2007年投资策略：防御与进攻并重

　　投资机会来源于价值发现和价值创造 2007年的市场是在2006年大幅上涨基础上的高位运行，恢复性上涨基本过去，股改“红利”不再，估值折价状态不再，投资机会（简单）发现期已基本过去。2007年的市场运行更多靠市场信心的继续增强带来的锁筹与增量资金介入，支持股价坚挺与上涨的基本面因素主要是四个：经济的持续稳定快速增长和全流通股东利益一致效应带来的上市公司业绩的持续高速增长预期、人民币升值、新会计制度和财税制度改革造成的资产价值持续重估、制度创新与市场创新带来的大市值蓝筹成份股的流动性溢价、大股东在全流通时期的“股价干预”行为和资本运营行为造成的公司基本面的预期向好。在这四者中，一个上市公司同时具有好的基本面因素越多越有价值。前三者属于价值发现机会，第四点属于价值创造的机会。基于此，2007年投资策略应该是防御与进攻并重。 前面我们分析，市场仍然处在理性状态，也处在初级状态，因此提高市场效率的过程就是消除信息不对称的过程，也是价值被不断发现的过程，市场将从半强势市场向强势市场过渡，在这个过渡期，通过估值发现价值低估的机会仍然是有效的投资方法，但通过创造内幕信息进而达成信息操纵也是过渡期另一种有效的投资方法，前者基于公开、半公开信息，后者基于内幕信息甚至是未来将要创造的信息，这样价值继续发现与价值创造的双重机会都将会在未来出现，当然这些机会也只会是机构投资者的机会，价值发现仍然由研究机构完成由基金等投资者来实现，后者则主要由投资银行来完成由大股东等来实现。

　　由于从2005年到2006年，几乎所有上市公司都通过股改过程完成了现有有价值信息的对外发布，因此上市公司的价值大多被发现和实现，基金成为游戏的最大赢家，大股东成为付出信息、付出对价成本和偿还历史成本的最大“输家”。在这种情况下，2007年乃至今后二、三年时期内，价值发现将主要集中在经济景气机会、结构调整机会、新产业机会、新股机会的发现，因此这种价值发现将不会再是“遍地黄金”，而是“深层勘探”，将非常专业化。反过来，大股东将因为股权的流通步入“回报”索取期。有一个人们不太注意的有趣现象是：越是好的股权越不需要减持，因为好的股价本身就是最好的回报，况且减持后将难以找到比投资自己公司更好的投资机会（如岁宝热电减持民生银行去股市投资本色就是骑驴找驴），这样真正需要减持的是那些减持后在市场中或在实业投资中能找到更好机会的股权。这样一来，如果假定大股东是理性减持的话，大股东只要有可能，一定会尽最大努力将自己公司价值进行增强，从而使减持价值最大化，大股东的这种行为将最大限度创造和提升上市公司群体的价值，将使2007年乃至今后二、三年的市场出现遍地黄金。

　　无论是宏观政治、经济、社会、技术环境的变化，行业竞争结构与产业链变动，还是公司自身竞争实力的调整，公司在资本市场的运作，最终都应在公司经营状况（盈利或现金流）中反映，公司价值的根本在于其是否具有稳定持续的成长性，特别地，近几年的增长速度越高越有价值，由此，我们判定2007年的投资机会集中在金融、地产、旅游、航空、商业零售、3G、数字电视、机械制造和有色金属等资源类行业。

　　投资央企，投资中国

　　鉴于我国特殊的国情，2007年我们觉得央企或其子公司将继续是投资选择的重点，因为我国上市公司的母公司实力最雄厚的就是央企，也最能反映我国经济增长的成果。2007年，根据中央经济工作会议精神和国有资产有退有进的总体部署，央企将进行重大战略重组，央企数量将从目前的160户减少为80户左右，央企的规模与垄断性将进一步增强，央企将进一步向战略意义大、赢利能力强的行业集中。在这种背景下，新的大型央企的IPO、通过子公司整体上市或通过收购“壳”上市都将出现许多重大投资机会，央企将整体走向估值溢价。可重点关注金融企业、IPO金融企业，能源、矿产、军工等整体上市机会，钢铁、石化、机械、电力等整合机会。

　　买入持有、部门轮换或相机决策

　　2007年市场已经在高位，但由于市场一直是结构性牛市（综合指数虚高），因此市场的机会会随着挖掘的深入出现有节奏的释放。买入持有是一种很好的策略，尤其在很低的位置买入了好股票且估值仍然有吸引力的；部门轮换也是一种好的策略，可以根据热点来操作，尤其对于善于把握热点的投资者；对于谨慎的投资者可以继续采取相机决策的策略，根据大势来操作。我们相信，2007年各种风格的投资者都可以找到适合自己的投资策略。

