开来投资：历数市场分歧 找寻投资真谛

历数市场分歧 找寻投资真谛

证券通：徐振春

06年底顺利的牛市，在07年首个交易日即遭受挫折，超级大象的全面调整使得市场进入一个“战国时期”，热点相对纷杂。广大投资者对于投资的心态，也从单一的狂热进入犹豫状态，这种犹豫正好体现了目前大盘行情中诸多个焦点问题的分歧，那么目前市场的分歧在哪里？投资者该如何去面对呢？值得投资者去思考，去辨明方向，以致去找到投资思维的光亮点。

市场在两大超级权重股逐步隐退之后，也开始进入一个博弈加剧的时期，这个时期所处的空间点是在2800点附近，而时间点则是在07年的开年之时。大盘在07年初的2800点拉锯式行情反应出市场投资者在此位置的迷茫，不知道是该趁调整之时加大仓位布局以乘胜追击，还是该在技术上的头部逃离。这种迷茫正是来自于市场对于多个焦点问题的分歧所导致的，这些焦点主要是：对当前市场估值的分歧、对市场环境的看法分歧、对股指期货开出后的预期分歧、对权重股溢价是否合理的分歧。

对市场估值的分歧

股市在2006年大幅的攀升，统计数据表明，06年大盘涨幅达到133％，成为全球表现最好的股市之一。在欣喜狂热之后，市场的估值是否过高备受争议。市场的一种声音认为，影响市场的估值多方面，不过，从最基本的因素考虑，主要有两个：第一是市场的利率水平能否稳定，第二是上市公司净资产回报率能否提升。从这两个方面考虑，可以基本认为，在利率水平不变，净资产回报率持续提升，经过估计，预计当前股价合理水平可以是07年的市盈率的26倍，目前的估值还未完全反应当前低利率、高增长的市场基本面。因为，首先人民币升值关系将决定国内汇率必将低于美国汇率，随着美国汇率的校订回落，国内利率还有下调压力，这导致股票市场仍具有吸引率。其次，净资产回报率的上升趋势仍存在，因为凭借国内工业企业利润值的不断提升，上市公司的净资产回报率将有持续提升的空间。不过另一种观点却通过估值比较后认为，目前我国股市的估值是高估了。在把全球主要股票市场的估值做比较之后，可以发现，目前A股的市盈率水平仅低于日本市场，不仅比美国、香港等成熟市场的市盈率要高，而且也高于其它“金砖三国”以及其它的新兴市场，这已经反应了目前市场估值面临这巨大的回归压力。

对市场环境的看法分歧

面对市场的超买嫌疑，以及根据当前货币市?⒕�济运行出现的问题，政策方面趋紧迹象表露出来本�? 日上交所终于发布公告，修改新股计入指数的规则，剔出此长期导致指数失真的因素；同时，为了适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，决定自2007年1月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以回收流动性，巩固调控成效；而证监会则加快了新股的发行速度和规模，广深、人寿、兴业等大盘股被安排连续上市，同时，却放慢或暂停了批准新基金的发行，表达了管理层希望通过加大资产供应，平抑资产需求，来降低市场的热度；综合其他权威媒体屡次表达股市过热的观点，以上的迹象不得不让某些市场人士认为，政策环境趋紧会带来市场调整。不过另一种声音却表示，我国出口顺差的不断增长推动人民币升值压力加大，这样来看，流动性过剩的问题暂难以通过政策调控得到根本解决。同时，国内的市场环境趋好，赚钱效应不断蔓延，使储蓄转为股市资金的动力增强，这些都为市场带来充沛的资金，所以市场环境在流动性泛滥的情况下，不会变坏。

对股指期货的预期分歧

市场多数人认为，06年的行情由股改所引发、由股指期货所深化的，从06年底的权重股行情来说，可见一斑。这种制度性变革带来的套利机会将是历史性的，部分机构投资者认为，只要股指期货没推出，权重股主导下的大势行情就将难以见顶。通过做高股指形成套利空间，然后在07年期指开出后完成指数期货的结算盈利，这似乎已经是部分市场人士的共识，但是从全球市场在股指期货推出之前和之后的走势对比可以发现，各国股市是有涨有跌的，也就是说股指期货推出前股市不一定就非要处在高位，而股指期货推出之后股市就要跌的这种内在规律。这种表现说明，内在估值是市场涨跌的原因，而非期指推出这个事件，也就是说现货是由估值领导，而非期货左右。与股指期货开出之前大涨的观点认为不同的是，股指期货开出之前是否涨跌，主要是要判断当时的市场估值。届时，如果估值水平偏高，现货下跌属正常调整；如果估值水平偏低，现货仍具有上涨动力。因此，这只能是跟随市场估值变化来判断股指期货对市场的影响，可以这么认为，股指期货的预期性行情只是一个阶段性的产物。

对权重股的争论分歧

权重股备受关注的热度是史无前例的，而“期指促涨论”者会认为也是后无来者的。所以，从这个方面可以认为，权重股的地位不仅仅是从它所处的行业地位来觉得重要性，更要考虑权重股在股指期货中的战略地位。一方面，权重股在宏观和行业中的地位难以撼动，代表着行业的先驱水平，能够拥有高于行业平均水平的估值。另一方面，期指交易中具有的资源稀缺性和博弈性筹码将给予权重股在市场中的超市场估值水平，两方面的高水平将推动当前权重股的估值，仍将昂首阔步的上升。不过，市场上也发出另外一个声音。06年12月市场进入快速上涨的走势，沪深300 指数一路冲高至2000 点，沪深300 上涨19.06%，是自设立之后的最大月涨幅。06年底，权重股在一轮疯涨之后，基本上已经透支了07年的业绩增长水平，特别是两大银行股的估值，已经具备了估值泡沫而且随着07年初行情的板块轮换，沪深300的市盈率已经高达27倍，同有AH股的A股股价已经普遍高于H股价较多，这种在没有业绩实质性提升的情况下，出现的权重股大比例上升，更多的是市场阶段性非理性所导致，这影响了权重股上冲的动力，因此，在进入07年之后，权重股暂难维持高市盈率的状况。

无关于分歧的投资策略

市场问题的分歧带来了或多或少的加了市场调整的压力，但是从投资者阶段操作的需求出发，投资者仍可以根据自身对市场的看法，选择对这些分歧双方的一方作为自己坚持的投资思维参考，同时跟随市场热点的变动趋势随时选择投资标的。证券通资讯分析系统在经过了对近期市场热点延续以及研究机构的观点整合，认为以下板块在现阶段值得重视：消费升级带动的热点切换，比如医药、商业、旅游、高端产品消费；油价敏感性板块，比如航空、港口、汽车、交通运输；人民币升值，比如地产、造纸；有色金属特别是小金属品种，如锌、黄金等；年报行情的追逐与捕捉。

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