1-11月累计汽车产销分别达659.2万辆和645.5万辆，同比分别增长27.9％和25.5％，这是汽车市场经历04、05年调整后的再次快速增长。

　　1-11月乘用车总体销售461万辆，同比增长30.9％。其中基本型乘用车累计销售341.2万辆，同比增长38.5%；SUV累计销售20.5万辆，同比增长18.2％；MPV销售16.8万辆，同比增长22％。

　　商用车总体增长速度如预期在加快，11月份商用车销量为18.9万辆，同比增长21.4％；1-11月累计销量184.4万辆，同比增长13.7％，而1-9月和1-10月销量同比增长分别为11.6％和12.9％。商用车增长的动力主要来自重型车中的半挂牵引车和底盘，以及客车中的中型客车。

　　行业利润如预期大幅回升，1-10月汽车工业全行业实现收入12794亿元，同比增长29.8％，利润624亿元，同比增长46.6％。其中汽车整车净利润307亿元，同比增长65.3％；零部件利润252亿元，同比增长49.1％。预期07年行业利润仍保持快速增长。

　　中国正在改变全球汽车格局，过去8年中国汽车产量复合增长率达17.4％，同期全球增长率仅2.8％，预期至2010年中国汽车产量仍可保持14％的复合增长率。中国汽车产量占全球产量的比例从1997年的3％快速增加到2005的8.6％，预期将在2010年达到14.5％，与日本、美国所占份额相当，并列成为产量超过千万辆的汽车大国。

　　06年1-9月整车出口金额22亿美元，同比增长108％，无论是载货车还是客车均大幅增长；而零部件的出口更超过150亿美元，占全行业收入约30％，国际市场对中国零部件的需求还在持续增长。

　　预期07年汽车需求仍保持快速增长，产能利用率上升、价格稳定、成本压力继续缓解，行业效益继续改善。

　　汽车大国一定会产生具有全球竞争力的汽车企业，我们长期看好具有持续竞争优势的整车和零部件企业，

　　维持对行业增持的评级；维持对长安汽车、江淮汽车、福田汽车的买入评级；对福耀玻璃、上海汽车、中国重汽等的增持评级。

　　行业效益继续改善我们在05年曾指出，汽车行业外部环境在逐步改善，利润将重现增长。06年1-10月全行业利润同比增长46.6％，我们预期07年行业效益仍将继续改善，主要原因一是原材料钢材以及其他金属和非金属材料价格的回落或者保持平稳，生产成本得到控制，二是产能利用率继续上升，达到近几年来的较好水平，价格稳定，同时市场需求保持旺盛。

　　行业外部环境改善06年大部分汽车产品出厂价格指数稳健运行。

　　商用车中的载货车价格指数保持稳中略升态势。但是客车产品出厂价格指数持续回落，这可能与客车市场竞争加剧有关，国内客车生产企业众多，市场结构并没有达到稳定的状态，而且企业之间的并没有在技术、研发等方面拉开差距，竞争大多是低水平的。

　　轿车产品出厂价格指数从05年一月份以来持续回升，06年运行状态比我们早期预期的还好。我们认为主要原因有两个，一个是企业产能利用率的上升，二是需求的旺盛，企业降价压力较小。04年是轿车产能利用率的一个低点，仅65％左右，因为02、03年大量建设的产能在当年释放，导致企业面临很大的压力。04年以后产能利用率逐步上升，06年产能利用率约73％，预计07年产能利用率将继续上升到75％左右。同时，大部分企业对终端库存的控制力加强，防止经销商库存过度导致降价压力，另外，大部分产品的价格已经降到合理水平，继续降价的空间不大。后续市场价格的压力主要来自产品结构性的降价。

　　市场此前担心原油价格的大幅上涨会对汽车行业带来巨大压力，但是无论是国内市场还是国际市场实际情况看，这种情况并没有出现。我们指出过，对汽车消费真正产生压力的不是油价，而是消费者对未来收入的预期。其传导机制是油价影响宏观经济，进而影响消费者预期，最终影响汽车消费。但是，如果油价并没有对经济增长前景产生明显负面影响的话，则不会对汽车消费带来明显不利影响。这正是本轮高油价周期的一个特征。

　　重要原材料钢材的价格在经历了05年上半年的高点后持续回落，如冷扎板价格从高峰时期的每吨超过7000元下降到06年初约4000元的低点，目前维持在每吨5000元左右。我们预期07年钢材价格以稳定为主，大幅波动的可能性较小，这为汽车制造也提供了有利的环境。

