中银国际：中海发展 上调2007年盈利预测 优于大市

　　上调07年盈利预测。在调整经营成本预测后，我们将中海发展07年盈利预测小幅上调0.3%。目前该股H股股价为11.92港币，仅相当于10.9倍的07年市盈率和3.3%的股息率(派息率为36.2%)。A股股价相当于12.6倍的07年市盈率和2.9倍的股息率。

　　06年业绩亮点。06年，中海发展净利润同比增长2.4%至27.6亿人民币，经营收入同比增长12.4%至95.7亿人民币。中海发展的总运量同比增长11.5%至1,776亿吨海里。煤炭、石油和干散货运量分别同比提高4.8%、14.4%和18.3%至591亿吨海里、915亿吨海里和270亿吨海里。煤炭和石油运输收入分别同比提高14.1%和14.7%至34.1亿人民币和52.8亿人民币，干散货运输收入同比减少4.1%至8,801亿人民币。

　　经营成本同比提高20.1%。06年中海发展总经营成本同比提高20.1%至62亿人民币。每吨燃料成本同比上升25.1%，因此燃料成本同比提高33.4%至26亿人民币，目前燃料成本占总经营成本的41.8%。燃料消耗量同比提高6.6%，低于运量的增幅，这说明旧船由大型新式船所取代，因此燃油效率已有所提高。未来，中海发展将继续推进船队现代化，从而提高燃油效率。港口费同比增长18.7%，主要是因为航班增加以及05年8月以来实行新港口费政策以后国内贸易港口费率提高。员工成本和船队维护成本分别同比减少18.4%和5.3%，主要是因为船队组成进行了进一步调整，旧式小型油轮已被淘汰。

　　船队扩张加速。从母公司收购42艘散装货轮后，中海发展将继续积极地进行船队扩张。在2007年至2010年，公司的资本性支出预计将分别达到48亿人民币、42亿人民币、60亿人民币和25亿人民币左右。期内，中海发展将收购25艘油轮(包括9艘巨型原油轮)和14艘干散货轮，届时油轮和干散货轮运能将分别增加365万载重吨和150万载重吨。公司将为持股50%的合资公司上海时代航运收购14艘干散货船，总运能为82.1万载重吨。

　　前景展望。我们仍然认为中海发展将继续从中国能源需求提高和全球经济持续增长中获益。我们预计07年中海发展平均运费将提高4.6%，总运量将提高25.6%至2,230亿公吨海里。公司已经签署了国内所有发电用煤炭海运合同。单位公吨的平均运费将比06年高出10%。由于07年运能扩张速度将超出实际运输需求增长，公司预计07年国际原油运输标准价将有所降低，运费指数将从06年的WS99.8跌至WS85，但是07年世界标准运价的每个基本点将提高16.7%，因此实际运费将仅同比降低0.6%。

　　作者：林振国 中银国际