石化化工:油价反弹 维持1只推荐投资评级

　　本周，受美国东北部气温下降、美国石油储备提高到15亿桶、成品油需求上升等影响，原油价格出现反弹。BRENT、WTI、DUBA周环比升幅分别为2.6%、4.0%、4.0%。最新价格分别为54.7、54.1、51.2美元/桶。

我们认为，基于气候温暖出现的需求下降对油价有较大抑制作用。如果OPEC减产影响不大或者气候因素转变较小，本月原油均价将保持在50-55美元/桶之间。未来油价反弹幅度取决于OPEC减产、气候和地缘政治等力量的综合作用。

　　国外成品油价格小幅上涨，国内价格稳定

　　本周，受需求上升和原油价格反弹的影响，国外成品油价格小幅上涨。三种成品油周环比升幅分别为1.8%、0.3%、5.5%。最新价格分别为61.8、66.4、60.4美元/桶。我们认为，受寒流袭击美国东北部的影响，成品油需求将会有所上升，价格也随之上涨。国内成品油价格稳定。

　　中石化临时股东大会通过发行新股一般性授权为可转债配套程序大会批准：1、发行新股的一般性授权，2、在大陆境外发行15亿美元可转债，3、在大陆境内发行100亿元公司债券。第一条主要是保证可转债顺利发行的配套程序。可转债转股时，会有新股份的产生。而新股发行需要有股东大会的批准。为维护可转债顺利转股的权利，配套的应该有新股发行的批准。中石化强调新股发行仅与可转债的转股有关。因此，市场上流传与上海石化的私有化有关，是没有根据的。我们预计中石化07年EPS为0.72-0.80元/股，维持谨慎推荐投资评级。

　　中国石化A、H股价差--对国内成品油定价政策的理解差异自A股改启动之后，中石化A、H股就存在价差，最高价差达到60%以上；周五收盘价差约49%。我们认为：A股市场认为中石化是炼油主导的公司；H股市场认为中石化是开采主导的公司。

　　定位的差别主要是两个市场对政府政策的不同理解造成。中石化目前70%的净利润来自开采业务、炼油业务受成品油价格政府调控而呈亏损状态。H股市场认定：政府控制成品油价格是维持社会稳定的重要因素，短期内很难改变，视其为石油资源股是符合逻辑的。A股市场则认为：政府对原油、成品油资源的控制是一定的，但市场化的运作机制是要逐步建立的，炼油板块将产生很大的利润贡献。丙烯价格下跌带动下游产品价格下滑随着国际油价的下跌，近期丙烯价格的连续下跌，其中东南亚到岸价本周下跌了10美元/吨至1165美元/吨，国内方面，中原油田的出厂报价本周下调400元/吨至9400元/吨。在丙烯价格下跌的影响下，多数丙烯下游产品的价格有所下调。北京东方丙烯酸的价格虽然维持在10500元/吨，但甲酯、乙酯、丁酯价格均下调了500-700元/吨。另外环氧丙烷和环氧氯丙烷等下游产品的的价格也分别下调了300和500元/吨。

　　纺织大国产业升级带给纺织助剂行业高速发展机遇纺织助剂行业快速发展的根本动力在于下游纺织业的产业升级，以及立足国内的消费升级。中国作为纺织大国的产业升级，给助剂行业带来了高速发展机遇，而这一趋势随着油价下跌、成本降低得到强化。

　　随着内需的不断扩大，以及消费升级必然带来单位纺织品助剂消耗量的增加，未来几年我国纺织助剂行业将保持15％～20％左右的增长速度。

　　纺织助剂行业市场广阔，随着全球纺织工业中心的转移，助剂中心也开始向亚洲转移，由此给龙头企业提供了广阔的发展空间。

　　国内的龙头企业凭借较强的技术实力、完善的售后服务在助剂行业快速发展的背景下将获得超越行业的发展速度。预计传化股份和德美化工05～08年的净利润复合增长率将分别达到23％和36％，给予两家公司推荐的投资评级以及纺织助剂行业推荐的投资评级。

　　柳化股份：Shell煤气化装置运行良好，CDM协议签订柳化股份的Shell煤气化装置自1月8日投料以来，运行一直较为正常，从运行的结果来看，产品达到了设计要求，残渣成分也符合设计要求，初步消除了煤气化的不确定性因素。围绕煤气化装置，公司规划会进军能源化工和氯碱化工等领域，实现做大做强的目标。

　　另外公司已经与日本三菱商事签订了N2O减排的CDM协议，预计注册成功要到2007年底，合同期为08-12年，每年减排量相当于100万吨CO2，为公司带来300万美元左右的净利润增量。由于此前巴基斯坦一家工艺路线与柳化类似的企业的减排项目已经在联合国注册成功，预计项目注册成功的风险不大。

　　参考公司未来4年净利润复合增长率达到35％，考虑到公司Shell煤气化装置的不确定性因素已经初步消除，提高公司6-9个月的目标价至20元，继续维持推荐的投资评级。