顶级券商1月15日点评公司及投资评级

　　ST屯河：财务状况将明显改善

　　ST屯河公告，初步预计06年净利润在8500万-9500万，折合eps约为0.11元。并增资朔州中粮糖业，收购新源糖业剩余10%股权和在北庭分公司新增一条日处理1500吨番茄生产线，以及部署公司改名和部分人员调动事宜，这些投资项目的进展和人事安排都表明中粮对屯河原有番茄酱业务的梳理和新增糖业资产的扩张。

　　预计在07年初屯河实现对大股东中粮的2亿股定向增发后，其财务状况将更为明显的改善。番茄酱业务中，大桶番茄酱、番茄饮料和调味品短期内将迅速恢复和扩张；糖业资产部分，屯河将有效整合新疆现有8家糖厂，山西朔州糖业也将在07年体现利润，中粮剩余的非政策性糖业资产也将在未来1-2年全部整合至上市公司。预计屯河增发摊薄后07-09年EPS分别为0.20元、0.26元和0.35元，鉴于短期内估值水平较高，给予中性-1投资评级，建议复牌后暂不买入。（光大证券蒋小东）

　　S川美丰：具备难得的股改机会

　　公司公布了最新的股权分置改革方案，将原来每10股流通股获6股转增股份增加至每10股流通股获6.6股转增股份。若换算为非流通股股东送股方案，相当于每10股流通股获送3.05股。

　　目前A股市场内绝大部分上市公司均已完成股改，纵观各公司股改进程，流通股东大多可以通过送股获得20-30%的超额收益。公司作为唯一一家尚未股改的尿素龙头企业，明年业绩增长稳定，建议投资者关注此次股改套利机会和公司未来长期发展。预计公司06年EPS为1.04元，07年EPS为1.20元。按照股改方案10111万流通股本转增6673万股本计算，全面摊薄06EPS为0.82元，07EPS为0.94元。按照目前化肥行业平均11倍PE估算，公司股改后股价合理范围应该在9.02-10.34元，折算成股改前的复权价在14.97-17.16元，给予谨慎增持建议。（国泰君安崔婧怡）

　　华电国际：估值具有一定吸引力

　　华电国际公告06年发电量增长12%，略高于预期。发电量增长主要来自新电厂的贡献。

　　考虑到人民币升值的影响，将公司06－08年盈利预测分别上调3%、7%和7%。在预测中假设07年人民币升值3.5%，不过煤炭成本预测的上调部分抵消这一积极影响。目前华电国际07年预期市盈率为13.5倍，略低于同业平均的14倍市盈率，估值具有一定吸引力。但考虑到负债率较高、利润率偏低且公司大部分煤炭购自现货市场（33%），这也反映了公司较高的风险因素。（中银国际叶欣欣）

　　万科A：可结算资源大幅上升推高净利润

　　公司预计06年全年净利润较上一年增长50%-65%。

　　业绩增长的主要原因是：公司06年实现销售面积超过300万平方米，销售金额超过200亿元，可结算资源大幅上升使得公司06年可实现净利润数较上年同期将明显增长。公司通过行业整合进一步完善了在三大经济区域的布局，目前项目个数超过100个，总建筑面积约2500万平方米，进一步拉开了与追随者的差距；随着房地产调控的继续深化，公司优势地位仍将不断提高。预计06、07年摊薄后EPS分别为0.46元和0.63元，对应动态PE分别为35.7和26倍。考虑到公司行业龙头地位，管理规模优势，以及未来不断获得的项目资源和销售价格上涨，预计到07年底公司重估净资产值将达到13元/股左右，长期看目前的价格仍非常低廉。因此维持推荐评级，及未来一年19.80元-22.05元的目标价。（国信证券方焱）

　　宝钢股份：海外上市是迟早的事情

　　宝钢股份澄清公告称，尚未启动海外上市。

　　宝钢集团下除钢铁资产外，较大的资产是财务公司以及铁矿石贸易，以财务公司为主体的资本运作是宝钢集团的核心金融资产，不会轻易上市，市场上流传的宝钢海外上市，是指是其钢铁资产，即宝钢股份。虽然宝钢股份公告，称尚未启动海外上市，但海外上市是趋势、是迟早的事情，在钢铁行业景气上升的近两年上市的可能性较大，因此，对宝钢发布的该公告，对股价的打压力度应有限，如果股价下跌，可适当加仓，维持推荐评级。（平安证券周宠）