　　行业利润随销量增长继续回升在需求旺盛、价格稳定和原材料价格降低的有利因素作用下，06年汽车行业利润大幅回升。1-10月，汽车工业全行业实现收入12794亿元，同比增长29.8％，利润624亿元，同比增长46.6％。我们预期07年行业利润继续保持快速增长，但是从产销情况看，保持06增长速度是不现实的，预计07年行业利润增长约29％。

　　从主要细分行业看，汽车整车净利润307亿元，同比增长65.3％；零部件利润252亿元，同比增长49.1％。尤其值得关注的是，10月份零部件行业利润超过30亿元，接近历史最好水平。我们预计随汽车需求的持续增长、保有量的增加以及国际市场对中国汽车零部件的巨大需求，零部件行业将迎来巨大发展机遇，其规模将在不远的将来超过汽车整车行业。

　　汽车大国崛起全球汽车格局变化中，最引人注目的无疑是中国的崛起。06年中国汽车产量将超700万辆，成为历史上第三个达到这一规模的国家，上一次是日本于1973年达到708万辆。我们预计2010年中国汽车产量将达到1100万辆，占全球市场的14.5％，与美国、日本的份额相当，成为全球汽车大国。

　　中国改变全球汽车格局中国正在改变全球汽车格局。

　　过去8年（2005-1998）全球汽车产量的年复合增长率（CAGR）为2.8％，而中国增长率达17.4％，同期美国汽车产量不仅没有增长，还略下降0.2％，日本汽车产量也下降0.2％，德国增长1.7％，韩国为3.4％。我们预计到2010年，中国汽车生产仍将以14％的复合增长率增长。

　　中国汽车产量多年持续快速增长，使得绝对规模越来越大，在国际市场上的份额日渐增加。2000年中国汽车产量约200万辆，2003年超过400万辆，2004年超过500万辆，预计2006年将超过700万辆。我们预计2010年中国汽车产量将超过1000万辆，接近甚至超过日本汽车产量，成为全球三个年产汽车超过千万辆的汽车大国之一。

　　由于全球汽车产量总体增长缓慢，中国汽车产量的快速增长对市场格局带来巨大冲击。1997年中国产量占全球产量的比例仅3％，到2005年已经快速增加到8.6％；而同期美国和日本的比例则分别从23％和21％下降到18％和16.2％。

　　我们预计到2010年，全球汽车产量将超过7600万辆，中国汽车产量份额将从2005年的8.6％增加到14.5％，与日本、美国所占份额相当，并列成为三大汽车大国。

　　中国汽车产品走向全球

　　随中国汽车产销规模的持续增长，企业竞争实力逐步提高，产品研发能力增强，产品质量也在提高，与国际汽车行业的差距在逐渐缩短。一个结果是，中国汽车产品逐渐走向世界，无论是整车还是零部件的出口均呈高速增长态势。

　　整车

　　整车出口方面，2006年1-9月中国整车出口金额22亿美元，虽然与同期整车全行业收入近6000亿元相比显得无足轻重，但同比增速达108％。

　　乘用车出口尤其迅速，06年1-9月出口乘用车达8.8万辆辆，上年同期仅3辆（小轿车），同比增长达193％。

　　客车出口同样快速发展，2005年全年出口客车6439辆，其中30座以上客车2829辆；06年1-9月出口客车9589辆，其中30座以上客车4624辆，大中型客车比例在增加。

　　2005年出口载货车10.4万辆，其中总重14吨以上中重型车3768辆；06年1-9月出口载货车12.35万辆，总重14吨以上产品4692辆。

　　中国汽车出口的高速增长除了产品质量、价格方面的因素外，另一个因素是过去出口基数较低，实际上目前总体出口金额占行业收入的比重还非常小，这也预示增长的空间很大。

　　从出口流向看，目前整车出口主要流向伊朗、俄罗斯、叙利亚等国家，大部分属于汽车工业不发达、甚至没有汽车工业的国家和地区，这些地区汽车需求长期依赖进口产品满足，价格比较高。中国产汽车以极具竞争优势的性能价格比在这些市场得到认同。

　　中国汽车产品目前出口集中于这些区域是当前阶段的必然结果。但是，这些区域总体来讲，汽车消费的容量是有限的，而且商业环境不佳，风险较大。最终来看，主流企业的目标应该是北美、欧洲等主要汽车消费国。

