华夏银行：治理层面改善终将体现在业绩上

　　公司将给予德银9900万美元综合授信额度，其中8400万为资金业务额度，1500万为贸易融资额度。同为关联贷款，德银的资信和实力使此笔交易将成为优质业务。

　　华夏银行前期存在股价低估和透明度折价，以往过低的折价提供的安全边际随着股价近50%的上涨而逐步消失，而透明度折价相对其他银行依然存在。但随着德银积极介入银行层面的经营和治理改善，这一透明度折价终将减小和消除。而目前来看，德银确实在积极主动介入，说明改善的方向是明确的。因此治理层面的改善有望直接在经营指标的改善上取得效果，维持增持建议。但华夏银行目前支持股价走强的因素更多系于透明度折价的预期减少，因此股价短期风险有所加大。（东方证券顾军蕾）

　　S交科技：盈利能力未来将持续提高

　　过去几年公司对于生产流程的改进主要是减少管理的层级，使生产管理更加扁平化，在这个基础上整合工艺，优化流程，取得十分显著的效果，不仅确保了质量，而且大大提高了加工效率，缩短了加工周期。从公司生产现场的状况看，公司进一步改进工艺流程、提高生产效率还有相当大的潜力，当前公司面临严重的产能不足，而根据对于未来市场情况和公司竞争力的判断，这样的产能不足将会持续相当长的时间。因此公司仍然有很大的动力改善工艺流程。

　　公司的对外协作始于03年，但当年进展并不顺利，外部协作厂生产的零部件质量无法达到公司的要求，公司在扩大外协规模曾经有所犹豫，但产能不足使得公司必须进一步扩大外协。为此，公司向相关厂商派驻了技术人员，在原材料采购，生产技术、工艺等方面帮助外协厂商，在05年之后，对外协作逐渐走上正轨。预计公司对外协作的规模将会进一步扩大，一方面的原因是中国机床附件行业的投资增加，无论是产量还是质量在未来几年都将会有相当大的进步。

　　除了数量的增长之外，预测公司的盈利能力未来将有持续的提高，主要原因是机床产品毛利率提高和营业费用率、管理费用率的降低。预计公司06-08年的每股收益分别为0.17元，0.27元和0.38元，合理价格应该为8.10元以上，相当于按照07年30倍PE。（中信证券

　　中国重汽：产业链并不完整

　　从集团层面比较，中国重汽是目前国内重卡行业中最具竞争实力的企业之一，将是行业产品结构升级的主要受益者，其销量增速将持续高于行业平均水平；重汽集团有望于07年在香港整体上市，届时企业整体实力、公司治理和管理层激励等方面都将进一步得到改善。但相对于即将回归A股市场的新潍柴而言，目前A股上市的中国重汽产业链并不完整，与集团的关联交易是公司未来的主要风险。

　　预测公司07、08年将分别实现销售收入12，024、14，163百万元，同比增长26.71%和17.78%；实现净利润410和502百万元，同比增长66.99%和22.27%，对应EPS分别为1.272和1.555元，动态市盈率分别为14和11倍。给予公司17倍市盈率估值，按照08年业绩计算，未来6-12月合理股价应为26.44元，维持买入建议。（国金证券）

　　海信电器：价值将在奥运年被市场认可

　　公司毛利率处于中上水平，主要由于公司收入中平板比例高，而除了厦华电子外的其他企业收入来自毛利率稳定的CRT业务则更多，因此不能由此判断公司盈利能力处于中游。公司盈利能力在平板业务领域已高过竞争对手。

　　公司表示将采取渐进式的，和尽可能轻资产形式的国际扩张策略。这样的策略意味着，公司将可以避免遭遇TCL曾经和正在面对的困扰，即一步到位式的跨国整合难题。同时，公司将探索多种国际合作形式，包括托管产能、技术输出、品牌合作等较少动用固定资产投资的方式，有利于提高公司现有资产回报率。

　　公司的冰箱业务规模较小，无法与现有多媒体主业形成协同效应。集团公司正在实施对科龙的重组，冰箱业务迟早将被剥离出公司。最近几年冰箱业务毛利率一直低于电视，尽早剥离不但有利于公司提高盈利能力，也有利于集团公司黑电、白电的全面整合，是一种双赢的结局。

　　由于公司已表现出品牌脱颖而出的趋势，并在技术积累方面取得了令人欣喜的成绩，预计公司06、07、08年每股收益0.259、0.309、0.39元，对于未来愈发清晰的成长预期，给予08年20倍市盈率，即7.8元的相对估值。明年随着奥运年对公司营销贡献的明确，价值将最终得到市场的认可，因此给予长期推荐评级。（中投证券）

　　思源电气：收购平高受挫不影响长期估值水平

　　公司是电力设备领域内坚持自主研发的高科技民营企业典范，其细分市场内的技术水平居于国内同行首位；且公司后续研发投入源源不断，技术先行的发展思路将不断稳固公司的行业地位，从小做大，持续增长。收购平高电气受挫将不会影响公司的长期估值水平；自主研发GIS虽然将项目的收获期拉长，但不会影响公司未来几年继续保持较高增速的势头。

