健康元（600380）07年业绩增长亮点多

    □中投证券 贺长明

    在保健品将获得恢复性增长且受益于新会计准则情况下,健康元(600380)未来业绩有望快速增长。同时,增发预期有望提升公司估值水平。

预计公司未来三年的每股收益分别可达0.42元、0.58元和0.66元。按照综合医药企业30-35倍市盈率估值,公司合理价值区间为12.6-14.7元,给予“推荐”评级。

    业绩有望大幅增长

    直销牌照带来新契机：健康元已经向商务部提出直销牌照申请,并已按照国家商务部的要求,进行前期各项网点准备及文字的报批。与已经获得直销牌照的四家内资企业相比,健康元不仅有品牌优势、而且还有更为丰富的保健品运作经验,更有强大的资金实力来支撑将来直销业务的开展。公司若顺利引入直销模式,将成为国内唯一一家以经销商经销与直销并存的医药企业,这将给公司的保健品业务提供新的经营契机。同时,公司直销业将以经营针对女性消费者的保健药品和食品为主,以“太太口服液”的品牌价值为基础,打造女性保健品第一大品牌。相信经过营销改革后,07年公司保健品业务将进入新的快车道。预计公司保健品业务07年将恢复到5亿元左右的销售收入,贡献5000万元净利润。

    海滨制药业绩有望大幅增长：健康元旗下的海滨制药是国内第一个研发上市碳青霉烯类抗生素的公司,并致力于打造出全球最大的碳青霉烯类抗生素生产基地。2006年海滨制药厂美罗培南出口8030万元,较上年同期增长20％,居全球该产品销售额第一。同期,亚胺培南的制剂在国内上市,亚胺培南西司他丁原料也开始出口印度、巴西等国家。海滨制药攻克了碳青霉烯类抗生素的基本原料－4AA的生产瓶颈,彻底改进生产工艺,大大降低了碳青霉烯系列抗生素的生产成本。预计海滨制药07年将贡献4000万元左右的净利润。

    股票投资收益增长迅猛：由于股票市场的持续走强,以及07年新会计准则的实施,健康元及其控股的丽珠集团的股票投资收益均迅猛增长。根据公司一季度披露的情况,预计健康元及丽珠集团07年的股票投资收益都将突破1亿元,从而使公司业绩大幅增长。

    丽珠集团是一家产业基础非常优良的企业,拥有38条通过GMP认证的生产线,产品线广泛,涉及化学药、生化药、中成药、原料药等500多个品种。公司本身和4家控股子公司也都通过了GSP认证。2006年,丽珠集团实现主营业务收入15.10亿元,同比减少1.77%;实现净利润13915万元,同比增加28.97%。07年,由于会计制度的变更,股票投资的浮盈将计入投资收益,所以公司投资收益将大幅增加,加上主业的快速发展,丽珠集团07年的业绩将大幅增长。除了投资收益外,预计丽珠集团其他业务也将保持10％左右的速度增长,公司净利润保持30％的速度增长,为健康元贡献净利润7000－8000万元。

    此外,公司为配合焦作健康元的7－ACA项目,投资参股金冠电力29%股份。06年,金冠电力贡献3313万元净利润。预计07年金冠电力有望贡献3500万元净利润。

    定向增发提升估值水平

    2007年2月5日,健康元发布公告,公司以不低于每股5.5元的价格定向增发1.5亿股,发行对象主要以境外战略投资者为主,境内证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者等为辅。根据我们的了解,公司管理层表示正在积极物色发行对象,与多家海外机构积极洽谈。

    公司倾向于寻找海外的战略投资者作为发行对象,一方面不仅因为海外战略投资的锁定期长达3年从而有利于稳定二级市场；另一方面,海外战略投资进入后可以给公司管理层较大的鞭策,提高公司经营管理效率,促进公司业绩的快速增长。由此,我们认为一旦公司引入海外战略投资者的事情落实后,将有效地提升公司的治理结构,加强企业的风险控制、强化企业经营、财务管理,推动公司估值水平的提升。

    投资建议

    预计公司07、08、09年的每股收益分别可达到0.42元、0.58元和0.66元,扣除股票投资收益后的每股利润为0.29元、0.44元和0.51元。按照目前综合医药企业30－35倍市盈率,以及公司07年每股收益计算,公司合理价值为12.6-14.7元；如按照07年扣除股票投资收益后的每股收益计算,公司合理价值为8.7-10.2元,投资收益每股约0.13元,按20倍市盈率估算价值每股2.6元,综合合理价值11.3-12.8元。同时考虑到公司定向增发存在一定溢价,我们认为公司股票在未来6个月的合理价值为13元,给予公司股票“推荐”评级。