顶级券商3月23日点评公司及投资评级

　　关铝股份：澄清公告澄而不清

　　争对目前市场传闻，关铝股份澄清公告称：截止目前，山西省运城市人民政府、运城市国资会、公司控股股东山西关铝集团和中国铝业公司没有接触及合作意向，和中国五矿集团公司有过接触，虽有合作意向，但未签署任何收购协议。

关铝集团计划在三个月之内与中国五矿集团公司签署中国五矿集团公司收购山西关铝集团公司持有的本公司股权的合作意向书，并导致本公司实际控制人发生变更。

　　中国五矿集团如能顺利成为公司控股股东，对公司而言是偏利好，从公司经营面来看，公司能享受目前已回落到较低位的现货氧化铝价格带来的利润贡献，维持07年每股收益0.85元的预测，维持推荐投资评级。（平安证券）

　　金地集团：通过杠杆提高收益水平

　　金地集团董事会公告通过公司与沃德商务有限公司共同投资武汉积玉桥项目。

　　双方通过共同投资武汉金地辉煌房地产开发有限公司开发积玉桥项目，武汉金地辉煌注册资本2.29亿元，金地占18.4%股权，其余81.6%为沃德商务持有，公司将由金地负责运作和管理，双方视实际需要对其增资。武汉积玉桥项目为06年12月通过竞买获得，项目总建面19万平方米，通过双方合作，可以加快项目开发速度，由于公司占18.4%股权，有利于通过杠杆提高公司收益水平。（海通证券）

　　五粮液：教父退居幕后近喜远忧

　　五粮液王国春辞去股份公司董事和董事长职务，五粮液新旧时代交替拉开帷幕。

　　此事件对公司影响：近喜远忧。近喜是因为，地方官员的接任不仅为五粮液和大股东宜宾国资委的顺畅沟通创造了良好的条件，更重要的是新的决策者有利于解决困扰五粮液多年的遗留问题，打破原先不合理的利益格局，如股份公司和集团之间存在的大量不合理的关联交易、白酒包装资产整体上市推进缓慢、不合理的经销商管理体制等。远忧是因为，当前国内高档白酒行业已进入新的竞争阶段，名白酒企业的管理基本已同质化，除了茅台凭借其牵强的国酒宣传占据明显的竞争优势外，其它白酒企业包括五粮液都面对企业竞争战略的升级。在此紧要关头，白酒教父王国春的隐去对五粮液的长期发展无疑是利空，正是王国春在90年代几乎凭借一己之力，让五粮液脱颖而出。唐桥的能力还需要时间来验证。维持中性评级，并下调06年EPS到0.44元。（东方证券）

　　航天信息：管理费用拉低整体盈利能力

　　06年公司主营收入同比增30.40%，主营业务利润同比增67.86%，净利润同比增39.07%，EPS为1.14元。

　　公司06年主营业务收入快速增长主要原因是一机多票全国推广带来专用设备更新需求和服务费缴纳比例的大幅提高。防伪税控业务中服务费比例提高以及计算机产品销售毛利率的提升带来公司整体毛利率的提高。而由于研发投入大幅增长和人员工资体系的变化以及坏帐准备等减值准备的大量提取，公司管理费用同比上升106%，导致公司净利润增长幅度低于主营利润增长幅度。预计公司07年和08年EPS分别为1.23元和1.41元。考虑到渠道价值，充足的现金流和一般纳税人标准的可能降低带来的盈利爆发增长潜力，给予增持投资评级。（海通证券陈美风）

　　星新材料：受益于双酚A反倾销措施实施

　　商务部发布07年第24号公告，公布了对原产于日本、韩国、新加坡和台湾地区的进口双酚A（以下称被调查产品）反倾销调查的初裁决定，公告决定从3月22日起，对被调查产品采取临时反倾销措施，幅度为5.3%-37.1%。

　　预计反倾销措施实施后，双酚A毛利会有一定的提升，但公司双酚A主要用于下游3.5万吨的环氧树脂生产。由于国内其它环氧树脂企业没有双酚A－环氧树脂产品链，因此反倾销后，环氧树脂在原料双酚A的成本推动下，价格会有所上扬，而公司将从中受益。基于公司08年30xPE，公司目标价36.54元，取8%为波动区间，得到33.62-39.47元。维持买入建议。（国金证券刘波）

