股指期货投资资金管理技巧

　　平安期货冯子沣

　　《期货交易管理条例》已在2007年2月7日国务院第168次常务会议通过，自今年4月15日起施行，条例中第三十八条对期货公司强行平仓做了详细的规定。投资者为保证沪深300指数期货合约持仓不至因次日指数大幅波动触发强平线而意外出局，除了开仓资金外，还要保持一定的可用资金，但是存放大量的保证金意味着丧失许多机会成本，因此，有效的资金管理目标是，在防范被动平仓的前提上尽量减少可用保证金，笔者定义为“防止触发强平保证金”，即投资者账户上要存入的保证金总额为：

　　保证金总额=开仓保证金+防止触发强平保证金；开仓保证金=买入点（或前日结算价格） × 合约乘数 × 保证金比例 × 买入合约张数；防止触发强平保证金=当日指数最大反向变动指数点×合约乘数× 买入合约张数。

　　可见，客户从有效配置资产的角度看，投资一张股指期货合约的最少资金，应通过估计持仓日最大反向波动幅度来计算。为了计算持仓日可能出现的最大反向波动幅度，以下引入一个变量：

　　最大变动比例=次日指数最大波动指数点/（10日最高价格-10日最低价格）

　　2005年1月4日到2007年3月13日的沪深300指数的数据统计结果显示（参见表1），客户开仓后，在账户上留有根据最大变动比例为1.0时估算的“防止触发强平保证金”，则客户持仓日内不会意外触发强平点的概率超过99%，客户可将多余保证金调作他用或存在银行获取利息。

　　指数期货与指数现货之间在交割日之前还存基差。基差大小与套利成本成正比，由于指数期货的现货较易得到，又是现金交割，套利成本较低，基差不会太大。按照台湾经验，现货与期货价格差异97%以上在2%以内，即期货公司加收的2%保证金可保证基差风险。考虑到成本收益，最大变动比例选1.0和0.6时，达到强平点概率之差仅有3%，但资金规模却相差40%，因此从客户资产有效配置角度看，建议最大变动比例取0.6。这样既考虑客户自身资产配置效率，又保证客户股指期货持仓96.35%的概率不会出现日内触发强平点情况，即最小可用资金应按下式计算

　　保持最小可用资金数量=（指数10日最高价格-10日最低价格）× 合约乘数× 0.6