中国石化：成功发行可转债增强市场信心

　　中国石化昨日在港成功发售总额为117亿港元零息可转换债券，本次可转债发行是亚洲（除日本）历史上最大规模的国际可转债发行，也是中国公司有史以来最大规模的可转债发行，债券将可按转股价每股10.76港元（可予调整）转为中国石化H股股份。

该转股价相当于该股份2007年4月16日于香港交易所收市价的基础上溢价50%。本次可转债高溢价发行获得了国际机构投资者的积极认购，增强了资本市场对中国石化的认同与信心。

　　本次可转债发行是中国石化上市以来又一次在资本市场进行融资，有助于改善公司的债务结构，扩大了投资者群体，满足了中国石化快速发展的资金需求。

　　可转债是较好的融资方式

　　从融资方式上来讲，可转债是较有优势的融资方法，其发行虽然可能会摊薄股本，但会增厚公司的业绩；中国石化在香港发行可转债有利于公司的发展，并为二级市场投资者提供了较好的投资渠道。

　　上市融资包括多种方法，如向银行贷款、在二级市场发行新股、发行企业债。然而，发行新股份将对现有股东的股权有实时摊薄影响。银行贷款及企业债券的利率一般较高，继而增加中国石化的融资成本。因此，按照公告书中所述，中国石化现时认为发行债券为最适合中国石化的融资安排，发行可转换债券有助中国石化进一步优化其资本架构及减轻其现时融资成本。

　　对现有股东影响甚微

　　具体来看，可转债具备五大投资优势。从已经发行的可转债品种看，有几点值得投资者关注的理由。其一，从可转债自身特点来看，由于其同时具有债权性和股权性，对于投资者而言，是一种特殊的投资品种，投资者在投资可转债获得一定利息收入的同时，还有可能因为转股而获得较高的资本利润。其二，投资可转债要比投资同一家公司的股票好，因为可转债下跌时有债券价值保底，而上涨却不封顶，发行人实施赎回的概率极小。所以可转债为中国石化的投资者提供了新的投资渠道。其三，可转债还有许多吸引投资者的条款设计，比如许多可转债都为投资者设计了回售条款。回售是指公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，可转债投资者可按事先约定的价格将所持债券卖给发行人。回售条款给了投资者这样的权利：当公司股票表现欠佳的时候，投资者有权要求发行人以高于债券面值一定的溢价收回发行在外的可转债。其四，未来的成长空间还很大，在香港市场的H股可转债仍然比较稀缺，将会受到投资者追捧。

　　实施转换后对股本影响不大

　　若实施转换，目前看对中国石化股本的影响甚微。由于此次发行规模在117亿港元，而4月16日中国石化的总市值达到10214亿元，所以可转债转换为股票之后对业绩的摊薄幅度相当之小，约1%甚至不到。所以转换后对中国石化的股本影响甚微，同时应看到的是可转债的融资成本要低于银行贷款和企业债。

　　目前，中国石化已经是沪深300指数样本股中估值最为便宜的股票之一，在2006年国际原油价格频创历史新高的背景下，中石化克服了炼油业务亏损的不利局面，全年实现每股收益0.584元（国内准则），国际准则实现每股收益0.622元，同比增长28％。2007年一季度每股收益更达到0.224元（国内、国际准则），公司的经营已经进入历史上最好的盈利周期中。

　　新税法将于2008年1月1日开始实施，根据新税法，内外资企业缴纳的所得税统一为25％，石化行业目前的实际税负高于25％，中国石化将从新税率中受惠。

　　零售（加油站）业务是公司未来增长的主要看点，在保持国内零售总量60％市场份额的背景下，公司的零售量持续三年实现13％以上的增速，销售网络和物流系统的逐步完善成为公司业绩增长的重要平台。油价波动成为常态，公司的能耗指标和现金操作成本逐年下降，高油价已使公司在勘探和炼油上炼好了内功，行业的稍许转好，都会为公司带来巨大的收益，而国内强劲的需求，是公司实现业绩的重要基础。

　　作者：殷孝东 上海证券报