　　中短期内，公司的互感器、电容器、油色谱和电抗器等新产品渐次进入收获期，收入及利润将继续保持增长。从中长期来看，随着公司定向增发的完成，GIS项目江进一步推动公司高压开关收入和利润的继续增长。受公司收购平高电气受挫的影响，短期对公司业绩的强烈催化作用减弱。然而，公司由外延转为内伸，借助如高公司和增发项目做大做强高压设备市场的决心未有动摇；互感器、电容器、油色谱和电抗器等新产品逐渐为市场认可，相信公司在高压领域完全能够具备更强的研发和生产实力。预计07年，公司将完成定向增发，以保证GIS项目有序进行。

　　看好公司的战略决策能力、公司治理水平和保持增长的实力。给予25－28倍的动态市盈率，保守估计价格将在33.75－37.8元之间，长线投资给予增持评级。（申银万国）

　　贵州茅台：产能扩张奠定长期增长基础

　　06年茅台酒出现全国性、长时间的缺货，预计市场缺口至少在2000吨以上。而目前高度茅台酒出厂价308元，经销商批发价368－388元，由此可见公司已具备继续提价的空间，预计07年公司年份酒价格会有所提升。而公司有望在07年实施管理层激励计划。实施管理层激励是公司股权分置改革承诺的一部分，随着国资委股权激励实施细则的颁布，预期公司会较快推出管理层激励计划。

　　最近公司又公布新建2000吨的产能，按目前的投资计划，达产后茅台酒的产能达到17000吨，为长期的增长奠定了坚实的基础。预计公司06-07年每股收益分别为1.55和1.95元，维持买入评级，维持93元目标价不变。（中信证券薄官辉）

　　四川长虹：上涨动力来自低谷调整后的盈利上升

　　公司投资国虹通讯45%股份07年收入目标将达到35-40亿元；液晶电视毛利率随着屏的材料成本占整机比率的降低，07年平板电视产品将走入盈利的上升通道；而综合家电的发展可以扩大规模，以支撑品牌推广费用和增加对渠道的话语权。

　　公司前期与集团置换的77亩地以及早期在市中心的厂房共415亩地已变为商业用地，按照周边的房价对比来看，假定一期房地产开发按计划顺利完成，预期08年给公司带来近20亿的收入，相当于08年增加每股收益0.3元。公司还将参与到四川建设数字电视地面系统中来，成为应用的主要合作伙伴，在数字电视领域中参与从前端发射到後端接收，寻找更好的在数字电视行业快速发展中的新的商业盈利模式。

　　公司股价上涨的动力来自于低谷调整后的盈利上升，发展思路从过去追求规模调整到现在强调盈利的重要性、增加产品的附加值。预计06-08年每股收益分别为0.17元、0.24元及0.60元，评级谨慎推荐。（国信证券王念春）

　　新疆众和：电极箔业务有望成07年主要利润增长点

　　06年上半年公司电极箔业务销售收入和利润较05年同期都有较大幅度的下降，主要原因为上半年电极箔生产线的调试影响了产量，随着公司电极箔产品稳定性和品质的提高，下半年产量和销售收入有望得到较大幅度的提高，电极箔业务对利润增长的贡献将逐步得到显现，有望成为07年的主要利润增长点。

　　公司未来几年业绩增长的内生性因素主要得益于深加工产品进入良性循环，可以通过扩产以及不断提高各类产品的附加值，分享到国际产业转移以及进口替代带来的增长。预计公司06-07年分别实现每股收益0.596元和1.143元，07年动态市盈率仅为15倍左右，维持买入评级。（国金证券）

　　陆家嘴：战略转型保障土地升值成果

　　由于公司在陆家嘴地区尚存在巨大数量的土地储备，而陆家嘴区域物业升值的趋势是不容置疑，因此对公司的土地储备以及现在开发物业的价值进行重估具有极其重要的意义。同时，由于陆家嘴区域涉及到土地拆迁以及详细规划目前无法确定，因此很难准确估计公司的土地储备以及在建项目最终能为公司带来的效益，但根据目前资料，这些项目最保守将为公司带来每股10元以上的增值。

　　公司正进行的战略转型，这将进一步保障公司享受土地升值成果。考虑到土地一次转让的开发模式对公司贡献有限，公司目前正在大举进行出租物业建设，由于公司目前的财务状况非常良好，因此公司的这种转型是具有战略意义的。风险提示：上海市政府目前对公司管理相关政策如果出现变化，可能会明显影响到公司最终效益。（招商证券）

　　山东药玻：产业布局即将进入收获期

　　山东药玻是全球第五家能够生产I类玻璃的厂家，并正式进军生物制剂包装材料领域，初步完成了参与国际化竞争的技术储备。作为加工型企业，与国外同行业巨头相比，成本是最大的优势。目前山东药玻已通过欧洲、美国认证，赢得部分客户信任，若能加快高端产品系列化并加强国际化销售，则公司有可能成为药用玻璃包装材料国际化企业。同时，公司产业布局已完成，即将进入收获期。