　　龙头股迭创新高、价增量增和交投活跃昭示牛市初期特征

　　牛市的根本特征就是三点：总体上指数低点不断抬高，新高不断出现；总体上成交量持续放大；绩优龙头股股价迭创新高。翻开我国二级市场的价量交易记录，总体上是符合这三个根本特征的，以上证综指为例，指数表现虽然曲折，但指数总体呈价增量增的上行态势，中国石化、招商银行、民生银行、深万科等龙头股股价不断创出新高。我国股市各类市场主体快速发育，总体上市场总股数和投资者尤其是机构投资者的开户数逐年增长，这种增长不但没有结束的迹象反而成加速之势，这是我国股市总体呈现牛市根本特征的内在原因。与发达市场比，我国股市还是个远未成熟的新兴市场，我国的投资者还没有完成从股民到股东的理念转变，上市公司也没有彻底完成转制，因此成交活跃、换手率高又是我国牛市的另一个重要特征。对比全球股市，换手率高虽然与一个地域的文化有关，但更多的是市场初期、牛市初期的特征，真正的大牛市，则普遍会出现量不增或不明显增长但股价大幅增长的黄金期。随着市场的不断成熟，在全流通真正完成之后，我们坚信市场会出现一段价增快于量增、以筹码锁定为特征的牛市黄金上涨期。当然，短期内，市场仍然会维持牛市初期特征，价增量增，但一些个股将会出现价增量不增的情形，其实2006年一些好股票的上涨就已经凸现了成熟市场的牛市特征，如招商银行、中信证券等2006年下半年就出现了缩量大幅上涨。

    2007年大盘走势的三种可能

　　2007年走势是“M”、是“N”还是“倒V” 2006年市场走出了一个最强势的上涨-横盘-上涨的“折字型”走势。那么2007年将会是什么走势呢？有三种可能：“M”型，上涨-下跌-上涨-下跌；“N”型，上涨-下跌-上涨；“倒V”型，上涨-下跌。这三种可能性都有，但不管怎样，都预示着先涨后跌，加之2006年12月强势调整后上攻，因此2007年上半年应该是有行情，而且是以业绩浪为主，高送配股将大受欢迎。下半年走势的预测比较困难。不过08年奥运的提前煽情，2007年的下半年上涨的可能性居多，因此我们倾向于2007年运行“N”型走势。

　　牛市是结构性、系统性的

　　2006年上半年由于争抢制度纠错下的“制度红利”和“股改福利”，市场全面上涨，到2006年5月初达到巅峰，大多数个股的高点仍然是这一时期创造的，从2006年下半年开始市场走出了结构性牛市，以沪深300为代表的成份股大放异彩，市场掀起了好股票的“股改填权”运动，到2006年底，几乎所有的好股票都完成了“股改填权”。由于股改是“全民福利”，因此在这种福利因素消失后，尽管制度红利因素依然存在，但2007年的市场回归到业绩推动的轨道上来是一种必然，也就是说股市应该是经济晴雨表。我国经济总体上系统性向好，但结构性特征明显，因此对应的股市也应该是结构性的、系统性的向好。

　　对市场的一些困惑或担忧

　　市场是牛市状态，许多问题与矛盾就可以掩盖。但仍然需要思考以下问题：一是市场的中长期资金仍然缺乏，市场的稳定性令人担忧，基金规模与市场点位的高度相关性将影响市场的稳定性，目前基金普遍获利丰厚，一旦市场转弱，因获利而赎回的压力是显著的，这将造成下跌的多米诺骨牌效应，就如上涨时基金的“一日发行”效应一样；二是大股东（小非）们在市场转弱时将会采取加速兑现的行为，这将影响市场的稳定，由于大股东们以前的筹码是制度性被动锁定，现在获利普遍十分丰厚，因此兑现的动机是非常强的，即使顾虑控股权问题做高抛低吸也将对市场造成重大影响；三是新股对老股的挤出效应不可小看，一旦市场转弱，这种效应将会放大；四是定价权之争或者说缺乏定价主导权将使整个A股市场价值基础不稳固并时刻受到外部市场的干扰，一旦外部市场走坏A股市场将加速转弱。也就是说，在目前点位上，涨不一定成为涨的理由，但跌可能成为跌的理由。这也是我们在看2007年市场时不得不警惕的地方。

    2006回顾：

    食品饮料2006年年度行业涨幅最大

　　泛海建设2006年年度个股涨幅最大

　　股市性质由于一系列制度变革出现革命性变化，正在步入全流通时代，成为经济晴雨表，融资、投资、风险转移和控股权转移等诸多功能的扩展使股市成为“有容则大”的真正符合国际化惯例的市场，股市正在出现广阔的发展空间。

　　经济向好、人民币升值、消费升级、产业结构调整和升级将继续支持上市公司业绩快速成长，未来三年业绩平均增长26%以上。大国情怀将从心理上提升估值水平。奥运经济、ODI将使局部经济和相关产业更具活力。

　　在存量预期稳定的情况下，股市的供求关系将在更高级别上出现求大于供的格局，有利于股价的上扬。

　　以全流通为时代特征的大股东崛起将深刻改变市场的格局，大股东将真正“做东”的时代正在到来，这将对上市公司的质量与业绩出现重大持续的正面影响。与大股东共舞是其他投资者的正确选择。

　　投资机会主要包括价值发现和价值创造，2007年价值创造胜于加值发现。一个值得投资的股票需要同时满足以下两个条件：买入有坚实的理性理由；需要卖出时能够通过“讲故事”使别的投资者觉得有坚实的买入理由。

　　行业投资机会将集中在金融、房地产、商业零售、旅游航空、机械制造、有色金属等。

　　投资央企等于投资中国。央企尤其是战略地位重要的央企将不但不会受到减持的压力，反而会因为筹码的稀缺性出现溢价。

　　风险在于长期投资者力量的薄弱，市场的稳定性不强。下跌将使基金被赎回，赎回造成下跌，下跌造成“小非”减持，再造成基金被赎回。

(责任编辑：张雪琴)