水泥行业：关注龙头公司 增持

　　事件描述：

　　国家发改委日前发布《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》权威人士透露，国家发改委将与各省、自治区、直辖市人民政府于今年择时在北京签订十一五期间淘汰落后水泥生产能力责任书。

　　《通知》指出，根据国务院批准的水泥工业产业发展政策要求，2008年底前各地要淘汰各种规格的干法中空窑、湿法窑等落后工艺技术装备，进一步削减立窑生产能力，有条件的地区要淘汰全部立窑。地方各级人民政府要依法关停并转年产规模小于20万吨和环保或水泥质量不达标企业的生产能力。

　　评论：

　　1.水泥行业利润大幅反弹。2006年，水泥制造业实现利润总额150.38亿元，比上年增长149.30%。价格方面，2006年，水泥价格稳中有升。根据中国建材信息总网提供的数据，2006年，主要水泥品种的全年平均价格较2005年上涨2%～4%不等。成本方面，煤炭价格温和上涨。根据我们跟踪的情况，2006年，秦皇岛煤炭平仓价的全年平均价格较上年上涨3%左右。从企业的盈利能力来看，2006年，水泥制造业的行业毛利率仅比上年高0.2个百分点左右。行业利润的大幅增长主要来自于水泥产销量的增加、产品价格上涨和费用的控制。

　　2.行业竞争格局变化不大。根据中国建材信息总网提供的数据，2006年，产量排名前10位的水泥龙头企业产量合计达到2.01亿吨，比上年增长22.06%，占全国水泥总产量的比重从2005年的15.41%提高至16.21%。

　　这些企业在行业中的地位相对稳固，行业竞争格局变化不大。

　　3.小水泥有所抬头。有关统计数据显示，到2006年底，新型干法水泥的产量占到总产量的比重达到50%左右。

　　根据我们的估算，2006年，新型干法水泥的产量比上年增长32%左右，增速明显放缓。在水泥行业复苏的过程中，小水泥和落后产能有所抬头。

　　4.行政干预将加速行业结构调整。我们认为，行政力量的干预将加快落后产能的淘汰速度，并有效防止落后产能的反弹。在此之前，落后产能的淘汰更多地依靠市场行为，依靠价格战，落后产能的淘汰速度较慢。而此次政府力量的干预将使得落后产能被强制性淘汰，在这个过程中，行业龙头企业将逐步掌握产品定价权，市场竞争将更加有序。

　　5.继续看好水泥板块。行业结构调整的力度加大、速度加快，将有利于行业龙头公司的长期发展。我们继续看好这一板块，维持对海螺水泥、华新水泥和冀东水泥的增持评级。

　　天相投资

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