　　华海药业：目前投资时机并不成熟

　　华海药业06年实现主营业务收入5.57亿元，同比增长31.7%；实现净利润1.10亿元，同比下降14.7%，每股收益0.48元。

　　公司销售增势良好但利润下滑的主要原因有二：一是普利类产品价格下滑、同时上游成本上升导致毛利率下降；二是公司的研发和折旧费用较大，导致期间费用上升很多。但整体上，公司的经营质量不错。而公司在07年，凭借其较好的产品梯队，应该能够实现一个有质量的增长。预计公司07年的每股收益分别为0.59元和0.74元，分别同比增长24%和25%。但从股票投资角度来看，目前投资时机并不成熟：其一，公司目前仍然处于一个调整期，今年1季度的业绩仍然较为平淡，估计净利润为单位数增长；其二，公司作为一个原料药企业，其目前的估值水平已不低了。维持对中性投资评级。（中金公司孙雅娜）

　　S深发展A：股价长期仍有向上空间

　　深发展06年报，净利润达到13.03亿元，同比大幅增长319%。06年度不进行现金股利分配，也不进行公积金转增股本。

　　拨备前利润增长36.7%，这主要来自：（1）资产负债结构改善带来净息差扩大。公司调整了贷款结构，票据贴现余额下降了约57%，而一般性公司贷款和按揭贷款则分别增长了31%和112%；同时，资金成本管理也日益严格。这使得生息资产净息差从05年的2.33%扩大到2.68%。（2）成本收入比降低。尽管员工费用和业务管理费用分别增长了约32%和38%，但折旧与租赁费用保持平稳，使得成本收入比（不含营业税）从05年的47.7%下降到45.4%。税前利润和净利润分别大幅增长234%和319%，主要受益于：1）当年计提准备金减少20%。从06年1季度开始，深发展准备金计提满足了监管要求，而在资本充足率较低的情况下，公司降低了拨备力度，当年计提的各项准备金下降了约21%，使得税前利润增速提高到了234%；2）有效税率从05年的48%下降13.3个百分点到34.7%。深圳地区法定税率为15%，深圳地区经营利润的大幅增长有助于降低有效税率。同时，估计深发展可税前抵扣的费用额度也有了提高。

　　目前深发展07年和08年市净率分别为4.62倍和3.51倍，处于较高水平。但如果考虑到07年核心资本的补充对每股净资产的增厚，07年和08年市净率分别为3.46倍和2.85倍，07年和08年市盈率分别为22.9倍和16.4倍。再加上其独特的股权结构带来的长期并购价值，股价长期仍有向上的空间。但股改的时机尚难以判断，较低的拨备水平也降低了未来增长的可预见性和可持续性，因此维持审慎推荐投资评级。（中金公司范艳瑾）

　　中国国航：国际航线业务拓展是发展重头戏

　　07年从航空业所面临的总体外部环境来讲，比06年有了明显的改善，主要是航空需求将继续保持旺盛的增长态势，同时，航空油料的价格相比06年来讲，将出现明显的回落。据此判断07年的毛利率水平将有比较明显的回升。而经过06年的运营，中国国航在国际客运航线上已取得了初步的成效，即在加大运力投入力度和推出新两舱服务的同时，保持了客座率稳定在高水平，并提高了新两舱收入的占比；不过，在国际货运业务方面，还面临相当大的运营压力，主要表现在货运载运率和运费水平的双降。

　　未来2-3年，国际航线业务的拓展和效益水平的提升将成为中国国航业务发展的重头戏，这不仅将检验中国国航跨国经营的战略、方法和能力，也将在很大程度上决定中国国航的投资价值走向。基于此，暂维持目前07-08年EPS0.26和0.35元盈利预测和增持投资评级。待财务模型调整完成以后再做调整。（国泰君安冯志刚）

　　恒生电子：三大景气行业市场空间

　　作为金融行业软件产品的提供商，公司的基金软件产品、券商软件产品市场占有率分别为80%和40%左右。由于产品的通用化程度较高，在超过了一定的销售规模后，利润的增长速度很可能远远超过收入的增长速度。因此，研究证券、基金行业的软件市场规模增长空间成为了对于公司未来估值假设的重要前提。

