伊桑·哈里斯：美经济衰退概率有多少

　　伊桑?哈里斯 雷曼兄弟首席美国经济学家

　　尽管艾伦?格林斯潘已于去年卸任美联储主席，但他依然能引起市场波动。在近期接受彭博社采访时格林斯潘投出了其最新的“录音炸弹”，其中讲到美国今年存在“三分之一的可能性”出现经济衰退。

他提出：“我们处于经济复苏的第六个年头；结果可能出现失衡。为期十年的复苏向来是更广泛的全球现象的一部分。历史上正常的经济周期所持续的时间更短”，这次可能也是如此。

　　这是非常消极的估计。鉴于今年只剩下10个月时间，格林斯潘正在暗示今年剩下的时间里美国经济出现衰退的可能性约为40%。此外，尽管格林斯潘一直小心谨慎，不对货币政策发表评论，他所估计的出现衰退的概率给美联储带来两个负面消息。首先，鉴于通胀刚好高于其目标区间上限水平，我们怀疑美联储官员不想冒40%的经济衰退风险。从其隐含的意义来看，格林斯潘的声明意味着美联储目前没有正确衡量风险。其次，格林斯潘暗示，假如经济衰退确实可能发生的话，美联储将无力阻止。

　　我们认同如今出现经济衰退的风险比普通年份更大这一看法，但大量文献表明，自上世纪80年代早期以来，经济周期已经永久性变平。我们去年12月曾提出发生经济衰退的风险为“20%或者更高”，并且我们现在依然认为这一估计大致正确。

　　市场对美联储货币政策预期有变

　　近期美国经济的疲软已经扭转了我们对美联储的预期所面临的风险。两个月前，美联储今年似乎略微更有可能收紧银根而不是放松银根；如今风险已经发生了逆转。

　　市场有关年底联邦基金目标利率的预期已经出现了有趣的偏差。截至3月初，市场首先预期美联储将减息至3.5%的概率高于联邦基金目标利率将停留在5.25%水平的概率。更有意思的是，市场后来又预期最有可能的结果是恰好采取三次减息措施。最后，市场预期至年底利率不可能更高。我们的观点则不那么乐观。惯性以及增长与通胀风险的平衡都暗示年底利率的最佳点估计是当前利率。此外，近期单位劳动力成本以及核心消费者物价的强劲数据暗示通胀及加息的风险并未消失。

　　美房市将推迟复苏

　　全美抵押贷款市场的信用状况正开始紧缩。监管机构已经为此加温了一年。去年第四季度的高级信贷人员调查报告显示，商业银行的信用标准出现大幅紧缩。今年，“达尔文的自然选择学说”对专业化的次级抵押贷款部门造成了冲击，使业内10%左右的公司倒闭，并且将有更多企业遭遇同样的境况。

　　信用紧缩有多严重呢？贷款标准的紧缩不可能抵消几十年的金融创新所取得的成果，但是我们认为，它将使时间倒退至2004年市场出现泡沫以前。我们的抵押贷款策略师认为，信用问题集中在过去两年里所产生的次级贷款。那些贷款占未偿还抵押债务的15%左右，但占过去两年里债务流的23%左右。假设2005年和2006年由于异常宽松的贷款标准所产生的抵押贷款占次级贷款的33%，那么消除这些贷款使得抵押信贷的总供应量减少约8%。

　　这会导致对房屋的需求出现崩溃吗？房屋需求取决于贷款条件的放松、对房地产作为一种投资的信心以及家庭的基本经济健康状况。去年，宽松的贷款标准使得劣质借款者涌入市场，而财务状况更加健康的借款者却撤离市场。最近，尽管贷款标准初步适度紧缩，抵押贷款申请指数一直平稳。这意味着财务状况更加健康的借款者正开始回归市场。我们预期市场中的不健康部分将出现多年的调整，其他部分将逐渐复苏。

　　此次信用紧缩可能远不如先前几次那么严重。（摘自《中国证券报》，有删节）