来产能过剩依然是行业隐忧。

　　子行业之有机硅—有机硅产品的需求保持快速增长 。子行业之有机硅—2008年之前有机硅单体仍保持较大的供需缺口

　　子行业之有机硅—07年依然值得期待。

　　行业之聚氨酯原料MDI—产能扩张不改竞争格局 。 子行业之聚氨酯原料MDI—国内MDI供需到2009年才基本平衡 。 子行业之聚氨酯原料MDI—价格下跌有限，盈利能力不减 。 子行业之聚氨酯原料TDI—短期TDI 价格仍在高位，长期将逐步回落。 子行业之聚氨酯原料BDO—下游景气，产品需求形势良好 。 子行业之聚氨酯原料BDO— 2009年之前BDO依然供不应求。子行业之氮肥—产能开始过剩，面临整合契机。子行业之钾肥—价格续涨有望，行业景气依旧。子行业之纯碱—成本下降，价格稳定，盈利能力维持高位。

　　投资策略—新材料领域仍然孕育行业最佳的投资机会

　　传统意义上的新材料，包括聚氨酯、有机硅等。在保持较大供需缺口、维持原有竞争格局的情况下，我们无须过分担心产能的扩张，未来业绩成长值得期待，相关个股包括烟台万华（600309）、新安股份（600596）和星新材料（600299） 。

　　一些通用、常规品种经过改性、差别化，从而具有新的功能、新的附加值，我们也归入新材料领域。这包括改性塑料行业，通用树脂通过改性，从而具有工程化特点，并抢占部分传统工程塑料的应用市场，相关个股为金发科技（600143）。还有差别化化纤行业，对常规化纤品种进行差别化，从而具有各种新功能，以提高产品附加值、实现不同企业间差别化的竞争优势，相关个股为江南高纤（600527）。

　　房地产行业:

　　土地价格上涨趋势明确

　　我国实行世界最严格的土地管理制度支持土地价格上涨

　　人多地少的基本国情决定了必须实行最严格的土地管理制度

　　确保国家粮食安全，必须严格土地管理

　　走新型工业化、城镇化道路，必须严格土地管理

　　维护社会稳定和国家长治久安，必须严格土地管理

　　房地产行业进入门槛大幅提高 “强者恒强”的格局将加快形成

　　管理制度日趋严格进一步提高对房地产企业资金要求

　　自有资本金必须达到35％

　　预售制度的进一步规范

　　打击投机性需求将成为政策着力点,未来政府肯定将大力打击房地产投机行为：目前市场环境下增加和减少供应都难以改变房地产调控困局

　　打击投机的关键在于降低投资收益的预期

　　打击住房投机性需求的有效措施是增加持有成本（加税）

　　打击开发商投机行为的有效措施是加大土地市场清理和严格销售秩序（包括规范预售制度）

　　房地产开发，强者恒强

　　市场走向平稳，品牌开发商竞争压力小于中小企业

　　房地产开发四个主要环节： 拿地 规划 监理 销售

　　商业地产 超额收益机会所在,2007年的催化剂,商业地产有望形成市场新热点

　　北京的CBD和金融街区域：金融街、中国国贸

　　上海陆家嘴区域： 陆家嘴、浦东金桥

　　煤炭行业：

　　政策性成本增加推动07年煤炭价格上涨

　　07年煤炭供求基本平衡。政策性成本增加推动07年煤炭价格继续走高 。山西省内外煤炭企业业绩出现分化，预计行业利润增长14%左右 。煤炭估值出现分化 。

　　煤炭行业投资策略

　　短期：继续维持煤炭行业推荐的投资策略。主要是基于一下理由：

　　煤炭价格仍将保持上涨。国内煤炭股的估值较低。澳煤价格近期反弹

　　对于稍长时期，我们建议投资者对煤炭整个行业维持低比例配置策略。主要是因为煤炭行业的利润增长仍然低于整个工业利润的增长幅度。

　　对于煤炭行业中业绩增长明确的个股仍然可以进行重点投资。我们强烈推荐三只股票：

　　兰花科创：基本上不受政策性成本增加的影响

　　神火股份：电解铝带来业绩爆发式增长

　　国阳新能：持续收购母公司煤矿

　　水务固废行业：

　　水价上涨会呈现三个阶段:

　　第一阶段是涨自来水价格，解决制水企业长期大面积亏损问题（优质水务企业的盈利受益增长）；

　　第二阶段是涨污水处理费，大力发展环保行业；

　　第三阶段是政府通过市场化手段引导对珍贵水资源的节约消费，鼓励节约用水，并且补贴政府对大型水利工程的支出。

　　污水处理行业的规模及利润增长空间大

　　除了价格上调的因素之外，污水处理的增长动力来自于两个方面：

　　1、中国过半的污水没有得到处理，“十一五规划”期间所有城市处理率必须超过60%，省会城市、旅游城市、环保重点城市等污水处理率必须超过70%.

　　2、新城镇在不断产生，城镇的污水总量也在不断增加，即使已经达一70%以上城市的处理率保持不变，其污水处理量也在增长。

　　无论是从产品价格（公司经营改善）和行业成长（公司新业务扩张）的角度，污水处理行业都是处于良性的增长状态。因此我们推荐污水处理及回用行业，首创股份、合加资源、南海发展值得关注，而天津创业环保由于原先污水处理价格就较高，而且相对H股溢价高达70%，所以虽然创业环保的行业属性较好，但对创业环保给予中性评级。

　　化学药&医药商业:在行业变革中投资于能够最终胜出的行业龙头

　　国内药品的消费模式将面临巨大变革。

　　在变革中行业的整合将加速进行，其中有一些企业将伴随行业的变革而不断成长。

　　建议仍然重点投资于恒瑞模式、海正模式和医药分销业的龙头企业，同时把握OTC品牌企业、大宗原料药企业的波段性机会。

(责任编辑：张雪琴)