　　券商的市场空间：券商市场的增长点主要来自于集中交易、第三方银行存管、融资融券、股指期货等等。07年券商市场的前景将伴随着券商整治的完成而出现进一步的增长，预计该部分业务的收入增长比例为50%左右。从市场空间来看，对于一家中等券商来说，该分析师估计第三方银行存管、集中交易、融资融券软件、股指期货软件的销售金额分别为100万元左右，假设07年有50家券商开始启动相关软件的安装采购需求，则市场总规模为2亿元。假设在07年体现的订单为其中的70%，公司在总市场规模中占比为50%，则公司在新增的证券软件规模将达到7000万元左右，结合原有的市场，可以预期公司券商部分业务收入规模达到1.2亿元。

　　基金的增长空间：06年基金的收入与05年大致持平。基金的市场主要来自于新开设基金公司的需求，对老基金公司其它公司产品的替代也是个市场空间，但由于公司产品在基金市场占有率为80%左右，因此替代的空间并不大。银行的市场空间：银行的市场空间无疑是非常巨大的，但几大银行都建立了庞大的IT队伍，从事内部软件开发。恒生电子主要聚焦于银行外部软件的开发，如银证转账、代托收系统、电话中心、外汇炒卖、大前置系统等等。公司在银行领域的竞争力仍然不是最强的厂商，高阳、神州数码等厂商是这个领域的强有力的竞争对手。预期银行市场的进展应比较平缓，可以预期的年增长幅度为15%左右。

　　07年公司的利润增长第一动力为券商市场，其规模有望由目前的7000万左右上升至1.2亿左右，新增利润2500万元；此外，基金市场、软件外包、银行市场都可望有不同程度的增长。而通用型的软件企业在利润的增长能力方面有一定的爆发性，同时，随着证券市场的发展，证券、基金行业的软件需求长远来看还有很大的提升空间。因此，对恒生电子以08年30倍的PE估值基本合适，给予推荐投资评级。（平安证券曾实）

　　成发科技：关注后续资产注入进程

　　公司规划国际转包业务收入将在2010年达到9亿人民币，累计同比05年增长300%，5年的年均复合增长率超过25%。而从目前情况看，公司外包收入的拓展程度将超出先前预期，随着公司加大技术以及产能储备，预计截至2010年外包收入将可能超过2亿美金，按照人民升值速度，有望获得12亿以上人民币规模：GE，RR将持续扩大在成发的转包业务，而随着龙泉公司不断壮大，凭借自身技术储备力量的提升，公司在相关石油产品的业务规模将获得超高速增长。

　　同时，目前集团全权负责发动机的设计以及总装任务，而其他零部件业务全部在股份公司业务范围内，成发集团资质在二航资产质量中排名应属于前列，有望成为二航推动下属企业整体上市的样板。成发科技应属业绩稳健有余，厚积薄发的类型，是目前航空制造业板块中少有的依靠业绩增长即能够维持股价估值水平的优质企业。目前股价对应07-09年PE分别为51倍，27倍以及21倍，短期股价基本合理；考虑到长期性的业绩增长有可能超出预期，后期有可能存在资产注入以及再融资等利好因素，维持评级为强烈推荐A，合理价格区间在15－20元，建议逢低买入，战略性持有。（招商证券郭东谋）

　　格力电器：增长潜力强大并具持续性

　　公司竞争力强，具有较强的内生增长能力。外生式增长成就了公司的发展，而内生式增长造就了公司的强大，这种增长方式是强大和可以持续的，将有利于公司的长期发展。同时，公司在产品品质上投入巨大精力，建立起了严格的质量控制体系。公司通过了全球最严格、最负盛名的安全检测机构--美国保险商试验所（UL）最高等级试验室的认可，成为全球屈指可数和中国唯一的UL-CTDP的家电企业。产品的优良品质提升了公司的美誉度，从而扩大了产品的销售。

