国泰君安：近期加息的可能性不能高估

　　要闻点评

　　·央行决定小幅上调存款准备金率准备金率的调整一般情形下是较少使用的、剧烈的货币政策工具选择。但目前在外汇大规模持续流入、银行体系流动性急剧膨胀的现实背景下，准备金率的调整已成为央行的寻常工具：06年6月至今的短短8 个月时间里，准备金率已是五度上调，而此前的上调远在04年初及03年中。

准备金率工具成为寻常手段的另一例证是，最近三次的措辞是“央行决定”，公告文字日趋简短。而以往都要冠以“经国务院批准”，且往往安排了央行负责人答记者问等解释性文字。当然，最为重要的是变化是，证券市场对于准备金率的调整已是“不以为然”：即使是债市，其影响也是与次俱减——03年那次曾导致债市惨烈暴跌，而上次却已无负面反应；股市的当日表现更是从小有负面反应转折到显著正面反应（究其缘由，或是预期中的更为严厉的加息手段未能兑现，市场如释重负所致）。16日的尾盘急挫、未能收于3000点之上，或是受某些传言的拖累所致。援引1月5 日（周五）市场大幅下挫，当晚公布准备金率上调，1月8日（周一）大幅上涨的先例，我们或许可以期待新春的良好开局。有必要提及的是，1月份的货币信贷数据因于春节因素而不具明显的参考意义，并且CPI低于我们先前的预测值2.4%。因于暖冬情形，鲜菜等更具季节波动性的上涨因素的影响将有所减弱，更考虑到核心CPI进一步回落这一主要背景，我们预计2月份的CPI 超过3.0%的可能性不大。在这个意义上，近期加息的可能性不能高估。

　　行业与公司信息点评

　　·建发股份（600153）：估值洼地彰显投资价值.“增持”·国脉科技年报分析——积极拓展省外市场，调高盈利预测。“谨慎增持”·钢铁业实现利润创历史最好水平

　　市场评论

　　·春节金属价格走势盘点春节期间金属价格出现普遍性上涨，其中小金属品种铅、锡、镍价格创出历史新高。从库存角度看，大宗品类金属铜、铝的库存并未出现大幅度变化，而小品种的铅、镍金属库存数字下降较为明显。目前LME镍库存量下降至全球约1/2的日均消费量，强烈刺激投机资金入场；而由于印尼第二大锡生产商PTKoba被政府调查擅自采矿和冶炼行为，公司宣布产品出口遭受影响而导致锡价上扬；XstrataPLC公司旗下的Northfleet铅精炼厂的生产故障以及欧洲库存下降，铅价也创出历史新高。贵金属方面，由于伊朗政治因素及能源价格的走强，期间美元指数也出现大幅振荡，推升国际金价刷新6个月以来的价格高点。除上述供给因素影响外，我们认为当前金属价格的普遍性上涨并非完全为基本面因素支撑，其中不乏投机和技术面因素推动，即金属价格也并未出现确定性上升趋势。但由于节后公司年报相继出炉，亮丽的业绩表现又可能引发短期投资者对行业相关公司的股票的青睐。·周边市场回顾：全球经济佳绩频传继美国四季度GDP增速从二、三季度的2.2%、2.0%的低迷状态，一举跃升至3.5%（季环比年率），从而使得06年的经济增长，在面临房地产市场大幅降温、汽车产业显著收缩等诸多挑战之际，居然超越了05年的水平，进而激励美国股市创出历史新高之后，近期日本、德国、英国等主流经济体四季度的GDP数据又接连给资本市场带来了振奋。日本的第四季度GDP增速反弹之大更是令人瞠目：四季度高达4.8%，而三季度仅为0.3%。由此06全年的增幅也超过了05 年，实现了连续第7年的增长。由此日经指数大幅攀升，跃上了1 万8千点大关。德国经济继续高歌猛进，四季度GDP增速达到了3.5%，较之三季度的3.1%亦有明显增加。由此06 全年的增幅较之05年高出达2 百分点。德国股市DAX 指数距离7000点仅是一步之遥。得益于第一大经济体德国的提振，欧元区四季度的GDP增幅达到了3.6%，而三季度的水平仅为2.1%。由此06全年的增速较之05 年提升了1.5个百分点。英国四季度的经济增长同样表现出色，在连续4个季度维持2.8%的水平之后，四季度提升至3.2%。FTSE100指数本周稍有回落，但本月累计涨幅亦高达2%。本周道指在创出历史新高之后，因于油价大幅攀升至60美元以上，以及1月份的核心CPI指数明显攀升（从连续3个月的0.1%跃升至本月的0.3%）引发的通胀疑虑，而显著回落。笔者以为，油价攀升的基础并不稳固，相反，因于市场的通胀预期稳定、尽管劳动力市场持续偏紧但劳动力成本并未上扬（四季度的ECI反较二、三季度有所回落）、上游PPI价格急剧回落至2%以下等等因素，笔者以为通胀前景并不足为虑，债市、汇市以及利率期货价格事实上也给出了类似的结论，因而股市更有可能只是对前期过快涨幅的修正。受累于美国市场，香港国企指数微幅下挫：银行股如期下跌，但跌幅并不大；而煤炭股和钢铁股的表现相对出众。