中信证券：上调存款准备率对股市影响相对轻微

　　央行再调存款准备率短评

　　4 月5 日，央行再度提升存款准备率，从目前的10％提升至10.5%，本次上调自4 月16 日起生效，这是过去10个月来的第6次上调。今年一季度，央行已经进行了较为猛烈的政策调控。

一季度期间央行上调两次存款准备率、上调一次存贷款利率、进行了大规模央票发行和窗口指导。在未等待上述政策的发生效果之前，央行再度出击凸显了对经济过热的担忧。相信今后还会有相关调控政策陆续出台，除货币政策外，各类行业层面的调控政策也会相机出台。但从目前金融体系的资金结构看，34.5万亿的存款和23.5万亿的贷款之间仍然有11万亿的缺口。即使10.5%的法定准备金率锁住了3.6万亿的法定准备金存款，这样还是有7.4万亿的富余资金。如果比较国内沪深300 和MSCI 中国指数（样本股主要包括了香港H股和红筹）今年以来的走势差异，沪深300今年以来涨幅超过42％，而MSCI中国指数涨幅仅2％。尽管两类股票的经济背景和业绩表现十分类似，但股价在今年以来的涨幅差异背后主要体现为资金追捧的差异。而鉴于本次上调存款准备率不太可能影响短期资金供给，其对股市的影响相对轻微。但后续调控政策及其相关影响还需观察。

　　近期宏观政策述评与展望：重调整政策格局已展现，抓落实调控力度将放大

　　2007年伊始宏观政策远期、近期导向都发生了重大调整。远期着力强调发展现代农业和现代服务业，赋予其落实科学发展观、和谐社会建设的重任。近期强调调控出口，结构优化和总量控制相配合，通过影响企业市场预期，发挥出口调控对投资需求、信贷等方面调控的完善作用。从国务院到发改委、人民银行、财政部、商务部，一季度都出台了系列措施，政策调整的格局、2007年宏观调控的走势初步明朗。二季度开始，调控的力度将因各地、各部门抓政策的落实而放大。出口调控首当其冲，降低出口退税、更严格的出口许可管理，甚至加快汇率形成机制的改革都会成为执行手段。信贷调控通过加息、调高存款准备金率等手段收回流动性、缩紧银根的可能性仍然较大。投资调控将呈现市场准入门槛继续增加，减轻土地闸门压力、增加土地调控的灵活性的趋势。财政、金融方面支持、扩大改革开放对一、三产业发展的强大激励作用将逐渐释放。宏观经济继续快速增长的趋势进一步清晰。即使第二产业受出口、投资调控影响增长比2006年放慢一些，一产、三产的稳定加快增长仍能使GDP增幅保持至少10.5%的高位。2006年高业绩的走势惯性，在更加突出的年初集中出口、稳定活跃的消费增长、蓄势待发的投资扩张影响而延续甚至加强，相当一部分行业业绩超出一般预期。其中，通用设备制造、专用设备制造、金属、建材、食品饮料等行业尤为值得关注。政策强势支持，产业良性发展，现代农业、现代服务业，以及信息、生物、航空航天、新材料、能源、先进制造先进环保和资源综合利用、海洋等领域，都是挖掘2007年市场后续亮点、“黑马”的富矿。

　　航空机场行业研究：航油降价，季报有望超预期－－强于大市（维持）

　　从4 月1 日起，国内航油零售价下调90元/吨。本次调价的时间和幅度符合我们预期。根据我们测算，国航、南航、东航、上航和海航07年净利润因此将分别增加8845、13041、9794、2739、3532万元，EPS分别增加0.007、0.030、0.020、0.025、0.010元。南航敏感度最高。目前国内航油价格由三部分组成：一是出厂价（即炼油厂的出厂价或航油公司的采购价）；二是航油公司的进销差价（根据不同的机场差价也不同）；三是航油公司的进口补贴。本次下调的是进口补贴（目前航油公司的进口补贴已从最高时的320降至50元/吨）。由于3月份以来国际原油均价涨幅较大，因此我们预期国内油价暂时不会再下调。本次油价调整对上海机场（持有浦东航油公司40％股权）影响甚微，07年EPS下降仅0.004元，可以忽略。特别是一季度国际油价下跌使得浦东航油的进口成本下降，我们预测浦东航油一季度净利润约为1亿元，上海机场将获得约4000万元的投资收益。从一季度经营数据看，国内航空市场需求相当旺盛，加之强劲的人民币升值，我们预期07Q1航空公司总体业绩有望超出市场预期。国航利润总额有望超过1亿元（06Q1为158万元），南航将大幅减亏甚至达到盈亏平衡（去年同期净利润亏损66550万元）。我们继续坚定看好中国国航，目标价10元，评级“买入”。东航、上航均给予“增持”评级，关键视其重组进程及业绩反转。南航正在股改停牌，预计4月9日复牌。上海机场跟踪报告：整体上市传闻催动股价异动－－买入(维持)近日上海机场股价经过前期长时间盘整之后，突然放量上涨。其动因是市场传闻集团即将整体上市，并有消息说股份公司将与集团进行股份置换，换股比例达到1：4或1：4.8。我们及时联系了股份公司，答复是“没有听说”或“暂时不会整体上市”。我们认为有两种可能：一是股份公司并不知情，整体上市或资产注入的决定权在集团和市政府手中；二是股份公司不愿透露信息。我们判断第一种可能性较大。目前，机场集团尚未股份制改造，仍是100%国有的有限责任公司。因此，若要换股，必须先进行集团股份化改制。从时间上判断，尽管集团相当多资产可能已经经过评估，但其旗下的实业公司尚未最终清理。此外，5月份上海将召开两代会，6月份格式和集团要换届。因此我们倾向于认为整体上市在下半年完成的可能性更大。我们仍坚定看好上海机场的基本面，特别是新航站楼投产后商业面积将成倍增加，而租金有望得到可观提升，预测07、08年EPS分别为0.923、1.026元。考虑到集团整体上市或重大资产注入，业绩有望增厚10%-20%。给于29.6x综合PE，合理目标价为35.4元。一旦公司采取与集团大比例换股的方式，将给市场带来较大的想象空间。我们维持“买入”的投资评级。鉴于我们判断下半年完成整体上市可能性较大，考虑到时间成本和近期的快速拉升，建议投资者坚定持有该股，未持股者可适量参与。