S双汇（000895） 业绩稳步增长

    海通证券 丁频

    S双汇近日公布2006年度报告。报告期内公司实现主营业务收入151.31亿元,同比增长12.42%；实现主营业务利润16.98元,同比增长16.08%；实现净利润4.56元,同比增长23.01%,每股收益为0.75元(按照股改之后的总股本6.0599亿股计算),完全符合预期。

    业务结构保持稳定。公司生产高低温肉制品72.45万吨,屠宰生猪523.49万头,分别较同期增长11.22%和20.75%。2006年全年高温肉制品实现收入63.13亿元,同比增长10.29％,占公司收入总额的41.72％；低温肉制品实现收入25.76亿元,同比增长29.90％,占收入总额的17.02％；生鲜及冻品实现收入55.50亿元,同比增长6.34％,占收入总额的36.67％。相对于前三季度,高温肉制品和生鲜冻品的收入增长速度略有加快,低温肉制品收入增长速度微幅下降。

    高温和生鲜产品的毛利率同比上升。公司高温产品的毛利率达到15.20％,较上年同期的15.16％略有上升。生鲜及冻品的毛利率达到6.39％,较上年同期的5.02％上升1.37个多百分点。我们认为上半年生猪价格的持续低迷对公司毛利率的提升起到至关重要的作用。但低温肉制品的毛利率出现下降,由上年同期的13.51％下降至10.03％。这与公司今年代销了集团公司的低温产品有关。低温产品销售收入中有近1/3是代销集团公司的。

    生猪采购价格上升,第四季度三大主营业务毛利率环比下滑。我们注意到前三季度高温肉制品和生鲜产品的毛利率已经因为生猪采购价格回升较2006年中期的水平(高温中期18.24％,鲜品中期7.19％)时下降明显。但第四季度生猪价格持续回升,现在的价格已达到2004年的高价。生猪价格的高涨导致三项主营业务的毛利率环比继续下滑。高温肉制品环比下降1.8个百分点,低温肉制品下降1.91个百分点,生鲜及冻品下降0.29个百分点。

    盈利预测与投资建议。公司预计2007年将新增项目建设投资2-3亿元,重点拓展低温肉制品和冷鲜肉市场。我们预计股改后,公司2007-2009年每股收益分别为0.94、1.18和1.42元。鉴于公司在肉制品行业的龙头地位以及明确的发展预期,我们给予公司25-30x的PE(08年)估值水平,则股改复牌后公司的合理价格在9.50-35.40元之间。预计复牌时间在3月27日左右。