　　零部件

　　与整车出口规模小、市场分散相比，零部件的出口则显得更具规模，市场也集中在主要汽车消费国。

　　2006年1-9月，中国汽车零部件（含发动机零部件）出口153亿美元，同比增长约40％。零部件出口占行业总收入的比例达30％，成为零部件行业非常重要的一部分。这也是近几年来零部件行业波动明显小于国内整车波动的一个重要因素。

　　从出口产品结构看，06年前三季度发动机零部件占6.8％，汽车轮胎占21.3％，汽车电子电器及仪表占17％，车轮及零件占10.7％，挂车、半挂车及零件占8％。

　　出口产品中既有低附加值的产品，也有发动机零部件以及汽车电子电器等相对高附加值产品。

　　零部件的出口流向与整车截然不同，06年前三季度，中国汽车零部件出口流向美国、日本和韩国的比例占79.4％，而上述区域是国际汽车生产集中地，市场前景广阔，且具持续性。

　　本土汽车企业的崛起

　　汽车大国一定会产生具有国际竞争力的本土汽车企业，无论是整车还是零部件企业。

　　从乘用车市场变化看，从中国汽车消费发展以来，本土汽车企业从无到有，市场份额逐渐增加。5年前，几乎没有人相信中国本土企业能生产轿车，即使2年前，也几乎没有人看好奇瑞、吉利等本土企业。但是，这些企业的市场份额在逐渐增长，而传统优势的合资企业在下降。我们相信这仅仅是开始。

　　在最近结束的北京国际汽车展期间，咨询机构JDPOWER所做的调查结果可能更具预示性。该机构调查的潜在购车者最有可能购买的汽车品牌中，位居第二的竟然是本土企业奇瑞汽车，这说明本土企业已经获得中国消费者的认同。

　　本土企业获得中国消费者的认同只是个开始，我们相信他们也将逐步得到国际市场的认可。从默默无闻到成为国际汽车市场的主角，日本汽车企业用了近20年，韩国企业用了10年，从现在起在未来的5年内，中国本土汽车企业必将成为国际市场的主角。

　　投资建议与重点公司分析

　　从一个相对长的时间周期看，中国汽车大国的崛起一定会产生一批具有全球竞争力的汽车企业，无论是零部件还是整车。寻找这些企业是投资的关键，尤其是对于长期投资者。

　　短期看，我们预期07年中国汽车行业仍将保持快速增长，行业效益继续改善，投资机会明显，但难度和风险要远大于05年下半年我们首次提出行业拐点到来时期。

　　另外，目前市场对未来的乐观预期以及对较高估值水平的接受也是股价上涨一个因素。我们维持对行业整体“增持”的评级。

　　我们长期看好具有国际竞争优势的零部件企业，典型的代表是福耀玻璃。

　　我们对优势整车企业仍然看好，无论是乘用车还是商用车。07年乘用车市场仍将保持快速增长，但增长速度不可能维持06年的水平，行业利润增长幅度也将明显回落。维持对长安汽车、一汽夏利的买入评级，对上海汽车的增持评级。

　　我们判断商用车市场仍将保持较快增长，明显的增长点来自重型车市场，受益的企业包括中国重汽、湘火炬、江淮汽车、福田汽车以及威孚高科。我们对客车行业竞争局面的变化持谨慎态度，市场的乐观和热情主要是基于对客车出口的巨大期望，而实际的情况可能并不能令人满意。

　　重点关注公司：

　　福耀玻璃（600660）：具有国际竞争力的汽车玻璃供应商，07年公司生产规模将再上台阶，生产布局、供应链构建完成，综合竞争力进一步提高，具有持续成长能力。

　　长安汽车（000625）：长安福特马自达保持快速增长，自身微型车业务调整结束，重入增长轨道。

　　江淮汽车（600418）：最具发展潜力的综合性汽车企业，市场对其轿车项目的狐疑导致股价严重低估，为长期投资者提供了买入良机。

　　中国重汽（000951）：目前仍为重型汽车市场最具竞争力企业，车桥、HOWO等资产注入提升公司整体实力和盈利能力。

　　福田汽车（600166）：备受争议的企业，公司市值与实际价值严重背离，引入戴－克作为战略投资者可能是价值回归的开始。

(责任编辑：吴飞)