理性看待人民币升值 机构建议三千点减仓

　　中信建投证券研究所在其新近的投资策略报告中指出，目前市场，关于货币升值推动股指上升问题的认识存在明显盲点。大多数人都看到了相关股指的上升段，而对相关股指的暴跌阶段却视而不见。除此之外，基于“市场存在泡沫”、“市场非理性行为难以预测”等认识，继续建议投资者在3000点附近适当降低仓位。

　　本币升值认识存盲点

　　报告指出，目前市场，普遍注意到日元和台币升值前期股价的上涨表现，但对随后的市场暴跌视而不见。台湾加权指数从1990年初的12000多点下跌到1990年的9月的2700点只用了短短9个月时间，跌幅近80%，日经指数从1990年初的40000多点持续下跌到1992年7月的16000点，跌幅约60%，到2003年4月下跌到7800点，合计跌幅80%。

　　更值得注意的是，在这两个案例中，伴随着股指下跌，大量公司破产，当地经济受到沉重打击，特别是日本经济持续衰退十几年。很明显，关于人民币升值对股市的影响，市场明显乐观，对本币升值推动股价上升问题的认识存在盲点。

　　目前A股估值偏高

　　中信建投认为，如果根据日元和台币升值期股价的表现，以及当前市场上盛行的A股上市公司2007年利润增长将超过30%的预期，就推断出“2007年上证指数一定会上升到4000点，目前市场没有什么风险”的结论，那是非常偏颇和片面的。更何况，2007年上市公司利润增长幅度实际上还是一个未知数，市场预测与实际情况往往有很大的差距。因此，对股市泡沫的风险应该有足够的认识。

　　报告认为，目前中国A股的估值水平是偏高的。从当前股市的估值水平看，中国A股上市公司的市盈率在35倍以上，沪深300指数的市盈率也在32倍以上，明显高于恒生指数的14.43倍、SPX500的17.13倍、印度BSE30指数的23.84倍、韩国KOSPI指数的13.3倍、台湾加权指数的25.42倍、俄罗斯股市的8.38倍市盈率。而从趋势上说，中国股市的估值与世界主要证券市场的估值水平不可能长期保持很大的差距。

　　谨慎操作适当降低仓位

　　中信建投指出，市盈率的国际比较能够较好地反映出一个证券市场风险的高低，中国股市与国际股市市盈率的可比性不断提高。主要理由在于：一是中国经济和世界经济的联系已非常紧密，两者基本上在同一个增长周期中。在中国经济已经在很大程度上融入世界经济体系的今天，中国经济的增长大大脱离世界经济而独立增长的可能性不大。这一点从各国上市公司利润在去年的增长情况中得到一定程度的印证，可以说，全球经济的增长为中国上市公司利润在06年的快速增长提供了良好环境。二是中国资本市场或者说中国股市的开放进程是不可逆转的。

　　报告最后提醒，从趋势上说，中国股市的估值与世界主要证券市场的估值水平不可能长期保持很大的差距，千万不要认为市盈率估值不适合目前的中国股市，这种观点在泡沫时期的日本一度盛行，最后事实证明是错误的。操作策略上，基于上述“市场存在泡沫”、“市场非理性行为难以预测”、“市场对货币升值推动资产价格上升的认识存在盲点”等认识，报告建议投资者在3000点附近适当降低仓位。