　　商用空调是公司未来增长亮点。目前中国商用空调市场达到200亿元左右，北京、上海等大城市市场需求以每年50%速度增加，毛利率达20%以上。格力电器目前商用空调为30亿的销售规模，处于国内领先水平，同时以每年50%以上的速度发展，商用空调将成为公司快速发展的下一个助推器。测算，格力电器06、07和08年的每股收益分别为0.75、0.86和0.99元。格力电器作为有行业内的龙头企业，应该有所溢价品牌、市场份额等优势带来的溢价。以07年预测的每股收益作为预测的基准点，给与22-25倍的市盈率市合适的，对应每股价值应在18.92-21.5元之间，维持推荐评级。（银河证券朱力军）

　　博瑞传播：未来业绩有两大增长点

　　目前我国报业还不是夕阳产业。虽然受到以网络为代表的新媒体的冲击，但中国的报纸不但会长期存在，而且受到奥运会、亚运会和世博会的拉动，预计未来几年我国报纸广告收入的年增长率将上升至10-15%。而公司所依托的成都商报是成都市的强势媒体，在成都市报业的龙头地位不容撼动。由于覆盖面积和受众群体的不同，成都商报在与华西都市报的竞争中占据了优势地位。

　　公司未来几年业绩的主要增长点在于广告和印刷业务：广告业务的增长动力在于：1、公司将继续增加投入用于收购户外广告资产和业务；2、成都商报、成都日报和成都晚报扩版带来的广告收入增加；3、母公司可能增加公司代理的商报广告比例。预计公司08年广告业务总收入将达到2.2亿元，较06年增长100%。印刷业务的增长动力在于：1、成都商报扩版；2、公司将购置商印机，增加商印业务；3、大股东可能注入成都日报和晚报的印刷厂资产和业务。预计公司08年印刷业务收入将达到4.9亿元，较06年增长51%。公司大股东成都日报集团和成都广电集团合并之后，公司大股东将很可能注入广电资产。不考虑资产注入，预计06-08年EPS将分别为0.48元、0.62元和1.05元，可以给予27-30倍市盈率，对应08年业绩，目标价为28.35-31.50元，给予买入评级。（国金证券徐彦）

　　大秦铁路：资产注入指日可待

　　06年公司大秦线完成煤炭运输量为2.53亿吨，同比增长24.6%。07年1-2月公司日均煤炭运输量为82.2万吨，按照这个数字，07年全年将可以完成3亿吨的煤炭运量。而为了完成07年3亿吨煤炭运输量，2010年4亿吨煤炭运输量，国家在货源地和配套疏港设施方面作好了准备工作。货源地方面：大秦铁路主要运输晋北、蒙西和陕西北部的煤炭。《铁路十一五规划》中提出实施大秦铁路扩能及集疏运系统配套改造工程。十一五期间，铁道部将在大秦线上游建设朔州-准葛尔、岢岚-瓦塘铁路，增加煤炭运量来源。同时实施大同-原平四线、宁武-朔州复线、宁武-苛岚扩能、大准铁路扩能、蓟港铁路扩能等工程，保证大秦线通道能力达到4亿吨。在港口配套设施方面，目前秦皇岛港口煤炭通过能力为1.87亿吨，通过建设迁曹线，把部分煤炭从迁安分流到曹妃甸港口。这条铁路近期能力为1亿吨，远期能力为2亿吨。迁曹线的建成解决了大秦线煤炭运输的疏港问题。铁道部的十一五规划为大秦铁路最终扩能为4亿吨作好了准备。

　　同时，在十一五期间铁路建设需要大量资金，大秦铁路是铁道部资本市场融资平台，该分析师表示，预计铁道部很有可能把相关铁路煤炭运输资产注入到大秦铁路。猜测可能注入的资产将是与公司目前业务相关性比较强的铁路煤炭运输资产。这部分资产与公司现有资产业务接近，也是铁道部较为优质资产，注入上市公司有助于铁路煤炭运输线路的完整，提升公司整体价值。大秦铁路公司拥有自然垄断性铁路资产，拥有中国最重要的煤炭运输通道-大秦铁路线路，业务稳定增长，同时公司铁道部融资平台，铁道部煤炭运输线路资产注入公司只是时间问题。因此给予增持评级，目标价格是16.5元，对应08年PE水平为30倍。（国泰君安孙利萍）