　　八一钢铁：宝钢收购形成共盈

　　公司公告称，宝钢集团拟出资30亿控股八一集团。

　　宝钢收购八钢将形成共盈的局面，八钢成为宝钢在西北的棋子可进军中亚国家，八钢同时在技术装备资金等方面从宝钢处得到好处。但近日八一钢铁股价连续上涨，由去年底的3元多到目前的近6元，07年的预期业绩下PE已超过10倍，因此从估值的角度看已不值得推荐，但基于未来股价上涨的动力将主要体现在钢材价格的上涨预期上。同时，考虑到2月份宝钢上调出厂价可能性较大，故维持推荐评级。（平安证券周宠）

　　古越龙山：价值重估已阶段性到位

　　华泽集团宣布与古越龙山营销合作事宜：旗下专营高档名酒的华致酒业代理销售公司高档黄酒（30、40和50年陈），通过全国连锁的华致酒行进行零售和分销，金六福酒业再造新品牌屋里厢，委托古越龙山生产，主攻上海市场。古越龙山具有品牌和质量优势，华泽集团具有酒类营销人才和渠道优势，双方合作将优势互补。

　　从公司现有业务看，计划进一步缩短单一品牌的产品线，强化主品牌古越龙山。公司黄酒收入的70%来自浙江、上海和江苏。05年公司在浙江、上海和江苏市场收入占比分别为20%、24%、16%，06年上海市场收入增长30%，公司计划加大上海市场投入，通过上海市场来辐射影响周边地区。预计公司现有黄酒业务的06-08年EPS分别为0.22、0.31、0.43元。考虑到市场引导所需要的时间，预计07、08年华泽集团代理销售的高档黄酒业务为公司带来收入分别为5000和8000万，按30%净利润率计算，可增加EPS分别为0.06、0.10元。但考虑到市场引导所需要的时间，市场对公司的重估已阶段性到位。假设07年氨纶业务剥离，按30倍08年PE计算，对应目标价格为15.9元。暂给予中性评级。（国泰君安赵宗俊）

　　长江电力：不仅仅是靠天吃饭的水电厂

　　06年对于长江电力的压力测试有三个层面：一是百年一遇的枯水，二是公司未能在06年内实施收购，市场对于公司的稳健成长性产生一定的怀疑，三是整个电力行业06年资本市场上表现极为低迷。但经过三重考验业绩仍然增长的蓝筹公司的投资价值将重新得到市场确认。

　　而长电基本面不断发生融资、并构、财务管理与投资以及生产经营方面的积极变化。发行短融降低财务成本，成功投资建行股权，与国家电网公司达成战略协议，签订电力交易大厅首笔销售合同。核心能力和其他综合竞争力的提高对增厚股东权益将起到积极正面作用，也证明公司优秀的管理和投资能力，不仅仅是靠天吃饭靠水发电的水电厂。微调06年EPS0.002元，考虑07年建行投资收益可能会部分计入净利润，提升07年的每股盈利预测至0.52元，维持08年0.61元，考虑资产注入预期，维持目标价11.20元及增持评级。（东方证券袁晓梅）

　　中国人寿：三大假设预测支撑现有估值

　　目前中国人寿A股与H股的显著价差，一方面是由于H股前期获利巨大，有调整的必要。另一方面是由于外资机构连续发出卖出评级。基于以下三个具体假设和预测，给予06年底评估价值每股38.08元、6个月目标价格40.55元及首次中性评级。

　　第一是新业务倍数。公司的新业务倍数应该在34倍左右（按照07年预估），而不应该是与国际同行接近的20－25倍。因为我国具有最大的人口规模、逐步老龄化的社会、较高的居民储蓄率以及高速增长的居民收入，而中国人寿在这片全球最有潜力的庞大市场上，占有46%以上的市场份额，享有较高的新业务倍数是当之无愧的。

