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隧道股份:盾构机订单是未来业绩增长看点 推荐

  城市轨道交通建设高潮带来盾构机需求增长。十一五期间,我国规划建设城市轨道交通总里程约500~600公里,总投资1700亿元。我们简单按照5~10公里的使用寿命,十一五地铁盾构需求在100~120台,年均需求在20~30台左右。

  洋盾构占据国内绝大部分市场份额。光德国的海瑞克就占据国内盾构机市场的70%以上。除了外资品牌,国内除隧道股份还有二重、上重、大重、沈重和首钢等企业,独立进行盾构机的生产或与德国海瑞克、维尔特、美国罗宾斯等外资合资、合作生产。

  隧道股份建成国内第一台自主知识产权的盾构机。先行号国产化率达70%,拥有33项专利技术,具有自主知识产权。公司拥有博士后工作站,掌握为不同地质量身定做盾构机的研发优势。

  07年盾构机业务开始大比例确认收入,新订单决定未来业绩增长。

  06年公司2台盾构机确认收入,07年有23台确认收入,按照每台2000万元的价格,07年盾构收入4.6亿元。06年下半年至今公司没有披露新的订单。盾构新订单影响公司08年后业绩增长。

  定向增发使盾构机产能翻番。目前公司盾构产能在15~20台左右。公司将向AECOM技术公司定向增发6568万股,募集资金投向子公司上海外高桥机械制造公司,实施国产盾构产业化项目。

  盈利预测。我们预计公司施工业务稳定增长,运营业务仍是公司利润的重要保证,建元投资新的BT/BOT项目08年后产生收益,07年盾构毛利率25%,预计06~07年公司EPS0.22和0.30元。

  估值及投资评级。我们按照07年施工运营0.203元收益和25倍PE以及盾构机0.10元收益和30倍PE测算,合理股价8.1元;全部按照30倍PE估值,合理股价9.1元。给予推荐评级。

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