　　欧亚集团：周边环境有能力支撑三年20%复合增长率

　　总部位于长春市的欧亚集团属于区域性商业龙头，在当地具有良好的商誉，较高的市场份额；地处最好的商圈，拥有重估价值较为明显的商业物业；并借助自身的实力在当地或者附近城市进行了一定程度的扩张。而公司通过收购沈阳联营进入竞争激烈的沈阳，在控制收购成本的同时，有效地缩短了培育期，解决了长期利润和短期利润的矛盾。这也使市场对公司今后的扩张有了更为积极的预期。以欧亚商都为主体的长春及周边区域业务有能力支撑未来三年20%的复合增长率（股改承诺）；欧亚卖场未来租金仍有持续提升空间，对公司业绩的贡献将快速增长；而外地一线城市扩张则有望推动公司取得超预期业绩。基于相对保守的假设，预计公司06－08年EPS将达0.373元、0.471元和0.658元。

　　选择PE、DCF和商业物业RNAV三种方法对公司进行估值。基于08年0.658元的EPS（偏保守），在30倍PE的水平上上下浮动10%，得出合理估值为17.77－21.71元；基于7.64%的WACC，1.25%的永续增长率，内在价格为23.18元，敏感性分析结果显示，公司合理价值区间为21.26－26.84元；对公司拥有的商业房产（不含在建工程、拟建工程及其土地等）的重估结果为19.33－29.54元。因此，维持增持投资评级，六个月目标价20元。（海通证券路颖）

　　东方金钰：处在需求爆发增长且暴利的产业链上

　　公司处在一条需求爆发增长且暴利的产业链上，这条产业链的任何一个环节都可获得暴利回报。公司掌握了产业链上最为关键的一个环节：优先掌握并有潜力垄断最为暴利的上游资源，依靠对资源的掌控能力提高其所参与的下游产业链业务的利润回报。如果超市可以估值30X，百货可以估值40X，奢侈品零售可以估值50X，而已超越奢侈品达到艺术收藏品企业的估值可以更高。

　　初步预测公司07和08年EPS分别为0.34、0.55元，初步拟定目标价为17－22元，对应07和08目标PE为50X和40X。股价潜在升值空间为52%-97%，维持买入投资评级。股价催化剂：上游原材料交易的垄断形成、下游商品的附加值被挖掘。（中信证券陈宸）

　　金发科技：极强科技创新能力是成长基石

　　公司具有国内一流的管理团队，股权激励使股东和管理层的利益高度一致。公司优秀的管理团队成为公司业绩高速成长的根本保证。公司具有极强的科技创新能力，成为公司业绩稳步增长的基石。在总共3000个排号的产品中公司每年要更新1000个技术过时，毛利率下降的产品，使公司能持续提升毛利率。

　　公司的经营模式具有细分领域垄断性，未来汽车、建筑建材、航天军工等领域改性塑料的大量应用为公司持续的业绩增长提供了巨大的空间。公司未来3年净利润每年将保持40%以上的高速增长，作为配方型的企业，公司可以享有较高的市盈率。公司07、08、09年三年每股收益分别为0.75、1.10、1.70，未来12个月合理股价为100元，给予推荐-A投资评级。（国都证券李朕海）

　　宝钛股份：绝对垄断地位带来定价能力

　　未来三年公司产量将会大幅增长，预测公司07-09年钛材产量分别为6800、9200、11500吨。而产品结构将会得到进一步优化，06-09年航空钛材的比例分别为15%、30%、45%、50%，航空钛材的比例未来几年将会大幅提升；06－09年军工钛材的比例分别为32%、33%、34%、35%，军工钛材未来几年的比例保持稳定增长；06－09年民用钛材的比例分别为53%、37%、20%、15%，民用钛材的比例未来几年的比例将会大幅下降。

　　由于公司未来三年产销量的大幅提升，产品价格的进一步优化、成本的大幅下降和公司在军工和航空钛材领域绝对垄断地位带来的定价能力，因此维持对07-09年的EPS为1.86、2.65、3.15元。维持公司未来6个月的目标价位为60.00-70.00元，相当于07年业绩35PE，08年业绩25PE，维持强烈推荐投资评级。（招商证券赵春）TOP↑