股指期货 想说爱你不容易

　　□东吴基金(东吴基金新闻,东吴基金说吧)策略研究部

　　副总经理 陈宪

　　一方面《期货交易管理条例》已颁布，这标志着股指期货的推出有了法律基础，因此有人为今后股票投资有套期保值的工具，有新的盈利模式而欢呼；另一方面，也有人，例如笔者，十二年前就在金融期货市场浴血奋战过近两年，所以一想到股指期货标的指数———沪深300 ，在一个月前即2月27日出现9.24%的日跌幅，对该市场的风险甚感担忧。

　　股指期货上市时间分析

　　理论上，国务院《期货交易管理条例》“母法”出台之后，中国证监会还需起草发布与之配套的“子法”，然后是中金所，结算公司的交易、结算等技术细则。如此，有关股指期货上市的政策文件，才真正完备。但事实上，中金所早已完成了对股指期货合约、业务规则的论证，仿真交易已有4个月之久了，技术系统测试也已完成。同时，在主管部门的推动下，为期三个月的、全国性的投资者教育活动也接近尾声，因此“子法”的发布因不是问题。再联系中国证监会副主席范福春在“两会 ”期间的高调宣布：股指期货争取在上半年推出。

　　如此，股指期货在今年5、6月问世，应该顺理成章。

　　谁掌控上市的按钮

　　从现代金融史的角度说，股指期货是上个世纪八十年代最伟大的创新，促进了股票交易的活跃与价格合理波动，提高了股市运行效率。但是股指期货是一把双刃剑，它在规避和转移风险的同时，也会产生新的甚至更大的风险，防范风险之道在于准备充分与监管体系完善。

　　目前现状如何呢？且不说今年2月27日，沪深300指数突然发颠狂泻9.24%；本周一，有足够预期的央行加息 消息，还是引发沪深300指数的日震幅达5.98%。仔细观察现行沪深300指数构成，就会发现金融行业成份股占据沪深300指数19%的权重，而其权重第二大行业交通运输成分股占比只有9.8%。这意味着金融行业的政策变动，有可能会引发沪深300指数的上蹿下跳，这显然是现行股指期货标的指数尚不该忽略的瑕疵。类似这样并不难解决的细节问题存在，应该予以重视。国债期货覆车之鉴勿忘，因为往往细节决定成败。建议通过IPO安排，例如中移动、中电信，中石油的回归，进一步稀释金融行业在沪深300指数权重的占比。

　　如此，从风险控制角度度量，股指期货何时推出，真的取决于准备程度与对风险的认识程度。

　　股指期货对股票市场影响

　　大量实证研究表明，尤其总结中国香港、台湾地区及新加坡、韩国股指期货上市前后的股票现货市场表现，发现股指期货对股票市场的具体影响基本上可分为三个阶段。第一，股指期货问世之前，股票现货市场因权重股的战略地位抬高，出现交易性溢价，推动股价上涨，而且从长期来看成分股的报酬率高于非成分股；第二，股指期货上市之后，对股票现货市场构成短期的资金挤出效应，股指下跌，并形成中期头部的概率较高；第三，股市的长期趋势不会因股指期货的存在而改变，而且股指期货与现货指数波动性基本一致。

　　更重要的是，股指期货的上市，最终将改变股票市场生态结构，机构投资者的比重与类别将增加，交易方式和投资策略日趋多元化。