　　第二是投资回报率。公司内含价值报告中的回报率假设，即05年4%，逐步增长到2013年及以后的5.2%，已过于保守。公司06年的回报率料超5.6%。由于国内资本市场的复苏与活跃、保险公司资金运用范围的不断扩大以及公司积极主动的争取投资机会，应该把公司内含价值报告的投资回报率假设水平上移150个基点。

　　第三是折现率。目前公司内含价值报告中的折现率为11.5%，远超过国际同行9%以下的水平。公司经过了海外上市三年的磨练，已成为管治规范、披露完整的可以信赖的现代企业，对其估值的折现率应可调低到10%。（东方证券王小罡）

　　国电电力：价值与成长兼备

　　并购是公司发展战略之一。但由于02年国电集团入主公司后控股比例相对不高，因此在对公司进行资产注入的问题上一直有所犹豫。目前进行中的国网920资产出售有望成为推动公司并购进程的加速器。在股权集中后，未来国电集团注入资产的预期增强。

　　公司是一家价值与成长兼备的公司。一方面，公司是主流的全国性发电公司，具有规模、技术、电源结构（水火并济）等优势，在电力板块中的综合价值突出。另一方面，08-12年公司的权益装机容量具有明确的高速增长，这种成长性在主流发电公司中十分突出。因此，公司应当获得一定的估值溢价，以18-20倍的07年动态市盈率（基于摊薄后的每股收益）计算，公合理股价在8.3-9.2之间。维持推荐投资评级，提高目标价格至9元。（银河证券邹序元）

　　长园新材：仍处于被再认识过程中

　　长园新材仍处于被资本市场的再认识过程中，参股型企业、收购难以产生整合效益是资本市场对她最大的曲解。然而，公司的收购仅仅围绕公司战略而展开，收购的目的就是为了整合资源、合并报表、打造公司主业。在资本市场资源配置功能日益显现、优势资源向龙头企业集中的情况下，长园新材将开创优势企业成长新模式。这样的一个新模式，在后股权分置改革时代将具有标志性的意义。

　　由于石油价格下跌、电网与铁路建设投资加速、深圳南瑞及东莞高能开始贡献投资收益，预计06、07、08年的EPS分别为0.85元、1.40元、1.80元（07、08年EPS已考虑增发摊薄）。鉴于公司治理结构优良、战略清晰、成长路经明确，给予07年30倍PE，短期目标价格40元，维持增持建议。（联合证券杨军）

　　北京巴士：预亏是历史遗留问题延续的终结

　　06年的预期亏损甚至可能出现的被特别处理风险，是历史遗留问题延续的终结，并不会对07年业绩产生实质性影响。同时，由于大股东06年收到政府的大力补贴，不排除上市公司获取06年相关燃油补贴部分的可能。并且，继续看好广告业务和旅游业务的发展前景。考虑到城区客运业务相关政策支持没有到位，保守假设该部分06年难以兑现，06年EPS由0.023调整为-0.45元；维持07、08年EPS0.38元、0.46元的预计不变，维持增持评级。（天相投资张勋）

　　恒顺醋业：进入新一轮提价周期

　　公司计划逐步缩小低价位产品比例，进一步提高中高价位产品比例，计划每年对高价位产品提价20%，对中价位产品提价10%。目前公司产品已进入了新一轮的提价周期，随着提价策略的逐步实施和产品结构的继续优化，公司产品毛利率逐步提升值得期待。而除调味品外，公司的其他项目每年获得的投资收益也比较稳定。预计房地产每年产生的净利润在900-1000万元左右；锦江百盛商城每年投资收益在900-1000万元左右；恒顺生物工程每年投资收益在200-300万元左右；稳润光电子投资收益在800-900万元左右。

　　公司基本面自06年以来已发生了实质性的转变，食醋主业的大力发展将为业绩大幅增长提供有力保证，而重新回归食醋主业将使公司估值得以提升。预计06年EPS在0.35元左右，略高于股改中06、07年每年30%的增长承诺；07年EPS在0.55元左右；08年则有望达到0.8元。从07、08年动态PE来看，目前公司股价明显低估，预计12个月内目标价20元，给予推荐评级。（长江证券卞曙光）