第一食品 黄酒业务前景广阔

    关键数字：最新收盘价为20.19元,近1个月涨幅为-3.33%,目前共有16家评级机构对该股做出评级,4家“买入”,11家“增持”,1家“中性”。综合评级为“增持”。

    招商证券 朱卫华

    公司实际业绩应比报表好很多。第一食品公司06年度业绩表面上看大大低于预期。尤其是我们最关注的黄酒业务仅实现EPS0.279元,大大低于我们原先预测的0.373元、甚至低于我们的保守预测值0.33元。我们分析认为,黄酒业绩其实有预期中的20%-30%同比增长,只是由于一方面公司当年应享受的国产设备抵税(近1000多万元)与财政扶持奖励款(05年为1414.7万元)均未收到,另一方面公司于年报出台前突然决定从06年起提高坏账准备计提比例,计提数较上年同期增加1033万元。

    公司黄酒业务竞争力强,发展形势良好。06年“石库门上海老酒”销量增加四成,收入同比增加8000万元,这就是竞争力强的明证,只是从帐面上看收入同比增长不到30%,主要是因为公司于06年起从收入中直接扣减促销产品销售额,前后口径不同。我们认为,仅江浙沪地区的全国百强县市场就够公司发展相当长一段时间了,市场一片一片做深做透后再扩展,公司利润率高,投资者如非要等公司经营模式在江浙沪以外地区复制成功再投资可能要错失良机。我们认为,公司07年黄酒业绩占整体业绩比重将大幅上升。

    维持“强烈推荐”评级。石库门老酒加预期中要合并的“和酒”销售收入将高达10亿元,无疑是中国最大的黄酒公司。我们给出的保守目标价21元是以黄酒08年业绩(考虑和酒合并)、30倍市盈率估值给出的,但目前食品饮料板块普遍市盈率水平高达40～50倍。