　　预计山东药玻06年净利润96.8百万元，同比上升17.36%，EPS为0.362元；07年净利润134.1百万元，同比上升38.49%，EPS为0.501元；08年净利润177.3百万元，同比上升32.23%，每股收益0.663元。公司合理价值区间为9.00-9.44元，投资建议为买入。（国金证券）

　　双鹤药业：合理具体战略措施是突破平稳增长的关键

　　双鹤药业管理团队逐渐稳定，薪酬体系改革和可能实施的股权激励将使公司的治理结构更为规范。经过剥离劣质商业资产及天然药等非核心业务，公司将主业集中到大输液、心脑血管及内分泌领域上，而合理的具体战略措施将是双鹤药业能否突破平稳增长的关键原因。同时，财务上经过前两年以及06年的不良资产计提后，今后资产质量将大为提高；如能继续处理亏损严重的子公司，盈利能力仍能继续提升。

　　在公司制定的战略指引下，降压0号和内分泌药物将在销售薄弱地区寻求突破，如果能进入城市社区、农村基本用药目录，那么销售量大幅上升是可以预期的；糖适平将在收回代理权的8＋3地区加强推广力度，二甲双胍缓释片、吡格列酮有望锦上添花；大输液事业部进入磨合后的成长期，随着大输液价格回升、塑瓶和软袋替代玻璃瓶的产品结构调整，盈利上升的趋势已体现；市场开发将从农村走向城市；同时，新产品盈源（羟乙基淀粉）的前景将非常乐观。

　　预计双鹤药业06年净利润158.3百万元，同比上升-14.64%，EPS为0.359元；07年净利润211.4百万元，同比上升33.53%，EPS为0.479元；08年净利润247.0百万元，同比上升16.84%，每股收益0.560元，投资建议为买入。（国金证券）

　　恒瑞医药：仿制药将支撑未来三年业绩持续增长

　　恒瑞医药的投资理由来源于两个方面：1、收购江苏豪森带来的投资机会。如果豪森股权全部合并进恒瑞，则相当于净利润翻倍，在医药工业企业中净利润排名约为第十名；同时可以减少市场对恒瑞与豪森关联交易的疑虑。其结果将是强强联合，凸现规模优势；2、最有机会成为国内医药上市公司中首家专利药生产厂商。在开发出创新药物时，恒瑞医药将享受市盈率30倍左右的高估值，若能拥有me-better药物，并最终在规范市场销售，则估值还将继续提升。

　　仿制药将支撑恒瑞医药未来三年的持续成长，除已销售过亿的三个品种外，相当一部分仿制药具有成为大品种的潜力，如：伊立替康、克拉霉素缓释片、S1、七氟烷、碘佛醇等。在全流通背景下，为了改善公司的治理结构，公司可能会对管理层进行股权激励。预计恒瑞医药06、07、08年EPS分别为0.598、0.739、0.861元/股（未考虑仿创药给公司带来的盈利增长），从国际市场的经验看，在开发出仿创药品之时仿创药企业估值应在30倍左右，维持买入建议。（国金证券）

　　华邦制药：正处于快速发展前夜

　　华邦制药在医院皮肤科药物的市场占有率排名第五，在内资企业中排名第二，是国内最大的银屑病药物生产厂家。在经历银屑病药物结构性替代的阵痛后，公司正处于快速发展的前夜。公司积极向抗真菌、皮质激素类皮肤病药物亚行业，市场容量明显高于银屑病药物市场。而原料药是华邦制药进军的另一大领域，通过收购具有规范市场出口经验的汉江药业，弥补自身经验的不足。

　　公司借助过去形成的医院销售体系，以及在OTC市场已积累的经验，并且开始单独设立OTC部门，通过引进优秀人才，对重点产品和新产品的推广将取得实效。预计华邦制药06年净利润58.3百万元，同比上升11.0%，EPS为0.441元；07年净利润71.5万元，同比上升22.8%，EPS为0.542元；08年净利润81.3百万元，同比上升13.6%，每股收益0.616元，投资建议为买入。（国金证券）

　　宝钢股份：投资机会持续存在

　　根据对07年行业结构以及对公司的理解，公司在07年二季度定价政策中很可能调高热轧售价300-400元／吨，这个幅度对于07年的供需结构是完全可以接受的。按照这个调价幅度，对07年全年的业绩预测在原来的基础上再调高07年热轧均价120元／吨，其他产品调价由此类推。因此，对宝钢业绩预测调高到0.92元／吨。

　　同时，根据公司已公布的一季度产品定价，预测宝钢07年一季度业绩为0.19元／股，同比增长156%。可以看到从长期看，钢铁的供需结构是公司业绩稳定以及估值提升的基础，短期看，公司一季度业绩存在大幅度同比增长的内容。因此，公司投资价值还非常明显，投资机会持续存在。因此，给予公司10倍PE估值是安全的，按照07年EPS，公司6个月目标价为9.2元／股。投资建议：增持。（中投证券杨宗耀）TOP↑